近年來，我國衍生品市場國際化進(jìn)程正在顯著提速。9月2日，國內(nèi)4家期貨交易所相繼發(fā)布公告，明確了合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者可以參與各自交易所的期貨、期權(quán)合約交易有關(guān)事項(xiàng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次共有41個(gè)期貨和期權(quán)品種對合格境外機(jī)構(gòu)投資者開放。未來全球金融市場一體化是大勢所趨，因此了解境外衍生品市場成為當(dāng)務(wù)之急，本文主要介紹境外主要商品期權(quán)交易所及代表品種。

境外主要商品期權(quán)交易所

眾所周知，1848年成立的芝加哥商品交易所（CBOT）標(biāo)志著場內(nèi)商品期貨與期權(quán)交易的伊始。經(jīng)過百余年的發(fā)展，商品期權(quán)市場已經(jīng)趨于成熟。根據(jù)世界證券交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至目前境外提供商品期權(quán)的交易所共計(jì)18個(gè)。按照地域劃分，美洲5個(gè)，亞太7個(gè)，歐洲、中東和非洲（EMEA地區(qū)）6個(gè)。除去商品期權(quán)合計(jì)年成交量小于10萬手的交易所，境外商品期權(quán)的交易主要集中在以下11家交易所，其中芝商所（CME）、洲際交易所（ICE）以及倫敦金屬交易所（LME）更是包攬了86%的成交量。

圖為2021年境外商品期權(quán)成交量占比（按交易所劃分）

芝商所（CME）集團(tuán)：全球最大的交易所，旗下包括交易玉米和大豆等農(nóng)產(chǎn)品的CBOT，交易WTI原油和天然氣等能源的NYMEX以及交易金銀銅等金屬的COMEX。

歐洲洲際交易所（ICE EU）：主要交易布倫特原油以及相關(guān)提煉品，近年來電力和碳排放配額衍生品深受追捧，并且隨著歐洲碳價(jià)不斷創(chuàng)新高，碳排放配額期權(quán)已經(jīng)躋身活躍品種。

印度大宗商品交易所（MCX）：憑借開放的環(huán)境和多元化的品種，印度股票期權(quán)市場規(guī)模急速擴(kuò)張，商品期權(quán)市場也毫不遜色，2021年，原油期權(quán)成交量實(shí)現(xiàn)5倍增長，然而當(dāng)?shù)氐奶厣r(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成交卻寥寥無幾。

美國洲際交易所（ICE US）：側(cè)重于農(nóng)產(chǎn)品交易，其中原糖、棉花、咖啡和可可四個(gè)品種都是全球定價(jià)的基準(zhǔn)。

倫敦金屬交易所：世界上最大的基本金屬（銅、鋁、鋅、錫、鉛、鎳）交易所，公布的價(jià)格和庫存對全球有色金屬生產(chǎn)和貿(mào)易都有著舉足輕重的影響。

莫斯科交易所（MOEX）：主要交易商品為布倫特原油、黃金、白金和精煉白銀。因經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣貶值等問題，2020年起成交量銳減。

新加坡交易所（SGX）：憑借亞太第二大港口的優(yōu)勢，提供了鐵礦石、橡膠、煤炭、燃料油以及航運(yùn)等貿(mào)易品種，但商品期權(quán)中僅鐵礦石成交活躍。

泛歐交易所（EURONEXT）：2000年前后曾經(jīng)是世界最大的期權(quán)交易所，但隨后被CME和ICE趕超。目前主要商品期權(quán)品種為歐洲當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品，2022年俄烏沖突導(dǎo)致小麥粉期權(quán)成交量大增。

歐洲期貨交易所（Eurex）：以能源、農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬指數(shù)期貨交易為主，期權(quán)只有彭博商品指數(shù)一個(gè)。

約翰內(nèi)斯堡證券交易所（JSE）：是非洲最大的交易所，成立初衷是為南非當(dāng)?shù)氐慕鸬V開發(fā)籌資，目前金融股成為主角，而商品交易主要集中在農(nóng)產(chǎn)品上。

巴西證券期貨交易所（B3）：巴西雖然盛產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，但近年來股票市場發(fā)展更為活躍，股指期貨成交量已經(jīng)躍居全球第一，甚至是第二名CME的4倍之多。商品期權(quán)主要為現(xiàn)金交割的玉米和活牛。

各交易所代表商品期權(quán)成交情況

境外交易所不僅擁有豐富的品種，還提供了多樣的期權(quán)合約，例如NYMEX僅原油期權(quán)合約就超過30種，天然氣更是在60種以上。我們?nèi)シ睆暮?，挑選出NYMEX WTI原油、CBOT玉米、COMEX黃金、ICE US原糖和LME鋁的主力合約，通過分析其成交量、持倉量以及PCR的變化規(guī)律，來進(jìn)一步探究境外商品期權(quán)市場。之所以選擇這5個(gè)合約，因?yàn)樗鼈儾粌H成交活躍，還與境內(nèi)現(xiàn)有的期權(quán)品種聯(lián)系緊密。

表為境外主要商品期權(quán)交易所品種匯總

表為代表合約的成交數(shù)據(jù)（2010年至今）

玉米成交及持倉穩(wěn)定且有規(guī)律：CBOT玉米期權(quán)的成交量和持倉量非常穩(wěn)定，基本處于均值上下50%的范圍內(nèi)，并且一般于6月（播種期）達(dá)到最高，12月（收獲期）達(dá)到最低。2019年5月，CBOT玉米期權(quán)成交量創(chuàng)歷史新高，主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)USDA大幅下調(diào)全球玉米產(chǎn)量預(yù)期，導(dǎo)致玉米期貨價(jià)格單月上漲16%。另外玉米的成交量和持倉量PCR都處于極低水平，反映出強(qiáng)烈看漲的市場情緒。

原糖成交和持倉平穩(wěn)：ICE US原糖期權(quán)的成交量和持倉量非常穩(wěn)定，過去10年僅出現(xiàn)過三次明顯增加的情況，即2016上半年、2018年10月和2020年3月。目前持倉量達(dá)到2017年以來最高，結(jié)合20日歷史波動(dòng)率處于極低的9%分位，短期發(fā)生大行情的概率較高。

WTI持倉量縮水一半：NYMEX WTI期權(quán)的成交量在2016至2018的牛市中達(dá)到歷史最高，在2019至2020的熊市中加速衰減。而持倉量在2010年至2020年間縮水60%以上，即便疫情后的大牛市也未能改變頹勢。另外，盡管2022年三季度原油價(jià)格已經(jīng)回落至年初水平，但市場看漲情緒絲毫未減。

鋁持倉未受疫情影響：與原糖和WTI類似，2020年之前的10年間LME鋁期權(quán)成交量和持倉量顯著減少。不過反常的是，2020年的疫情卻未對鋁期權(quán)市場產(chǎn)生負(fù)面影響，成交量和持倉量反而快速翻倍，并于2021年年底達(dá)到階段新高。

疫情導(dǎo)致黃金市場萎縮：COMEX黃金期權(quán)的成交量和持倉量多年來一直保持平穩(wěn)，并且波動(dòng)范圍極小，這與參與者多為對沖基金、銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)有關(guān)。2019年成交量和持倉量一度達(dá)到歷史最高，隨后在疫情的影響下日漸萎縮。

結(jié)論

通過以上對境外主要商品期權(quán)交易所和代表品種的介紹，我們得到了以下結(jié)論：

2010年至2020年，除了黃金外，其他境外商品期權(quán)的持倉量均呈減少趨勢，原糖、WTI和鋁縮水的程度甚至超過50%；2020年，疫情對境外商品期權(quán)市場形成強(qiáng)烈沖擊，幾乎所有品種的成交量和持倉量都出現(xiàn)斷崖式減少。此后，農(nóng)產(chǎn)品市場率先于2020年三季度恢復(fù)活力，原油和有色金屬在2021年更是實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，黃金則一蹶不振；成交量和持倉量PCR顯示，當(dāng)前境外主要商品期權(quán)的市場情緒均傾向于看漲，其中玉米和鋁自2017年至今一直保持強(qiáng)烈看漲情緒。