①電池、組件企業(yè)在N型技術(shù)帶動(dòng)下,目前仍處于快速擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài); ②看好造血能力更強(qiáng)的頭部企業(yè),新技術(shù)變革趨勢(shì)下能夠充分享受紅利的企業(yè)。
中信建投研報(bào)指出,上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已逐步回歸理性,國(guó)內(nèi)需求在IRR大幅改善的情況下持續(xù)超預(yù)期。而在硅料價(jià)格快速下行的過(guò)程中,Q2硅料、硅片企業(yè)盈利能力環(huán)比有所下滑。面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,硅料、硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度已出現(xiàn)趨緩狀態(tài)。玻璃、膠膜等輔材環(huán)節(jié)盈利持續(xù)處于低位,企業(yè)資本開支也同樣環(huán)比大幅下滑。電池、組件企業(yè)在N型技術(shù)帶動(dòng)下,目前仍處于快速擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。
近期IPO及再融資政策收緊,光伏企業(yè)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)將更多以來(lái)自身造血能力,各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)在成本管控、運(yùn)營(yíng)能力上具備一定優(yōu)勢(shì), 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇后現(xiàn)金流更為充裕。另外新技術(shù)變革中能夠率先享受技術(shù)紅利的企業(yè)能夠快速收回投資,從而在不斷擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)能夠保持更為健康的現(xiàn)金流。
以下為其核心觀點(diǎn):
國(guó)內(nèi)需求持續(xù)超預(yù)期,電池、一體化盈利能力相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。上半年硅料供給不斷放量,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也隨之逐步回歸理性。伴隨著下游電站項(xiàng)目IRR的提升,國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)不斷超預(yù)期。從Q2各環(huán)節(jié)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,硅料降價(jià)后硅料企業(yè)毛利率環(huán)比下降;硅片受到庫(kù)存減值沖擊,盈利也有所收窄,且部分企業(yè)陷入虧損狀態(tài);電池由于處于技術(shù)迭代階段,供給相對(duì)緊缺,盈利情況較好;一體化受期貨單影響,盈利環(huán)比仍維持小幅提升態(tài)勢(shì)。膠膜受格局問(wèn)題影響盈利處于低位,玻璃供大于求下價(jià)格持續(xù)處于低位。
硅料、硅片、膠膜、玻璃已有擴(kuò)產(chǎn)放緩跡象出現(xiàn),電池、一體化目前上半年資本開支規(guī)模仍然較大。上半年光伏行業(yè)新建在建工程以及購(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金規(guī)模仍然較大,行業(yè)仍處于快速擴(kuò)產(chǎn)階段,但不同環(huán)節(jié)之間已經(jīng)可以看出存在一定分化。例如硅料、硅片等后續(xù)面臨供大于求局面且沒(méi)有技術(shù)變化的環(huán)節(jié),玻璃、膠膜盈利已長(zhǎng)期處于底部區(qū)域,四環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度明顯放緩,上半年資本開支環(huán)比2022H2分別下降38%、25%、77%、44%。電池片由于處在技術(shù)迭代周期,行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較強(qiáng),且一體化企業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)也主要集中在電池環(huán)節(jié),兩者上半年資本開支環(huán)比2022H2分別+12%、-23%。近期IPO及再融資政策收緊,光伏企業(yè)后續(xù)需要更多依靠自身造血能力滿足擴(kuò)產(chǎn)所需的資金需求,而頭部企業(yè)在成本管控以及資金運(yùn)營(yíng)管理能力上更加優(yōu)秀,且在此前已經(jīng)通過(guò)資本市場(chǎng)獲得了大量資金,后續(xù)市占率有望持續(xù)提升。
看好造血能力更強(qiáng)的頭部企業(yè),新技術(shù)變革趨勢(shì)下能夠充分享受紅利的企業(yè)。目前市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心擔(dān)憂在于供給大規(guī)模釋放后,行業(yè)進(jìn)入供大于求狀態(tài)后盈利中樞下滑。從產(chǎn)業(yè)鏈供給端來(lái)看,硅料、硅片、玻璃、膠膜已有擴(kuò)產(chǎn)放緩的跡象出現(xiàn),再融資收緊情況下行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入到加速出清的階段。我們持續(xù)看好造血能力更強(qiáng)的頭部企業(yè),以及能夠充分享受新技術(shù)紅利以支持進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1、上游原材料放量,中游制造業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn),導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模較大,且有部分新玩家計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn),若后續(xù)原材料充足,且各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)均能落地,預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇。
2、電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。中美歐近年來(lái)新能源裝機(jī)并網(wǎng)速度較快,可能會(huì)對(duì)電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊,從而可能會(huì)使得光伏新增裝機(jī)增速放緩。
3、新技術(shù)快速擴(kuò)散導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前光伏行業(yè)TOPCon電池?cái)U(kuò)大計(jì)劃規(guī)模較大,如果后續(xù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大,那么可能會(huì)造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。