財聯(lián)社1月21日訊（編輯 王舒蕾）人力資源服務板塊走出“慢牛”行情，趨勢龍頭科銳國際10月25日迄今股價累計最大漲幅超83%，北京城鄉(xiāng)10月12日迄今累計最大漲幅達66%。

消息面上，人力資源社會保障部近日印發(fā)《關于實施人力資源服務業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2023-2025年）的通知》，提出培育壯大人力資源服務市場主體，到2025年重點培育形成50家左右人力資源服務龍頭企業(yè)和100家左右“專精特新”企業(yè)。

開源證券分析師初敏在12月21日發(fā)布的研報中還指出，人力資源服務行業(yè)深度受益疫后復蘇，有望率先反彈。疫情三年來，我國青年失業(yè)率不斷走高，企業(yè)需求端求人倍率則常年在1.2以上，供需錯配困境明顯。放眼海外，歐美、日本放松防疫管控后，海外人力資源巨頭收入增速最高接近40%。任仕達、德科集團、Recruit、ADP四家公司2022年第三季度的收入分別恢復至2019年同期的117.4%/102.5%/144.8%/134.3%，凈利潤分別恢復至2019年同期的164.3%/60.3%/155.5%/148.9%。除德科集團外，營收和凈利均高于疫情前水平。

中長期邏輯上，我國2011-2021年就業(yè)人口占總人口比例從69.8%下降到63.6%，就業(yè)人口絕對量從9.41億下滑到8.98億人。人口紅利消退促使勞動力市場供求關系轉變，企業(yè)雇傭成本增加，具備降本提效的人力資源行業(yè)滲透率有望提升。2021年我國人力資源市場規(guī)模6608億，天風證券預計21-26年未來復合增速16%。

我國人服行業(yè)發(fā)展最快的業(yè)務分支是靈活用工、招聘和人事代理。其中靈活用工又最為景氣。靈活用工指除簽訂標準雇傭合同以外的非標準用工，核心要素為“降本增效”和“滿足用工需求”。

我國靈工行業(yè)具有滲透率低、增速高的特點。開源證券指出，美國廣義靈活用工滲透率已達到32%，日本約達42%，中國仍不足10%。狹義靈活用工人數差異更為明顯，美國成熟市場已達到10%，中國僅不足1%。同時根據易觀分析，2016-2021年我國靈活用工行業(yè)復合增速達44.09%。按照民生證券假設，2025年我國靈活用工市場規(guī)?？蛇_1.9萬億元，2021-2025年行業(yè)復合增速為21%。

國信證券指出，人力資源行業(yè)整體具備順周期屬性，但靈活用工賽道在經濟下行期具備一定逆周期屬性，在經濟增長不確定時，往往呈現出更強的韌性。2022年10月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.5%，城鎮(zhèn)青年失業(yè)率已達17.9%，靈活用工就業(yè)“蓄水池”作用有望凸顯。

靈工行業(yè)現階段進入門檻較低，國內企業(yè)大多以小作坊的形式存在，行業(yè)整體呈現小而散的競爭格局。按照易觀分析行業(yè)規(guī)模為基數，國內前三大靈工企業(yè)科銳國際、萬寶盛華、人瑞2021年CR3靈工業(yè)務滲透率為1.61%，每家企業(yè)滲透率均不足1%，行業(yè)格局非常分散。民生證券認為，隨著國內監(jiān)管趨嚴，人力資源服務商的合規(guī)成本上升，小作坊企業(yè)利潤空間被壓縮，頭部合規(guī)企業(yè)將受利好。

除了靈活用工外，中領智庫在12月5日的研報中還關注招聘（獵頭+在線招聘）、人事代理兩大細分賽道。

獵頭服務具有“面向中高層群體+尋找時間長+成功率低+容錯率低”的特點，稀缺性是其高客端價的核心成因。線下獵頭平均毛利率可以達到40%以上，線上獵頭平臺毛利率則更高。中國獵頭企業(yè)的平均傭金率達到22%左右，同道獵聘的毛利率自2017年以來一直高于75%。高端人才尋訪市場具有項目型的特點，極度依賴獵頭顧問的個人能力與客戶關系，因此獵頭行業(yè)極為分散。

在線招聘是低頻剛需的紅海市場，根據BOSS直聘的招股書，在線招聘2020年市場規(guī)模達到了552億元，2015-2020年行業(yè)復合增速為23.26%，根據招股書，預計2025年在線招聘市場規(guī)模將達到2234億元，超過線下招聘2226億元市場規(guī)模。

對于以前程無憂、boss直聘為代表的綜合類招聘軟件，在線招聘行業(yè)集中度較高。結合艾瑞咨詢的市場規(guī)模（不含分類信息平臺和其他更為細分的垂類平臺的較窄口徑市場規(guī)模），2021年Boss招聘/前程無憂/智聯(lián)招聘/同道獵聘的市場份額分別為26.6%/27.6%/24.7%/16.6%，CR4達到了95.5%。

在B端接入企業(yè)的數量和C端每日、每月活躍用戶數、營收增速等方面，Boss直聘各項數據均領先，民生證券認為其有望憑借對中小企業(yè)的招聘效率的優(yōu)勢，成為行業(yè)龍頭。

人事代理業(yè)務是人事管理的核心業(yè)務，包括員工社保公積金代理、在職人事管理服務、入離職管理服務、勞動關系管理服務等。創(chuàng)立初期即具備一定的牌照壟斷性質，是傳統(tǒng)國企的現金牛業(yè)務。

據灼識咨詢，2019年行業(yè)市場規(guī)模為988億元，2021年預計為1170億元，其中2016-2021年CAGR為13.25%，低于靈活用工44.09%/獵頭21.08%/在線招聘24.23%。外服控股、北京外企(FESCO)、中智集團等幾家國資旗下人力資源服務企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，建立深厚品牌壁壘，在人事代理市場居于主導地位。

整體來看，國內人資企業(yè)有三大競爭主體，國企、民企和外資企業(yè)。

科銳國際屬于民營企業(yè)，是國內人力資源服務龍頭，公司業(yè)務以靈活用工為主，兼具獵頭和技術服務。公司2022年增持Investigo10%股權，加快國際化布局，2021年境外業(yè)務占比達22.53%。2021年公司靈活用工收入為59.31億元，收入占比84.60%。

北京外企是老牌人力資源國企典范，北京城鄉(xiāng)擬通過重組取得其100%股權，1月17日公告重組事項在積極推進中。公司經營業(yè)務主要包括人事管理服務、薪酬福利服務、業(yè)務外包服務、招聘及靈活用工服務等。2021年公司業(yè)務外包服務收入217億元，主營業(yè)務占比為85.50%；但從毛利來看，人事管理業(yè)務雖然主營收入占比僅為5%，毛利貢獻占比卻達50.43%。

外服控股立足國內華東地區(qū)人力資源服務市場，是國內成立歷史最為悠久的一批人力資源服務企業(yè)，隸屬東浩蘭生集團，東浩蘭生是大型現代服務業(yè)國有骨干企業(yè)集團。業(yè)務外包為公司第一大收入來源，薪酬福利、人事管理分別為第二第三大收入來源，收入占比分別為69.76%、13.03%、10.12%。人事管理和薪酬福利業(yè)務貢獻主要毛利，2021年毛利占比各為54.21%/26.82%。2022年集團擬計劃控股華東地區(qū)人力業(yè)務外包企業(yè)遠茂集團，加強公司外包業(yè)務的協(xié)同性。

不過，有分析人士指出，人力資源行業(yè)進入門檻較低，在行業(yè)的快速成長期間企業(yè)數量將會進一步增加，或造成競爭格局惡化，容易引發(fā)價格戰(zhàn)進而削弱行業(yè)整體的盈利能力。