財(cái)聯(lián)社2月22日訊（編輯 李響）債務(wù)化解驅(qū)動(dòng)下，城投行業(yè)轉(zhuǎn)型緊迫性凸顯。從根本上看，城投轉(zhuǎn)型是剝離政府融資職能，而不是與地方政府完全割裂，因而仍需獲得地方政府支持。此外，轉(zhuǎn)型中的城投公司，與地方政府關(guān)系在動(dòng)態(tài)調(diào)整，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更加復(fù)雜和多元，因此對(duì)城投公司自身資質(zhì)的要求較高。

若以主體評(píng)級(jí)在AA+以上，且存續(xù)債較高（大于10億元）、資產(chǎn)負(fù)債率較低（低于70%）的地級(jí)市以上級(jí)別作為界定城投較高資質(zhì)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，該類城投主體共計(jì)25家，其中僅重慶市就高達(dá)6家，若以前述標(biāo)準(zhǔn)衡量城投轉(zhuǎn)型，重慶兩江新區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“兩江開投”）以其高評(píng)級(jí)、債務(wù)負(fù)擔(dān)可控以及區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源豐富等優(yōu)勢(shì)，或許具備較好轉(zhuǎn)型的條件。

圖：重慶市可能具備向國有資本投資/運(yùn)營公司轉(zhuǎn)型條件的城投公司(億元,%)

數(shù)據(jù)來源：華福固收，財(cái)聯(lián)社整理

兩江開投償債能力持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)政府補(bǔ)助較小

國盛固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，兩江開投是重慶市兩江新區(qū)唯一的平臺(tái)，也是兩江工業(yè)開發(fā)區(qū)的投資建設(shè)主體，主要負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)土地開發(fā)業(yè)務(wù)和重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，可獲得國家和地方政府在政策及資金等方面的各項(xiàng)支持。

此外，兩江新區(qū)是國務(wù)院批準(zhǔn)的第三個(gè)國家級(jí)開發(fā)開放新區(qū)，享有國家西部大開發(fā)新十年等的各項(xiàng)政策，區(qū)域內(nèi)聚集了重慶市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，并以汽車工業(yè)、電子信息、裝備制造、生物醫(yī)藥等四大支柱為支撐，產(chǎn)業(yè)資源豐富。與此同時(shí)，兩江新區(qū)招商引資標(biāo)準(zhǔn)較高，企業(yè)逐步落地入駐可為兩江開投的土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)提供有利環(huán)境。

據(jù)公司去年3季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，兩江開投總資產(chǎn)2744.1億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.86億元，同比微跌6.77%，但凈利潤高達(dá)10.32億元，同比大幅提升62.35%。公司帶息負(fù)債上升較快達(dá)到888.34億元，主要源于長期債務(wù)增速較快，同比增速41.55%至744.21億元，因而整體來看，EBIT保障倍數(shù)仍保持提升，償債能力持續(xù)增強(qiáng)。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)在去年跟蹤報(bào)告中表示，兩江開投融資能力很強(qiáng)，資產(chǎn)儲(chǔ)備豐富，可為其業(yè)務(wù)發(fā)展和債務(wù)償還提供重要支撐，不過公司面臨的轉(zhuǎn)型困境同樣明顯，即土地資產(chǎn)占比較大，其資產(chǎn)價(jià)值變能力易受市場(chǎng)波響，從公司營業(yè)收入構(gòu)成情況來看，土地一級(jí)開發(fā)為其核心業(yè)務(wù)，占比約為7成。

華福固收首席李清荷表示，隨著金融化債政策持續(xù)，城投平臺(tái)融資能力受到考驗(yàn)。從實(shí)際轉(zhuǎn)型情況來看，僅是在組織形式上改組或新設(shè)，但業(yè)務(wù)模式和管理模式并未發(fā)生實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變的此類平臺(tái)，尚不具備轉(zhuǎn)型的條件，其投資邏輯依然是背后的政府信用。

在李清荷看來，從實(shí)施轉(zhuǎn)型的條件來看，國有資本投資/運(yùn)營公司的轉(zhuǎn)型路徑更加適合區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源豐富、平臺(tái)層級(jí)較高、業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)業(yè)投資或資本運(yùn)作、債務(wù)負(fù)擔(dān)可控的主體。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)報(bào)告中顯示，兩江開投2020-2022年獲得政府補(bǔ)助分別為 0.52 億元、0.53 億元和 0.13 億元，而2020-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 31.87 億元、19.57 億元和13.78 億元，對(duì)政府補(bǔ)助依賴很低。