“信用債市場一定是風(fēng)險(xiǎn)第一位，現(xiàn)在利率下行會(huì)有些機(jī)構(gòu)對(duì)高收益?zhèn)a(chǎn)生興趣，我們認(rèn)為不要受利率誘惑，盲目投資?！?/pre>
財(cái)聯(lián)社6月14日訊（編輯 毛樂彤）我國債券市場正在經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，城投債的認(rèn)購屢次以驚人的倍數(shù)沖上頭條。在搶購熱潮的背后，市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂涌動(dòng)。作為資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”，東方金誠國際信用評(píng)估有限公司也在積極展現(xiàn)國有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔(dān)當(dāng)。關(guān)于近期的債市環(huán)境，東方金誠董事長崔磊表示：信用債市場正經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本質(zhì)實(shí)際是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。究其原因，是需求端和供應(yīng)端共同推進(jìn)的結(jié)果。資產(chǎn)荒一定是階段性而非長期的，后續(xù)融資環(huán)境預(yù)計(jì)會(huì)有明顯回暖，再融資能力也會(huì)得到改善。但仍需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點(diǎn)地區(qū)有合規(guī)項(xiàng)目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺(tái)挖掘機(jī)會(huì)。

財(cái)聯(lián)社：從4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響非常顯著，有很多數(shù)據(jù)跌入負(fù)值，如何看待近期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢？目前政策力度是否足夠可以穩(wěn)增長？
崔磊：受上海、吉林等地疫情反復(fù)并波及全國影響，4月宏觀經(jīng)濟(jì)供需兩端出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長。5月疫情沖擊有所緩解，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力綜合作用，5月金融數(shù)據(jù)普遍上行。其中，5月新增人民幣貸款1.89萬億元，同比多增3920億元；5月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。5月末，M2余額252.7萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)；M1余額64.51萬億元，同比增長4.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。
展望未來，6月面臨季末，金融數(shù)據(jù)會(huì)有季節(jié)性沖量，加之穩(wěn)增長政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，特別是地方政府專項(xiàng)債發(fā)行量將進(jìn)一步顯著擴(kuò)大，單月發(fā)行規(guī)模有望破萬億，預(yù)計(jì)6月金融數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)有較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)，從而打破年初以來“一起一伏”的規(guī)律。這意味著接下來寬信用進(jìn)程將加速推進(jìn)，特別是各項(xiàng)貸款余額增速有望持續(xù)回升，進(jìn)而為下半年經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)提供重要支撐。此外，當(dāng)前樓市仍處于“寒潮期”，年中前后將處于磨底階段，出現(xiàn)明顯回暖的可能性較低。由此，我們判斷二季度GDP增速將在2%左右，比一季度低2.8個(gè)百分點(diǎn)。這意味著今年上半年經(jīng)濟(jì)增速將為3.3%左右，為基本完成全年“5.5%左右”的增長目標(biāo)，下半年經(jīng)濟(jì)增速需要接近7.0%?？紤]到下半年局部疫情還可能反復(fù)，消費(fèi)偏弱態(tài)勢難以根本改觀，上年高基數(shù)也會(huì)帶來出口增速下行，下半年穩(wěn)增長壓力將明顯加大。
政策應(yīng)對(duì)方面，4月29日中央政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作,其中提到“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，5月穩(wěn)增長政策出臺(tái)頻率明顯加快，其中包括針對(duì)房地產(chǎn)定向降息、加大小微企業(yè)扶持力度、擴(kuò)大退稅規(guī)模、新開工一批基建項(xiàng)目等，主要目標(biāo)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在疫情緩解階段快速反彈。整體上看，這些措施多屬于結(jié)構(gòu)性的定向支持政策，對(duì)緩解疫情給宏觀經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的沖擊具有顯著效果。但考慮到本輪疫情的沖擊烈度和廣度，以及影響的持續(xù)性，接下來總量型政策也會(huì)加碼，主要目標(biāo)是刺激總需求，充分發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用。
財(cái)聯(lián)社：如何看待當(dāng)前的貨幣政策？海外貨幣政策的收緊會(huì)對(duì)我國產(chǎn)生溢出效應(yīng)嗎？
崔磊：中國跟海外實(shí)行了截然相反的貨幣政策。本輪疫情以來，央行4月啟動(dòng)全面降準(zhǔn)、5月針對(duì)樓市定向降息、支小再貸款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以及對(duì)受疫情沖擊嚴(yán)重的市場主體貸款實(shí)施延期還本付息等政策應(yīng)對(duì)。其中，在美聯(lián)儲(chǔ)5月加息提速、公布縮表計(jì)劃背景下，這一輪貨幣政策逆周期調(diào)控的特征可概括為“數(shù)量型為主、價(jià)格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”，意在兼顧內(nèi)外，避免人民幣短期內(nèi)大幅貶值。
展望下一步，除了支小再貸款規(guī)模擴(kuò)大、對(duì)樓市定向降息等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會(huì)持續(xù)發(fā)力外，接下來央行有可能動(dòng)用政策性降息和全面降準(zhǔn)等總量型貨幣政策工具，全面加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。5月23日央行連續(xù)召開兩場貨幣信貸形勢分析會(huì)，要求加大信貸投放力度，全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。考慮到當(dāng)前市場主體貸款需求不振，接下來需要通過政策利率下調(diào)，引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率較大幅度下行，才能有效刺激貸款需求，推動(dòng)各項(xiàng)貸款增余額增速由降轉(zhuǎn)升。
我們認(rèn)為海外貨幣政策收緊對(duì)我國存在一定影響，但不必過度高估。主要原因在于，年內(nèi)通脹整體上將保持溫和態(tài)勢，CPI同比有望保持在3.0%的控制目標(biāo)之內(nèi)，這是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的一個(gè)根本差異，決定了國內(nèi)貨幣政策具有靈活調(diào)整空間。此外，在去年人民幣大幅升值背景下，今年人民幣匯率彈性空間較大，且監(jiān)管層匯市調(diào)控工具充分。由此，盡管以美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表為代表，全球金融環(huán)境正在收緊，但不會(huì)對(duì)國內(nèi)央行“以我為主”、適時(shí)推動(dòng)貨幣政策邊際寬松構(gòu)成實(shí)質(zhì)性掣肘。
財(cái)聯(lián)社：5月利率中樞明顯下移，如何看待現(xiàn)在資產(chǎn)荒引發(fā)的搶債大戰(zhàn)？什么原因造成現(xiàn)在的資產(chǎn)荒？債券市場整體會(huì)有怎樣的發(fā)展？ 
崔磊：目前，信用債市場經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本意實(shí)際上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。經(jīng)濟(jì)下行期各機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求較高，加上資金面寬松，滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)供不應(yīng)求，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格上升，預(yù)期收益率下降的情況。此前，市場無論對(duì)城投債還是產(chǎn)業(yè)債的認(rèn)購熱度驚人，收益率明顯下行是必然趨勢。特別是城投債，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，僅5月23日這一周城投債一級(jí)市場的平均申購發(fā)行倍數(shù)就達(dá)到5.3倍，相比4月初的數(shù)據(jù)才不到1.2倍，上升幅度非常大。同期產(chǎn)業(yè)債一級(jí)市場申購發(fā)行倍數(shù)，從4月份1.08倍上升到1.73倍。究其原因，本輪資產(chǎn)荒實(shí)際上是需求端和供應(yīng)端共同推進(jìn)的。需求端方面，資金面寬松。第一，地產(chǎn)銷售下滑疊加新一輪疫情沖擊，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊。第二，在穩(wěn)增長的壓力下，貨幣政策較寬松，流動(dòng)性非常充裕。第三，股市自年初以來有明顯的調(diào)整，資金從股市流出進(jìn)入債券市場，增加信用債配置需求。供應(yīng)端方面，近期信用債的供應(yīng)明顯減少，4月信用債的凈融資額同比下降15%，其中城投債凈融資額同比減少39%。加上5月份信用債進(jìn)入發(fā)行淡季，供需矛盾加劇，推動(dòng)信用債，尤其是城投債的投資熱情，也就造成了目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒。
我們認(rèn)為，目前的情況一定是階段性的。在資產(chǎn)荒的格局下，信用債二級(jí)市場交易熱度處于高位，換手率會(huì)出現(xiàn)明顯上升，收益率也會(huì)持續(xù)下行。近期穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，在基建投資提速的背景下，今年地方政府融資平臺(tái)，在各地穩(wěn)增長方面的作用也會(huì)受到重視。后續(xù)融資環(huán)境，有望明顯回暖，再融資能力也會(huì)得到改善。但需關(guān)注的是，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)隱性債務(wù)“遏制新增、化解存量”的總體思路未變，近期政策仍持續(xù)強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)”，因此，投資中需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點(diǎn)地區(qū)有合規(guī)項(xiàng)目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺(tái)挖掘機(jī)會(huì)。
財(cái)聯(lián)社：目前監(jiān)管部門對(duì)城投債審批嚴(yán)格，進(jìn)度較慢。結(jié)合城投的負(fù)債情況來看，之后城投債在供應(yīng)量上會(huì)呈現(xiàn)怎樣的趨勢？大規(guī)模的供給空間會(huì)加大嗎？監(jiān)管部門會(huì)持續(xù)怎樣的節(jié)奏？
崔磊：首先，政策傳導(dǎo)需要一定的周期，這一定是階段性的。我相信6月份以后，監(jiān)管審批會(huì)加快，供應(yīng)量會(huì)逐漸增加。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，除了地產(chǎn)就是基建，而基建更多需要靠城投債帶動(dòng)。目前監(jiān)管上正在尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，平衡經(jīng)濟(jì)增長的需求與風(fēng)險(xiǎn)上的控制，防止城投債過度膨脹，造成的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，從長遠(yuǎn)來看，城投企業(yè)需要自身穩(wěn)健發(fā)展。
財(cái)聯(lián)社：市場對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心由來已久，不少市場人士擔(dān)憂會(huì)引發(fā)市場化危機(jī)，如何看待城投風(fēng)險(xiǎn)？
崔磊：市場主要擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)積累到了一定程度后，會(huì)出現(xiàn)局部區(qū)域的違約。其實(shí)從2000年以來，央行在風(fēng)險(xiǎn)控制上就有計(jì)劃、有針對(duì)性的對(duì)城投融資進(jìn)行控制。從評(píng)級(jí)公司的角度來說，也在強(qiáng)調(diào)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，比如隱性債務(wù)的消化、公益性資產(chǎn)的剝離等。政策面也是受到疫情等外在因素的擾動(dòng)，目前正處于一個(gè)節(jié)奏上的平衡與調(diào)整階段。
財(cái)聯(lián)社：面對(duì)疫情影響下企業(yè)發(fā)展受阻，怎么看未來信用風(fēng)險(xiǎn)的趨勢？相較一些債券違約跡象和公告的先發(fā)，評(píng)級(jí)報(bào)告以及評(píng)級(jí)調(diào)整相對(duì)有一定滯后性。在未來發(fā)展過程中評(píng)級(jí)公司會(huì)發(fā)揮怎樣的作用？如何體現(xiàn)評(píng)級(jí)公司的作用？ 
崔磊：現(xiàn)在信用債市場化程度已經(jīng)在一個(gè)較高的水平，在風(fēng)險(xiǎn)防控方面對(duì)參與各方均有要求，尤其是對(duì)中介機(jī)構(gòu)信息披露的準(zhǔn)確性要求。評(píng)級(jí)公司依據(jù)披露信息進(jìn)行市場判斷，不難發(fā)現(xiàn)近幾年隨著市場化風(fēng)險(xiǎn)加大，劣質(zhì)企業(yè)的發(fā)債已基本剔除，然而如何更有效的甄別優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，仍是市場需要優(yōu)化的問題。這次五部委的文件要求了以“違約率“為目標(biāo)的考核，這其實(shí)是五部委對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)一直以來的要求。此外，要加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力，在眾多公開信息中做細(xì)。評(píng)級(jí)公司需盯緊市場，抓取負(fù)面新聞對(duì)企業(yè)的影響，比如非標(biāo)違約、貸款違約、票據(jù)商票等多方面作為預(yù)警判斷。
財(cái)聯(lián)社：目前城投公司在剝離政府平臺(tái)公益性職能上是何進(jìn)程？ 
崔磊：各地的平臺(tái)進(jìn)程有所不同。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，平臺(tái)相對(duì)健康一些的，比如廣東，已經(jīng)基本完成剝離。經(jīng)濟(jì)落后一點(diǎn)的區(qū)域，均有明確的規(guī)劃，且都在按照計(jì)劃逐步進(jìn)行。對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，評(píng)級(jí)公司也是著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)要有長遠(yuǎn)規(guī)劃，有看得見的措施改善財(cái)務(wù)狀況，來降低公益性資產(chǎn)的占比，增加效益性資產(chǎn)。
財(cái)聯(lián)社：從4月份的數(shù)據(jù)來看，4月財(cái)政收入和支出增速都有明顯的下降，市場比較關(guān)心財(cái)政赤字后續(xù)是否會(huì)擴(kuò)大，以及新增的國債和地方債發(fā)行問題。是否會(huì)有赤字規(guī)模擴(kuò)大的可能？以及規(guī)模大概會(huì)是什么范圍呢？
崔磊：3月兩會(huì)政府工作報(bào)告中，將今年目標(biāo)財(cái)政赤字率下調(diào)了0.4百分點(diǎn)。但后面疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊效應(yīng)較大，財(cái)政政策逆周期調(diào)控需求顯著上升，因此，存在適度上調(diào)今年目標(biāo)財(cái)政赤字率的可能性。如此可以進(jìn)一步加大退稅減稅和降費(fèi)力度，大幅增加財(cái)政在民生保障、基建方面的投入。若調(diào)整今年財(cái)政赤字率，上調(diào)幅度可能為0.4-0.6個(gè)百分點(diǎn)，即從2.8%調(diào)升至3.2%-3.4%。不過，考慮到發(fā)行特別國債能夠達(dá)到類似效果，操作上也更為靈活，因此后續(xù)也不排除通過發(fā)行特別國債來拓寬財(cái)政資金開源渠道的可能性。若發(fā)行特別國債，預(yù)計(jì)規(guī)模將在1.5-2.0萬億。
財(cái)聯(lián)社：關(guān)于地產(chǎn)債方面，3家示范房企（碧桂園、龍湖、美的置業(yè)）獲融資支持的消息引起市場較高關(guān)注。在當(dāng)前寬信用的預(yù)期下，您是怎么看待地產(chǎn)行業(yè)近期回暖跡象呢？
崔磊：國家已經(jīng)出了很多救市政策，重點(diǎn)在于扶持民企房地產(chǎn)，尤其是對(duì)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)定的民企代表。現(xiàn)在對(duì)一些指標(biāo)的放松，其實(shí)也是引導(dǎo)了地產(chǎn)政策面向?qū)捤?。但由于政策存在滯后期，且正處于積累階段，目前地產(chǎn)拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。我們判斷到6月底，在磨底階段，需求增加，拐點(diǎn)顯現(xiàn)，地產(chǎn)才能夠形成良性循環(huán)，使地產(chǎn)公司走向正循環(huán)。
財(cái)聯(lián)社：中短期來看市場有哪些不利因素以及風(fēng)險(xiǎn)需要警惕？此前一些網(wǎng)紅區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)已緩釋還是延后？ 
崔磊：信用債市場一定是風(fēng)險(xiǎn)第一位，現(xiàn)在利率下行會(huì)有些機(jī)構(gòu)對(duì)高收益?zhèn)a(chǎn)生興趣，我們認(rèn)為不要受利率誘惑，盲目投資。一些地區(qū)得到了政府的背書，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所延后，在此過程中可能會(huì)通過時(shí)間化解風(fēng)險(xiǎn)，但也不排除積累的可能。
財(cái)聯(lián)社：在取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量現(xiàn)狀和趨勢是怎樣的呢？您對(duì)未來評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展和競爭格局有什么樣的預(yù)判呢？以及要如何探索轉(zhuǎn)型發(fā)展呢？
崔磊：我們要做的是，以投資人的需求為核心，提示風(fēng)險(xiǎn)，同步探索評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型破局。取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)，其實(shí)也是把決策權(quán)交給市場。從監(jiān)管需求到投資人需求，從格式化到個(gè)性化，以投資人的需求為核心。這對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的傳統(tǒng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入不可避免的產(chǎn)生較大影響，尤其是成本壓力加大。同時(shí)，外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和新增的國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已陸續(xù)拿到牌照，新評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的加入也讓評(píng)級(jí)行業(yè)競爭越加激烈。去年整體行業(yè)收入同比增長近6%，我們預(yù)計(jì)今年會(huì)與去年保持持平。未來幾年，將是評(píng)級(jí)市場需求的重塑期、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期，把評(píng)級(jí)需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場，這為評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展，以及評(píng)級(jí)結(jié)果的應(yīng)用都創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，有助于評(píng)級(jí)更好服務(wù)于投資人和市場。
不論評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何轉(zhuǎn)型，信用評(píng)級(jí)都是維護(hù)債券市場持穩(wěn)健康發(fā)展、助力金融市場更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量。東方金誠作為國有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在此方面始終強(qiáng)調(diào)發(fā)揮國企責(zé)任擔(dān)當(dāng)，一方面堅(jiān)持持續(xù)提升評(píng)級(jí)技術(shù)和評(píng)級(jí)研究能力，強(qiáng)化投資人服務(wù)功能，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能；另一方面也在服務(wù)國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策方面，強(qiáng)調(diào)國有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。例如，東方金誠積極響應(yīng)國家支持民營企業(yè)債券融資的政策要求，5月公司評(píng)級(jí)的“晶科電力鄉(xiāng)村振興碳中和綠色公司債券”成功發(fā)行，該項(xiàng)目不僅入選上交所首批優(yōu)質(zhì)民企債券示范項(xiàng)目，也是交易所推出民營企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃后的首單落地項(xiàng)目，發(fā)行利率創(chuàng)近期同期限AA評(píng)級(jí)民企公司債最低。
下一步，我們將繼續(xù)全面貫徹落實(shí)中央關(guān)于金融工作的相關(guān)要求和部署，全面貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，主動(dòng)履行國有責(zé)任擔(dān)當(dāng)，高效統(tǒng)籌評(píng)級(jí)主業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，積極推動(dòng)評(píng)級(jí)技術(shù)與服務(wù)能力雙升級(jí)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)等方面積極作為，切實(shí)發(fā)揮好資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”作用，也積極展現(xiàn)國有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔(dān)當(dāng)。
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