財聯(lián)社2月29日訊（記者 沈述紅）作為東方紅資產(chǎn)管理原副總經(jīng)理和權(quán)益投資領軍人，林鵬曾一度是業(yè)內(nèi)最受關注的明星基金經(jīng)理之一。也因此，他在離開公募基金，并確定下一站為私募時，引發(fā)了行業(yè)不小的震動。

如今，三年已去，用林鵬的話說，是“未曾預料到三年間價值投資風格會發(fā)生如此劇烈的收縮”。

一

三年時間里，林鵬意識到自己在某些方面犯了錯，有不少好的研究成果未能轉(zhuǎn)化到投資層面的遺憾，也存在一定程度的路徑依賴。市場的變化對他過往已有的投資經(jīng)驗造成了沖擊，在戰(zhàn)術上，也對價值投資風格形成困擾。因為短期直觀的凈值表現(xiàn)，社會上的質(zhì)疑聲曾在一段時間內(nèi)來得非常猛烈，壓力無所遁形。

林鵬的做法，是“有意識地正視質(zhì)疑”。

在過往數(shù)次路演中，他直面渠道和投資者，將自己對市場變化的理解、得失功過，以及投資思路的調(diào)整清晰呈現(xiàn)。他接受批評，接受不完美和會犯錯的自己，并且愿意做出調(diào)整和改變。不過，在他看來，反復思考和調(diào)整投資的過程是非一時之功，而是一個不斷循環(huán)往復的自我修煉。

變化與調(diào)整的過程中，也有一些東西需要保留。這些年，林鵬一直在追求物理層面的真實性，而非博弈層面的錯與對。這使得他能在“風高浪急”的環(huán)境之下，堅持更長遠的東西，等待屬于價值投資風格時刻的來臨。

由于工作路徑始終圍繞著最優(yōu)秀的一批企業(yè)投資，讓他即使在投資過程當中犯一些錯誤，但規(guī)避了很多壞公司和市場陷阱。長遠看，整體獲得正向回報的概率也較大。

二

考驗如火，方能淬煉真金。

在公司投研層面，和諧匯一過去一段時間在宏觀研究上持續(xù)投入，更多金融工具的拓展，也日漸體現(xiàn)在組合的波動控制中。在打“硬仗”的過程中，團隊所有人都有壓力意識，研究能力進步非常快。同時，這家公司也在積極探索投研高度融合的有效機制、研究團隊長期激勵機制、投研人才持續(xù)培養(yǎng)機制，并強化自有資金與投資經(jīng)理跟投機制。

2022年以來，和諧匯一陸續(xù)利用自有資金成立了4只行業(yè)基金，持續(xù)推動研究質(zhì)量和投研轉(zhuǎn)化效率的提升，讓研究員更多、更早去“前線”承受投資壓力，在適應市場變化的過程中更快擁有“看清真相”的能力，并進一步反哺團隊研究服務。

過往的經(jīng)驗告訴林鵬，在研究最清楚的領域投資成功的概率最高，無論掌管多少資金，都要提升自己最擅長領域的研究能力。

如今，他更相信年輕的同事，相信他們的進步速度比自己快，希望有提出卓越投資建議的勇氣，愿意創(chuàng)造環(huán)境和機制，讓他們有更多機會表達，有追求更快進步的動力和更多元化的研究方式。他容忍犯錯，鼓勵探索，但不容忍價值觀偏移，不容忍歪曲真相、指鹿為馬。在看清楚事情真相的基礎上，怎么表達，怎么契合投資，和諧匯一團隊里的每個人可以有不同的方式。

在團隊的加持和渠道的積極配合下，和諧匯一旗下產(chǎn)品在2023年順利展期。此前，行業(yè)內(nèi)幾乎沒有私募產(chǎn)品展期涉及客戶近萬人，規(guī)模高達百億以上的情況。林鵬坦言，順利展期最根本的原因，是客戶依然對中國的未來抱有信心，相信在中國股市投資長期會有較大激勵和回報。

展期之后，和諧匯一進入了常態(tài)化業(yè)務推進階段。林鵬希望已有的產(chǎn)品凈值能逐步修復，不負投資者的等待。

往更遠處看，他期待和諧匯一成為一家具備自驅(qū)力的平臺型公司，這個平臺不僅僅是優(yōu)秀的基金經(jīng)理的平臺，也是優(yōu)秀研究員的平臺，并最終成為一批中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)非常認可的資產(chǎn)管理機構(gòu)。

三

時局變換，不確定性增加，是進亦憂退亦憂，一些人不免迷茫且疑惑。雖然當下市場波動性加大，投資上的“搶跑”現(xiàn)象嚴重，資本獲利難度在加大，但從另一個角度看，波動并非一件壞事，它從來不會只向下。

林鵬不相信一種風格會無限延續(xù)下去，價值投資風格也具備周期性，他所擅長的風格不會永遠處在周期底部，好公司的價格不太可能長時間大幅低于真實價值，最終會走向回歸。他相信這種風格符合商業(yè)規(guī)律，是能長期存活下去的。

當前，他認為市場處在價值風格又一波周期的初始階段，上漲空間遠大于下跌空間，我們可能會迎來一波非常大的基于基本面價值投資風格的機會。市場估值持續(xù)收縮、賽道投資“造富效應”時長越來越短、上市公司巨量回購、以及監(jiān)管層面一系列揚清激濁的政策舉措等要素的匯聚，或醞釀出市場投資風格的再平衡，基于基本面深度研究之上的價值成長投資風格將迎來持續(xù)回暖的順周期。

站在這樣的位置，林鵬對中長期投資回報非常樂觀，正如他所堅信的，冬漸逝，春已至，所有的陰霾與迷霧，都會因即將到來的春風穿堂而過消弭。

他看好能對社會產(chǎn)生增量價值的領域，以及市場份額在全球范圍內(nèi)具備大幅提升空間的標的。目前，林鵬所管理的產(chǎn)品風格配置上偏大盤成長，主要布局人工智能、消費電子、智能車和零部件、物流、白電、體育消費品、創(chuàng)新藥、化工、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊。

他需要做的，就是不去否定這種符合商業(yè)規(guī)律的投資模式，在契合我們這個時代大趨勢下努力尋找到持續(xù)創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，把握企業(yè)價值的真實變動，并在其價格偏離的時候勇敢投資。

以下為對話詳細內(nèi)容：

在周期中思考：價值投資風格處于周期性起點

財聯(lián)社：您創(chuàng)立和諧匯一以來，市場一直處于巨大的波動之下，價值投資風格看似逐漸失去了優(yōu)勢，公司旗下的產(chǎn)品凈值也受到波及。在此過程中，您思考最多的一個問題是什么？

林鵬：過去幾年，我一直在思考一個問題：為什么我們的投資做得那么艱難？

我前兩天和同學開玩笑說，在中國做投資是“噩夢模式”，在美國投資是“easy模式”。大環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等各方面，讓海外的投資者，尤其是基于基本面的價值投資者，得以更為純粹和簡單地做事，他們更多從企業(yè)角度考慮資產(chǎn)價值。反觀我們這邊的市場，卻始終面臨著巨大波動。

現(xiàn)在回想，2020年下半年創(chuàng)立和諧匯一時，恰是處于價值投資風格的一個高點，當時沒有想到這三年會有那么大的波動。我原以為有希望走進一段風平浪靜的旅程，但實際上面臨的卻是驚濤駭浪。

事實上，2015年至2020年期間，我曾認為A股投資者結(jié)構(gòu)已有所改善，未來市場波動會減弱，但其實并不然。我們?nèi)缃竦氖袌隹傮w而言仍不成熟，依舊處在一個波動巨大的階段。

從市場的角度考慮，我認為其中最主要的原因，還是現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)導致相對長期的資金在A股總市值里所占比重較小，市場走向成熟的過程無法短期內(nèi)完成，目前仍處于長期投資者結(jié)構(gòu)形成的過程中。

因為中國人有財富和財富增值概念，也就是近二三十年左右的事情。和很多成熟國家上百年甚至更長時間的財富積累相比，我國居民財富存量在市場中占比非常低，這使得A股投資者大部分由趨勢投資者構(gòu)成，極少長線投資者，而長線投資者的積累需要很長時間。

財聯(lián)社：市場的波動也具有兩面性，您怎么看待這個問題？

林鵬：從另外一個角度看，我覺得有波動也是一件好事，因為市場的波動從來不會只向下，也會向上。在此背景下，價值投資風格也具備周期性。

我一直在公司內(nèi)部強調(diào)，對于價值投資者而言，量化投資不是永遠的對手。他們在很多時候是“友軍”，甚至可能把價值風格推向我們自己也想象不到的極致位置。無論是2007年，還是2020年，都是非長線市場資金將長線投資風格推向高潮。

另一方面，我不認為我們永遠處在周期底部。在我看來，過去幾十年的A股市場只有兩種風格：非價值投資風格和基于基本面的價值投資風格。前者只在乎資產(chǎn)明天是什么價格；后者在意資產(chǎn)中長期會成為什么樣的資產(chǎn)，更為關注真實價值，也相信價格會回歸價值。市場里大部分投資者是前者，也就是所謂的趨勢投資者和騎墻派，極少部分是后者。

不過，最終決定市場周期性頂點和低點的，很有可能不是我們一直以為的市場里的投資者，而是產(chǎn)業(yè)資本、場外資金，這部分資金可能最終逆轉(zhuǎn)市場風格。

這是因為，上市公司大部分股票并不參與流通和市場交易，有不少長期套牢的“籌碼”沒有參與市場波動，實際參與市場交易的資金占流通盤比重很小。一旦股票價格發(fā)生大幅變化，遠遠超出真實價值，這部分“籌碼”可能參與市場流動，從而大大改變資金的供求關系。比如上市公司通過增發(fā)等方式來表達對價格高估的態(tài)度，這也會在很大程度上改變資金供求關系，使得股票價格不太可能長期大幅脫離真實價值，而是會走向回歸。

同時，真正具備價值的公司，其價格不太可能長時間大幅低于真實價值。上市公司自身會通過回購、增持來表達他們對股價被低估的態(tài)度。另外，實業(yè)資本也會比較各類資產(chǎn)，最終選擇更具長期投資回報的資產(chǎn)。

財聯(lián)社：基于這種周期和波動，我們?nèi)绾尾拍馨盐兆⊥顿Y機會？

林鵬：我一直在想，投資中要把握什么？現(xiàn)在看來，在投資中，我們還是要努力把握企業(yè)價值的真實變動，尋找到始終在創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，搞清楚上市公司真實、合理的價值在什么位置，和當前的價格之間存在何種偏差，并在它們價格偏離的時候勇敢投資。這是價值投資者能獲得長期回報的基礎所在——這種回報既蘊含上市公司自身的價值創(chuàng)造，也包括對其價格偏離價值的把握。

我相信這種風格符合商業(yè)規(guī)律，是能長期存活下去的。資本市場經(jīng)歷了這么多年的輪動，價值投資風格依舊在那里，而非價值的投資風格經(jīng)歷過很多階段，包括資產(chǎn)重組階段、小盤階段、賽道階段等，未來還會有新的變化，只有基于基本面的價值投資風格是比較穩(wěn)定、且能長期存活下來的投資方法。因為價值投資的企業(yè)本身在創(chuàng)造增量價值，他們股東持股更穩(wěn)定，跌到一定位置會有內(nèi)部的積極回購和外部資金的涌入，使得這個風格能始終存活下來。

總的來說，現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，資金總量非常龐大，其增長速度遠遠超過了實體價值創(chuàng)造的速度，這使得全世界的資金波動性都在加大，資本獲利難度也有所加大。但資金追逐價格回歸的商業(yè)規(guī)律沒有發(fā)生大的變化。我們需要做的，就是不去否定這種符合商業(yè)規(guī)律的投資模式，同時自身去進化、去改變。

財聯(lián)社：您認為當下的資本市場處于何種階段，哪些要素的積累會最終醞釀出新的市場風格？

林鵬：我認為現(xiàn)在市場處在價值風格又一波周期的初始階段，這種階段我們此前也經(jīng)歷過。我有信心，我們可能會迎來一波非常大的基于基本面價值投資風格的投資機會。

我不相信單一種市場風格的趨勢會無限延續(xù)下去。如今市場估值已收縮到一個非常具備長期投資空間的位置，這其中有一批無論是行業(yè)屬性、公司質(zhì)地、未來成長性都特別好的公司，估值收縮幅度比以往任何時候都大，他們實際隱含的投資機會也特別大。

與之相反的是，賽道投資的“造富效應”時長越來越短。此前，新能源、醫(yī)藥等行情還能延續(xù)一兩年，2023年AI行情只有兩三個月，后續(xù)因為資金太過擁擠，一些概念炒作在市場上存續(xù)的時間越來越短，財富效應快速消失甚至坍塌。這一切，都使得另外一種市場風格加速醞釀形成。

同時，越來越多中概股、港股、A股上市公司主動回購。這種巨量回購，在我從業(yè)生涯中也是少見的，上市主體正在非常積極地表達對資產(chǎn)低估的態(tài)度。最終，這些場外資金和場內(nèi)資金會共同尋求合適的回報率，并在市場機制下形成一種風格的頂部和另一種風格的底部。

過去三年，很多上市公司在非常不利的宏觀環(huán)境下，依然創(chuàng)造了社會價值增量，為其自身價值的增量奠定了很高基礎。但它們的價格收縮幅度比價值增加幅度大很多，使得價值投資風格整體表現(xiàn)低迷。但我相信價值投資風格終將回歸，因為資產(chǎn)價格最終會反映真實價值。無論出于現(xiàn)金流貼現(xiàn)等傳統(tǒng)模型，還是僅僅基于博弈，市場都是具備價值回歸的基礎。

從估值、分紅回報率、回購力度，還有與海外同類型資產(chǎn)的估值比較等方面，當前市場估值處于歷史非常低的位置，上漲空間遠大于下跌空間。

另外，2023年的市場和2022年已經(jīng)有所不同，我們做過統(tǒng)計，2023年有大一半的股票在上漲，雖然大幅上漲的票多為小微盤股票，但說明市場整體已開始企穩(wěn)，資金進出不再是一面倒的局面，這不是壞事。在這樣的位置上，我對未來兩三年投資回報還是樂觀的。

至于外資流出問題，我從不認為資金會永久性撤出或永久性流入。一方面，資本本身是逐利的，過去幾年，A股市場給海外投資者帶來的投資體驗太差，賺不到錢資金自然會往別處走。但只要市場潛在的回報率提升，逐漸形成賺錢效應，我相信越來越多的海外資金會慢慢回來。另一方面，從全球范圍看，不止北美資金、歐洲資金，還有中東資金、海外華人資金等，這些資金并非鐵板一塊，對一個市場會呈現(xiàn)不同的態(tài)度。

財聯(lián)社：基于這種市場階段，您在投資方面的資產(chǎn)配置策略和思路如何？可否介紹目前主要布局的方向？

林鵬：自上而下看，我看好能對社會產(chǎn)生增量價值的領域，同時要放眼全球，尋找那些產(chǎn)業(yè)份額在全球范圍內(nèi)具備大幅提升空間的標的。

我認為，經(jīng)濟增長一靠技術進步，二靠消費升級。這也是為什么近些年科技、消費等行業(yè)的上市公司市值顯著增加，鋼鐵、水泥等行業(yè)市值則幾乎沒有增加的原因，未來中國和全球經(jīng)濟總量增加的部分也大多來源于此?；剡^頭看，20多年來，所有我看好的、買過的公司，并最終產(chǎn)生過很大投資回報的公司，都有這兩個要素的加成。

具體來說，在技術進步層面，我看好科技型公司，如計算機、消費電子，在社會中承擔的價值增量越來越多，這是我們投資組合中非常重要的一部分；在消費升級層面，我看好符合健康生活理念的泛消費類企業(yè)，這些公司的存在和發(fā)展，讓人類活得更好，活得更長，我們投資的一些醫(yī)藥企業(yè)就是基于此。

同時，在全球范圍內(nèi)，我國智能汽車整車、零部件等都已經(jīng)具備一定比較優(yōu)勢。我對它未來的大方向非?？春?。

目前，我的配置偏大盤價值成長，主要布局計算機、消費電子、智能汽車整車和零部件、體育消費品、物流、白電、創(chuàng)新藥、化工、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊。

得與失：接受會犯錯 但依然在不斷挑戰(zhàn)自我

財聯(lián)社：從公募到私募創(chuàng)業(yè)，您面臨的壓力會更大嗎？有沒有經(jīng)歷一個適應期？

林鵬：做投資的人都希望自己能贏，希望比別人做得好，這個壓力在公募和私募從業(yè)期間始終存在。我覺得自己最大的壓力，在于要思考過往投資模式哪些需要保留，哪些需要變化，這種壓力是不斷挑戰(zhàn)自我的壓力。

其實無論哪個階段，我們都要把客戶的利益放在前面。只不過公募時期更追求相對收益，私募時期更追求絕對收益。但總體來說都要把投資做好，讓客戶賺錢，并且是通過長期投資獲得回報。長期看，他們在本質(zhì)上不存在差異。

稍有不同的是，在私募行業(yè)，我們在衍生品、倉位方面的選擇更多，對自身的要求也就更多，應該更好地利用這些工具追求絕對回報，或在市場環(huán)境不好時降低虧損幅度。

衍生品的運用對產(chǎn)品收益也的確有所助益，我們希望盡可能通過它進行投資觀點的表達，而不是一直等待最合適的點位，以至于錯過機會；也希望運用它們淡化大盤波動對投資的影響，不管市場漲跌都能獲得投資回報，在標的回撤時有安全墊承托，上漲時也能吃到絕大部分收益。

財聯(lián)社：可否聊聊您創(chuàng)立和諧匯一以來在投資層面的得與失？

林鵬：“得”在于這幾年，我認識到自己在某些方面會犯錯，并做了一定調(diào)整。同時，我們團隊的研究能力在困難的環(huán)境下進步非?？?，具備很強的市場競爭能力。他們打過硬仗，所有人都有壓力意識，內(nèi)部管理也比較穩(wěn)定。

由于我們始終堅持基于追求真相的投資，而不是簡單追求股價和投資結(jié)果，這讓我們研究和跟蹤的好公司越來越多，遠離了不好的公司和市場上很多陷阱，也進一步讓我們得以在市場周期變化中不被淘汰。

“失”，首先在于我們的客戶還在虧錢，從結(jié)果導向來說，肯定存在需要我們內(nèi)部不斷復盤反思并據(jù)此進行改進的問題。另外，我們也存在很多對公司“真相”做出過精確判斷，但沒有很好地轉(zhuǎn)化到投資層面的遺憾。例如，我2023年對某新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司表達了強烈看空的態(tài)度，基于已有的研究，我對它未來的推演也全部正確，但沒有在投資實踐上堅持到底，這是非常遺憾的事情。希望能通過后續(xù)持續(xù)優(yōu)化的內(nèi)部機制將這種遺憾的比例在后面能顯著降下來。

財聯(lián)社：經(jīng)歷了過去一段時間的凈值調(diào)整，您現(xiàn)在會更加注重回撤和倉位管理嗎？在產(chǎn)品管理層面，您希望和諧匯一未來如何持續(xù)不斷地提升客戶體驗？

林鵬：我們在宏觀上的持續(xù)研究投入，包括在更多金融工具的拓展，能夠更好體現(xiàn)在組合的波動控制中。首先在對沖當中，通過我們的定價能力、基本面的研究能力能有一定的收益，同時這類投資對于市場系統(tǒng)性風險來說，應該還是相對中性的。

此外，衍生品方面，用雪球或者氣囊，能夠在情緒特別分化、特別激烈，特別恐慌或者狂熱的環(huán)境中，幫我們實現(xiàn)一定程度上的風險對沖，或者說是盈利的鎖定，或者說是底部回撤的平滑，這樣的衍生品工具，現(xiàn)在市場上也越來越多，而且也很成熟。我們也在探索用更多這樣的工具實現(xiàn)相對降低風險，同時也能獲取回報。

當然這一切都基于我們基本面研究的能力和我們對于資產(chǎn)定價的能力。

對于倉位管理方面，我們不會頻繁調(diào)倉，那樣可能會對組合沖擊、對長期業(yè)績的表現(xiàn)會有非常大的影響。同時對于投資經(jīng)理個人的情緒、心態(tài)也會造成很大的沖擊。歷史上來看，基于這方面大范圍的倉位調(diào)整，往往都是錯誤的，是不合理的。當然，我們會在這方面非常努力提高認知，也會在對沖交易方面的能力上著重培養(yǎng)。

財聯(lián)社：在您看來，投資里是否需要擺脫路徑依賴？一如您此前所提及，“研究得最清晰的、投入力度最大的，卻可能帶來最大虧損”，這個問題如今您是否有答案？

林鵬：從業(yè)20多年以來，我經(jīng)歷了各種各樣的市場環(huán)境，也確實存在一定程度的路徑依賴。這種路徑依賴的好處，是我能在“風高浪急”的環(huán)境之下，堅持更長遠的東西，始終等待價值投資風格的“風平浪靜”時刻的到來。

同時，我的工作路徑始終圍繞著最優(yōu)秀的一批企業(yè)投資。從概率上講，在一批始終創(chuàng)造增量價值的企業(yè)群體中投資，使得我們即使在投資過程當中犯一些錯誤，但整體獲得正向回報的概率較大。

這些優(yōu)秀的企業(yè)并非隱藏很深，不需要非常高超的技巧識別，大多數(shù)專業(yè)投資者都能辨識，只不過需要選擇用怎么樣的方式去陪伴他們成長。這種特性也幫助我們更好地堅持價值投資。

當然，路徑依賴也存在缺陷，因為市場和投資者結(jié)構(gòu)在變化，科技在進步，中國在世界經(jīng)濟版圖中的地位在提升。面對這種變化，投資者在不同的時間點反應不一樣。某些時間段，他們可能接受不了這種短暫的變化與波動，因而顯得消極悲觀，某些時間段又特別樂觀。這種變化會對過往已有的投資經(jīng)驗造成沖擊，在戰(zhàn)術上，會對價值投資風格形成困擾，社會對基于過往路徑形成的這種投資風格也會產(chǎn)生質(zhì)疑。

有一段時間，這種質(zhì)疑非常猛烈。如果唯結(jié)果論，這種質(zhì)疑在短期內(nèi)是對的。我們也需要正視這種質(zhì)疑，而不是一味排斥、抗拒。商業(yè)規(guī)律、投資本質(zhì)，在過去幾千年都沒有發(fā)生特別大的變化，未來也不會，但在不同的時代其具體的實現(xiàn)方式會有變化。因此，我們需要做出調(diào)整，努力適應變化，以期在實際投資過程得到好結(jié)果。

這種有意識地正視質(zhì)疑、反復思考和調(diào)整的過程是一門藝術，非一時之功。所以，如果“路徑依賴”這個詞里包含貶義成分，我接受批評，接受不完美，接受會犯錯，并且愿意做出調(diào)整和改變。

至于虧損最大的，的確可能來源于最熟悉的公司。這要求我不斷學習、調(diào)整、思考，讓投資概率偏向賺大錢，而不是虧大錢。這樣才能長期生存下來，否則要被市場淘汰。

財聯(lián)社：在投資里，保持對新鮮事物的好奇心很重要，您覺得如何才能數(shù)十年地堅持做到對新生事物保持好奇和敏感？

林鵬：這可能和我的性格相關。我一直以來都是一個比較有好奇心的人，非常喜歡科技、消費電子、機械、汽車等這些新鮮事物。此外，任何時候，我只要看到不明白的東西，無論是科學的或者是自然科學的，我馬上就會拿出手機查。

此外，從投資上來說，做投資本來就是基于有限信息對未來做推演，核心是堅持一個符合常識的，又被證明是大概率、在大多數(shù)時候都是有效的投資方法。但是非常有必要的是，對于新的事情要保持態(tài)度來思考、使用、嘗試。這方面我也依靠團隊，他們不斷給我更新的知識、新的觀點、新的事物。

體現(xiàn)在投資組合上，我會把我對于整個世界科學技術的發(fā)展趨勢和社會生活的走向這些方面的理解和推演反映到投資組合中。我認為，未來幾年技術進步有可能會是非常大經(jīng)濟推動力。隨著算力的提升，我們不僅會迎來新的模型、新的計算機對于數(shù)據(jù)的認知，也會迎來新的硬件，新的生態(tài)模式、新的生活方式。我們很可能進入新一代的科技硬件的投資消費時代。

拷問與調(diào)整：堅持基于真相的投資 但更相信年輕的力量

財聯(lián)社：您曾經(jīng)說自己在相當長的時間里一直處于“心靈被拷問”的狀態(tài)，這個狀態(tài)持續(xù)了多長時間，它如何影響您對投研的思考及日常工作？

林鵬：過去三年的時間里大抵都處于這樣的狀態(tài)。

最初的拷問與新能源相關，我一直以來非常看好新能源，只不過認為這個行業(yè)長期發(fā)展不會一帆風順，會經(jīng)歷調(diào)整，對其估值也存在一定顧慮，因而在這方面的投資比較少。2023年AI板塊的投資也面臨類似挑戰(zhàn)，外界質(zhì)疑我們因為沒有過多參與上述板塊投資，導致凈值不如人意。

當然，最大的挑戰(zhàn)還是我們投資的品種基本面表現(xiàn)非常好，但估值收縮遠超想象，我們需要對此做出判斷和應對：究竟是企業(yè)經(jīng)營面和長期發(fā)展態(tài)勢出了問題，還是市場波動導致股價調(diào)整。在此背景下，我們要堅守、加倉還是作其他調(diào)整？

至于投資品種和時機的選擇、市場情緒的判斷等，也需要時刻推演，因為永遠有更好的投資選擇，需要盡可能做出比較和判斷，尋找我們認為當下最好的投資機會。無論市場環(huán)境好壞，這些方面都要持續(xù)不斷地思考，追問自己是不是犯錯了，不斷接受研究上的新挑戰(zhàn)，同時鼓勵團隊內(nèi)部有多元化的聲音。

財聯(lián)社：近兩年很多好公司估值向下突破，這種市場變化反映到投資運作層面，是否催生了新的要求？

林鵬：2020年以前，A股市場估值雖有大幅波動，但總體波動幅度在一個相對能接受的區(qū)間內(nèi)。但近兩三年我看到特別多公司在基本面變化不大的情況下估值持續(xù)向下突破，這與全球資金流動速度、市場信心都有關系。同時，由于大量資金追逐少數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得投資上的“搶跑”現(xiàn)象非常嚴重。

以前我們主要投資一家企業(yè)生命周期的成長階段，也即盈利和估值雙升階段，現(xiàn)在在虧損階段已有大量主流資金投資，企業(yè)直接進入高估值階段，后面的估值收縮也在提前。整體看來，就是“提前漲提前跌”，且波幅超出想象，我們已經(jīng)很難找到過去那種覺得企業(yè)估值和基本面很“舒服”的投資狀態(tài)。例如，2022年很多新能源板塊的公司股價就是在業(yè)績非常好的階段開始下跌。

這導致在投資上我們很多工作也要大幅提前，但提前決策的難度和失敗風險更大。這對投資研究的深度和反應速度提出了更高要求。

現(xiàn)在，我們要更加敢于承擔風險，也要有提出卓越投資建議的勇氣。如果無法眼光超前，無法膽略很大，很難有取得高回報的可能性。雖然承擔風險的過程中一定面臨犯錯的可能，但犯錯要及早糾正，而不要一直等待所謂的“轉(zhuǎn)機”。

這也是我們公司內(nèi)部努力營造多元化氛圍的重要原因，只有這樣的氛圍，研究員才敢提出這種卓越的投資建議。

財聯(lián)社：具體來看，您以及和諧匯一針對市場變化做出的調(diào)整體現(xiàn)在哪些方面？

林鵬：鑒于全球市場波動性加大的現(xiàn)實環(huán)境，我們的確做出了一些改變。以前我在投資上更愿意左側(cè)布局，現(xiàn)在也接受等待右側(cè)。但總體而言，我更愿意堅守好公司，希望他們在做的事情得到認可和回報，而不是努力做實業(yè)后發(fā)現(xiàn)市值比只會講故事公司還低，這不公平。

在公司層面，我們的調(diào)整在于更多地相信年輕的同事，并創(chuàng)造環(huán)境和機制，讓公司團隊有追求更快進步的動力。我相信他們的進步速度比我快，也希望在某一個時間點，他們能夠超過我，這是我非常愿意看到的情況。

具體到投研團隊的調(diào)整上，我們追求在看清楚企業(yè)真實價值的基礎上，有更多元化的研究方式和思考方式，年輕人有更多機會表達。我們用自有資金成立了消費、醫(yī)藥、高端制造、TMT等不同的行業(yè)基金，初衷是通過投資促進研究，讓研究員更多參與到投資中，更早去“前線”承受投資壓力，主動適應市場變化，這迫使他們更快進步，也更快擁有“看清真相”的能力，進而為團隊研究服務做出貢獻。

設立行業(yè)基金后，我對研究員說了三句話。

第一句話是：研究好你自己的行業(yè)，任何行業(yè)都有機會。

第二句話是：你會發(fā)現(xiàn)職業(yè)生涯當中最大的回報、最成功的投資，最終來自于你最熟悉的行業(yè)。

第三句話是：你自己的重倉投資會對我們整個公司投資團隊有巨大的貢獻。

我希望他們明白，在研究最清楚的領域投資成功的概率最高。即使以后管理更多資金，也一定要提升自己最擅長領域的研究能力。事實上，有了行業(yè)基金后，研究員對市場的理解也更加理性，更切合實際，水平有很大提升。

財聯(lián)社：有沒有哪些東西是一直不變的？

林鵬：不變的是，公司投研、市場團隊、內(nèi)部管理，一直在追求物理層面的真實性，而非博弈層面的錯與對。即便在不利環(huán)境之下，我們也依然堅持這樣的態(tài)度。

所謂物理層面的真實性，就是追求完全真實，評判資產(chǎn)是不是好資產(chǎn)，不是依據(jù)市場的看法和股價的表現(xiàn)，而是物理層面是不是真實的好資產(chǎn)，要客觀看待投資標的，探尋企業(yè)真實價值。無論是樂觀的環(huán)境還是消極的環(huán)境，我們都不改變這種看待事物的標準。

以電子行業(yè)研究為例，我們電子行業(yè)研究員常常看到各種“小作文”，上市公司講的“故事”也很多。但我們的研究員在“大是大非”問題上沒有犯過錯誤，從來沒有把一家能力不行或忽悠市場盡講“故事”的公司說成好公司。

我們?nèi)萑谭稿e，鼓勵探索，但不容忍價值觀偏移，不容忍歪曲真相、指鹿為馬，始終要追求真相。最簡單的就是，不能把一家別人都看好，或處于風口上的爛公司，說成好公司；也不能因為股價相對低迷，而對一家好企業(yè)過度苛求。在看清楚事情真相的基礎上，怎么表達，怎么契合投資，我們團隊里每個人可以有不同方式，我也對此保持寬容。

我允許團隊里的人在看清楚真相的基礎上，選擇是否進行短期博弈，但一切都是基于真相的投資。

展期后的新棋局：凈值修復、常態(tài)化發(fā)展與平臺型愿景

財聯(lián)社：和諧匯一旗下產(chǎn)品此次順利展期，這個過程想必不會太容易，您和您的團隊是如何說服渠道與投資人的？

林鵬：類似產(chǎn)品展期的情況在行業(yè)內(nèi)的確比較少見，在我們之前，我沒有看到過私募產(chǎn)品展期涉及客戶近萬人，規(guī)模高達百億以上的情況。我覺得順利展期最根本的原因，是客戶和渠道依然對中國的未來抱有信心，相信中國的社會發(fā)展和資本市場有希望，也相信在中國股市投資長期會有很大的激勵和回報。

展期成功也有賴于監(jiān)管的支持，以及公司市場團隊的努力，我們的團隊一直以來都積極向渠道、客戶傳達和諧匯一的投資思想和對未來的態(tài)度。同時，在展期過程中，我們也解決了很多“技術性”難題，充分考慮客戶便利性和合規(guī)要求。

此外，我再補充兩點。首先，我們自己對展期的認知，并非基于產(chǎn)品要到期而不得不展，而是希望在不利的環(huán)境下傳達我們的理念和堅持，告訴渠道和客戶我們是在正確的方向上做事情，哪怕在困難和動蕩中也要堅守，最終希望贏得他們的信賴。

展期過程中，我們承受的壓力、遇到的困難非常多，也非常具體。我們沒有趨利避害，沒有躲閃，而是逼著自己堅持深入渠道，特別是深入客戶反應最強烈的營業(yè)部或網(wǎng)點，踏踏實實、不厭其煩去真誠溝通。

這其實是一次非常好的渠道關系的維護，券商渠道對我們所做的工作也給予充分的認可。這對我們來說是一種收獲，讓我們更加能咬牙堅持把展期這件事情做好。

其次，在持有人大會環(huán)節(jié)，我們也爭取不留死角，從通知到最后的計票環(huán)節(jié)做到全流程公證。在前期的周全準備和渠道全力配合下，最終產(chǎn)品得以順利展期。

事實上，產(chǎn)品展期只是和諧匯一的一個特殊階段。展期之后，我們進入一個全新發(fā)展階段，也就是一個資管公司常態(tài)化業(yè)務推進階段。

財聯(lián)社：進入全新發(fā)展階段后，和諧匯一在業(yè)務拓展上有哪些新的安排？

林鵬：首先希望客戶能再堅持一些時間，讓我們能有更多時間投資，希望他們過往的等待的回報最終能到來。

另外，2022年5月以來我們運用公司自有資金和研究團隊成員的跟投資金設立了4只行業(yè)基金，由對應行業(yè)研究組長趙雪、施躍、袁偉、潘東煦擔任投資經(jīng)理，分別聚焦消費、醫(yī)藥、高端制造和TMT行業(yè)，這幾只基金也已初步取得了可喜的成果，很好地呈現(xiàn)了我們各個研究團隊通過深度的基本面研究為投資組合持續(xù)提供超額收益的能力。目前這些行業(yè)基金已逐漸有外部資金開始申購進來，渠道的代銷合作也正在緊鑼密鼓的推進和準備中。

因為我們的定位是多元化的平臺型公司，所謂多元化，除了投資經(jīng)理風格多元化，還要有適應不同市場階段和市場風格的產(chǎn)品，行業(yè)基金就是其中一類。這類產(chǎn)品有清晰的定位，如果能持續(xù)提供阿爾法，對投資人來說是很好的配置工具。

財聯(lián)社：往后看十年、二十年，您希望和諧匯一將是一家什么樣的公司？它如何增強抗風險能力，從而長久穩(wěn)健經(jīng)營？

林鵬：從公司愿景來說，我們公司希望成為一家平臺型公司。這個平臺不僅僅是優(yōu)秀的基金經(jīng)理的平臺，也是優(yōu)秀研究員的平臺。

這幾年我們一直積極探索投研高度融合的有效機制、研究團隊長期激勵機制、投研人才持續(xù)培養(yǎng)機制。其次，研究團隊核心骨干實盤管理行業(yè)基金，持續(xù)推動投研轉(zhuǎn)化效率的提升。再者，基金經(jīng)理獨立管理產(chǎn)品，共享中后臺資源，包容多元風格，追求和而不同。最后，公司自有資金與投資經(jīng)理跟投機制，與持有人利益高度一致，并計劃繼續(xù)強化這一機制。

我希望我們能成為中國一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)非常認可的資產(chǎn)管理機構(gòu)，并且是一家自驅(qū)型企業(yè)。我也希望在我還有市場競爭力的情況下，公司所有員工都能做得比我更好。