財(cái)聯(lián)社2月29日（編輯 楊斌）2月28日晚，百年人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“百年人壽”）公告，對(duì)于贖回選擇權(quán)即將生效的“19百年人壽”，不行使贖回權(quán)。分析指出，百年人壽本次不贖回次級(jí)債的直接原因就是償付能力不達(dá)標(biāo)。百年人壽在2023年一季度已資不抵債，急需資本補(bǔ)充。不過，無論是股東增資，還是外部接手，當(dāng)前均不容易。公開數(shù)據(jù)顯示，除這只債外，百年人壽無其他存量債券。

不贖回的直接原因即償付能力不足

百年人壽公告，決定不行使“19百年人壽”贖回選擇權(quán)。“19百年人壽”是百年人壽于2019年3月29日發(fā)行的資本補(bǔ)充債券，規(guī)模20億元。債券發(fā)行利率6.25%，期限10年，在第5年末設(shè)定了發(fā)行人選擇提前贖回的權(quán)利。本次不行使贖回選擇權(quán)后，未贖回部分債券利率調(diào)整為7.25%。

資本補(bǔ)充債券屬于保險(xiǎn)公司次級(jí)債，2015年1月，央行、保監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》，允許保險(xiǎn)公司發(fā)行該類債券。發(fā)行資本補(bǔ)充債券要求保險(xiǎn)公司近一季度凈資產(chǎn)不低于人民幣10億元，且償付能力充足率不低于100%。

過往保險(xiǎn)次級(jí)債不贖回案例中，大多數(shù)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)偏低，同時(shí)償付能力有所弱化。

根據(jù)華福固收首席李清荷的梳理，天安人壽、天安財(cái)險(xiǎn)、華夏人壽三家保險(xiǎn)公司在2020年曾由于償付能力不足，被銀保監(jiān)會(huì)接管，這三家均發(fā)生了保險(xiǎn)次級(jí)債不贖回情況。信泰保險(xiǎn)和長(zhǎng)安保險(xiǎn)分別在2016年和2021年選擇不贖回保險(xiǎn)次級(jí)債，當(dāng)年兩家機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)均為B類，綜合償付充足率分別為125.55%和126.42%，均接近100%的監(jiān)管紅線，存在一定償付壓力。

第三方機(jī)構(gòu)信堡投研指出，百年人壽本次不贖回次級(jí)債的直接原因就是償付能力不達(dá)標(biāo)。截至2023年一季度末，百年人壽凈資產(chǎn)降為負(fù)，僅有-2.61億元，綜合償付能力充足率也跌至102.59%。以2023年一季度的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，行使贖回權(quán)后，百年人壽的綜合償付能力充足率將下降至95%左右，低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

百年人壽急需資本補(bǔ)充，股權(quán)轉(zhuǎn)讓曾流拍

百年人壽的財(cái)報(bào)信息僅更新至2023年一季度。2022年，受保費(fèi)收入下降、投資收益下滑及提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金規(guī)模較大等影響，百年人壽盈利水平迅速下滑，凈虧損27.1億元。2023年一季度，百年人壽又繼續(xù)虧損10.46億元。

資產(chǎn)負(fù)債方面，百年人壽已資不抵債。2022年末，百年人壽總資產(chǎn)2517.82億，凈資產(chǎn)僅剩3.23億元，2023年一季度凈資產(chǎn)則直接告負(fù)。次級(jí)債占凈資產(chǎn)的規(guī)模比達(dá)-764.48%。

圖：百年人壽股東權(quán)益（億元）

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)方面，由于操作風(fēng)險(xiǎn)中公司治理方面問題，百年人壽2022年風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類。

中債資信在2023年6月底將百年人壽公司主體信用等級(jí)由A下調(diào)為A-。評(píng)級(jí)觀點(diǎn)認(rèn)為，公司資產(chǎn)負(fù)債存在一定的期限錯(cuò)配，流動(dòng)性表現(xiàn)一般，償付能力充足率水平已接近監(jiān)管紅線，真實(shí)償付能力弱化明顯，未來資本補(bǔ)充壓力較大，財(cái)務(wù)靈活性很差，整體債務(wù)政策表現(xiàn)較差。

由于償付能力已基本不達(dá)標(biāo)，百年人壽急需注入資本進(jìn)行補(bǔ)充。而信堡投研認(rèn)為，百年人壽次級(jí)債務(wù)規(guī)模已超過凈資產(chǎn)，未來實(shí)際是沒有資本補(bǔ)充債新發(fā)行空間的，只能寄希望于股東增資。

百年人壽是一家“萬達(dá)系”的保險(xiǎn)公司，股權(quán)較為分散，實(shí)控人是王健林。2023年12月，百年人壽2023年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于公司增資擴(kuò)股和變更注冊(cè)資本方案的議案》。不過，大多數(shù)股東均對(duì)所持百年人壽股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押而被凍結(jié)，截至2023年3月末，百年人壽共計(jì)50.69億股被質(zhì)押，占全部股份的65.03%。故現(xiàn)有股東對(duì)百年人壽的增資較為困難。

另有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社表示，參考天安人壽、華夏人壽、恒大人壽等的經(jīng)驗(yàn)，民企背景的百年人壽有待國(guó)資接手。

但從此前百年人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓遇冷的情況來看，外部增資也并不容易。公開信息顯示，2023年10月31日上午，新光控股有限公司持有的百年人壽4億份股權(quán)出售，起拍價(jià)6.92億元，最終因無人出價(jià)而遭遇流拍。