永贏基金許拓:料峭春寒迎暖意,市場參與者重獲共識,存量資金騰挪或增量資金入市都利于上漲
原創(chuàng)
2024-01-30 19:57 星期二
財聯(lián)社記者 封其娟
①許拓指出,在投資方式上,持有確定性較高標的獲取長期收益與交易不確定性較高標的獲得階段回報,并行不悖且相互轉(zhuǎn)化;
②基于尊重時代大勢、產(chǎn)業(yè)規(guī)律、市場特征的投資理念,許拓認為股票市場的機會或已顯現(xiàn)。

財聯(lián)社1月30日訊(記者 封其娟)年末歲初之際,永贏基金基金經(jīng)理許拓執(zhí)筆向投資者致上一封主題為《料峭春寒迎暖意》的信件。信中,他強調(diào)未來幾年仍需牢牢守住底線思維,戰(zhàn)略上正視困難,戰(zhàn)術(shù)上精于籌劃,執(zhí)行上堅決果斷,希望為投資者帶去長期滿意的回報。

許拓直言,應(yīng)該清晰看到當前和未來相當一段時間內(nèi)的不確定性在增加,確定性的稀缺性在上升;高質(zhì)量發(fā)展背景下,會逐步引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)向關(guān)注投資回報和股東回報,市場偏好也將從追求增速向追求穩(wěn)定性和持續(xù)性轉(zhuǎn)變;共同富裕背景下,市場應(yīng)該對潛在回報率的絕對額和獲取速度有合理預(yù)期,資管從業(yè)人員也應(yīng)該看到這種重大轉(zhuǎn)變背后的利好機會。

在他看來,企業(yè)降速提質(zhì),股東的潛在回報或能提升;同時,他認為增速放緩行業(yè)的“卷王”因為競爭減弱而盈利能力提升,堅守本業(yè)、突破技術(shù)或者市場的“闖王”同樣值得跟蹤。另外,時代的新需求紅利、改革紅利也孕育一些新機會。

在投資方式上,許拓認為持有確定性較高標的獲取長期收益有望成為重要投資方式,且未來更加重要,由此引發(fā)的資金層面的重新聚攏,是有可能在當前整體估值較低的情形下帶動市場走出一波行情的。

概括來看,許拓的投資理念是始終堅持尊重時代大勢、尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律、尊重市場特征?;谶@三點,他認為股票市場的機會可能已經(jīng)顯現(xiàn)。

尊重時代大勢:珍惜確定性,重視高質(zhì)量,迎接新變化

當前正處百年未有之大變局,包括政治、經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的宏觀環(huán)境復(fù)雜度大幅提升。對于資產(chǎn)管理者而言,許拓認為最大的困難和考驗是如何找到確定性較強的底層資產(chǎn),以及如何降低管理過程中的不確定性。

許拓直言,過往粗放式提高負債加杠桿擴規(guī)模的模式已經(jīng)走到盡頭,政府、企業(yè)都必須注重考慮投資效益。雖然無效投資、低效投資會減少部分需求,但是存量投資和新增投資的潛在回報會逐步提升,經(jīng)濟發(fā)展更加堅實,企業(yè)盈利能力提升、資產(chǎn)負債表更加穩(wěn)固,也能更好的通過分紅、回購等形式回饋股東。

在他看來,企業(yè)行為變化也將帶來市場偏好轉(zhuǎn)變。企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向追求投資回報優(yōu)先,追求自由現(xiàn)金流,更加重視增長的連續(xù)性、穩(wěn)定性、持續(xù)性,同時也更加注重投資者回報。由此,投資者通過長期持有并獲得分紅等形式獲得穩(wěn)定回報成為可能。

許拓還指出,共同富裕也給資管行業(yè)指明了方向。中等收入群體是社會財富創(chuàng)造的主力軍,也是資管行業(yè)的需求主體,資管行業(yè)理應(yīng)通過長期投資穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè),讓社會大眾共享經(jīng)濟發(fā)展的成果。

他坦言,市場本身也應(yīng)該充分認識到,應(yīng)該轉(zhuǎn)向關(guān)注回報的質(zhì)量和持續(xù)性。因為在中國經(jīng)濟從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的新常態(tài)下,整個社會的潛在回報率在下降,潛在回報的絕對額下降,獲取回報的速度也在下降。

尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律:企業(yè)重視降速提質(zhì),各產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑漸清晰

但許拓同時指出,當部分行業(yè)存量資產(chǎn)潛在回報率上升、上市公司更加重視股東回報,權(quán)益市場的投資價值將更加凸顯。

他解釋,在高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下,企業(yè)降低做大規(guī)模的意愿,投資增速逐步放緩。隨著經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健增長,過剩產(chǎn)能逐步消化,存量資產(chǎn)的股東回報可能會逐步上行。過往,很多上市公司,包括行業(yè)龍頭普遍具有融資加杠桿擴規(guī)模的沖動,積極回報股東的意愿較弱,這種局面未來可能得到明顯轉(zhuǎn)變,尤其是央企、國企在國家政策導(dǎo)向下可能迅速轉(zhuǎn)向通過各種方式加大股東回報。

許拓總結(jié)道,增長放緩行業(yè)中的“卷王”越來越值得重視,擁有雄心壯志的一批“闖王”也值得跟蹤。

過往經(jīng)濟快速發(fā)展時代,企業(yè)普遍追求規(guī)模,各個行業(yè)在需求快速增長期幾乎都出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩,2015年以來國家針對需求增速偏低的傳統(tǒng)中上游行業(yè)不斷推進供給側(cè)改革,部分行業(yè)需求增長逐步消化了過剩產(chǎn)能;部分偏中游的制造業(yè)行業(yè),競爭格局已經(jīng)明晰,基本無新進入者,存量企業(yè)也從降價搶份額逐步轉(zhuǎn)向要穩(wěn)價要利潤;與此同時,部分行業(yè)正處于產(chǎn)能過剩較為嚴重的階段,優(yōu)勝劣汰剛剛開始,龍頭公司正在逐步積累競爭優(yōu)勢,雖然當前盈利能力較弱,但未來值得期待。

高質(zhì)量發(fā)展要求在很多領(lǐng)域向上突破,如高端設(shè)備、生物醫(yī)藥、航空航天、人工智能、半導(dǎo)體制造等諸多領(lǐng)域,這些需求強勁的行業(yè),需要優(yōu)質(zhì)企業(yè)堅持不懈的投入研發(fā)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)給予試用機會。此外,中國企業(yè)出海仍是非常重要的增長路徑,如果能夠在海外不斷打開生產(chǎn)基地、銷售渠道,甚至自有品牌,那么良好的競爭力也會獲得更好的回報。

新需求紅利、改革紅利也在孕育一些新機會,比如養(yǎng)老、服務(wù)消費、新基建等些新增需求中部分行業(yè)還未飽和,部分行業(yè)競爭有序,都還有不少投資機會;改革的紅利也還在釋放,典型者如國企改革的快速推進,一批央國企多次進行與市值相關(guān)的激勵,激活了企業(yè)效率,也能讓員工共享企業(yè)發(fā)展的成果。

尊重市場特征:市場參與者重獲共識,上行要素已經(jīng)具備

過往經(jīng)濟快速增長背景下,企業(yè)發(fā)展迅速,市場普遍追求高增速,給高增速公司高估值,景氣度高的行業(yè)和個股容易實現(xiàn)戴維斯雙擊,賺取資本利得;但是后來發(fā)現(xiàn)高增速不可持續(xù),業(yè)績甚至大幅下滑,市場又一窩蜂出逃,出現(xiàn)戴維斯雙殺,造成實質(zhì)虧損。也由此,追求獲得穩(wěn)定收益的市場參與者逐步增多,追逐短期資本利得的市場參與者逐步減少。

許拓判斷,持續(xù)經(jīng)營能力較強、穩(wěn)定性較高、但是增速偏低的優(yōu)質(zhì)企業(yè),由于競爭壁壘扎實、獲取自由現(xiàn)金流的能力更強,同時也更重視股東回報,可能被重新定義為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

同時,資本市場獲利方式將出現(xiàn)變化。交易不確定性較高標的獲得階段回報仍然是重要投資方式,但是持有確定性較高標的獲取穩(wěn)定收益或是新形成的重要投資方式。

他強調(diào),不能狹隘的把兩種投資方式對立起來,二者并行不悖,且相互轉(zhuǎn)化。并行不悖源于資本市場投資者偏好的分化,持有確定性較高標的以獲取長期穩(wěn)定收益的投資者逐步增加,而原有交易不確定性較高標的獲取階段回報的投資者仍在資本市場。相互轉(zhuǎn)化源于變化一直在持續(xù),確定性較強的資產(chǎn)并非完全沒有風(fēng)險,一旦其確定性的假設(shè)條件發(fā)生變化,也可能淪為不確定性資產(chǎn);不確定性資產(chǎn)的假設(shè)條件逐步走穩(wěn),其確定性也會提升,也可能被投資者接受。此外,確定性較高資產(chǎn)定價過高自然就面臨風(fēng)險,不確定性資產(chǎn)定價過低反而會有更好的風(fēng)險補償,不能刻舟求劍。

從估值面看,許拓認為,A/H股票市場確定性偏高資產(chǎn)的估值水平整體仍低,具備可觀的上漲空間;確定性偏低資產(chǎn)的估值水平已經(jīng)下降,且內(nèi)外不確定性因素并未惡化,具備修復(fù)空間。

從資金面來看,存量資金騰挪或者增量資金入市都有利于股市上漲。外資作為市場上的主要流出資金已經(jīng)逐步穩(wěn)定,活躍資金因為缺乏賺錢效應(yīng)暫時流出市場,因此導(dǎo)致市場成交額逐步降低,但邊際影響已經(jīng)減弱;機構(gòu)持倉后續(xù)可能不斷向優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營穩(wěn)定、重視股東回報的優(yōu)質(zhì)公司逐步集中,這就有可能帶來藍籌指數(shù)的上漲行情。此外,隨著存款利率的不斷下行,場外資金仍有入市的可能性,一旦場外低風(fēng)險偏好的資金接受持有確定性較高資產(chǎn)獲取穩(wěn)定收益的投資方式,或?qū)⒅扑{籌指數(shù)的上行力度。

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