資管大家|友山基金杜平:不逐趨勢(shì),立足穩(wěn)健,多策略投研拓寬私募基金轉(zhuǎn)型出路
原創(chuàng)
2024-03-18 20:07 星期一
財(cái)聯(lián)社 楊一駿
友山基金深耕信用債投資領(lǐng)域多年,但從去年開始,其就嘗試著眼于以固收業(yè)務(wù)為主,權(quán)益、商品策略為輔的多策略發(fā)展,以“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”為關(guān)鍵考量,友山基金引入了國(guó)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)力的“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”,同時(shí)搭建了股票、量化投資小組,構(gòu)建多策略投研體系。

《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀俊耐顿Y角度對(duì)話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物,覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目,旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái),推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物:

友山私募基金管理有限公司總裁 杜平

▍個(gè)人介紹

友山基金總裁。武漢大學(xué)法學(xué)碩士、上海理工大學(xué)管理科學(xué)與工程博士。經(jīng)濟(jì)師。曾任職武漢市政府辦公廳主任科員、交通銀行總行辦公室處長(zhǎng)、交通銀行深圳分行副行長(zhǎng)、交通銀行新加坡分行總經(jīng)理、申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司副總經(jīng)理、中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司總經(jīng)理。具有超過(guò)25年銀行、券商、國(guó)有金融控股公司的投資及管理經(jīng)驗(yàn)。

▍第一標(biāo)簽

以固收為主的私募基金多策略投資領(lǐng)先者

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

友山私募基金管理有限公司成立于2013年,2014年3月成為國(guó)內(nèi)第一批50家備案的私募管理人之一,是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)普通會(huì)員、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)會(huì)員,具備投顧資格。公司主要股東為公司工會(huì)委員會(huì)和創(chuàng)始人何炫先生。

截至2024年1月,公司存續(xù)產(chǎn)品44只。穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)十年間,公司在國(guó)內(nèi)各類主流財(cái)經(jīng)媒體、券商、三方資訊平臺(tái)舉辦的獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)比中榮獲多項(xiàng)殊榮,包括32次公司獎(jiǎng)項(xiàng),19次基金產(chǎn)品獎(jiǎng)項(xiàng),是國(guó)內(nèi)老牌百億私募之一。

友山基金圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)建研究框架,形成了債券、股票、商品等大類資產(chǎn)配置的多策略投研體系,同時(shí),投資中心按照細(xì)分策略線搭建了信用債、利率債、股票和量化四個(gè)投資小組,由投資決策委員會(huì)統(tǒng)一管理。

公司一直秉承“待人親如友,做事穩(wěn)若山”的企業(yè)精神,以“追求穩(wěn)定的絕對(duì)正收益”為目標(biāo) ,以悉心全面、科學(xué)系統(tǒng)的客戶服務(wù)為導(dǎo)向,致力于成為一家令人尊敬的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

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面對(duì)趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境,以及愈發(fā)規(guī)范發(fā)展的私募行業(yè),私募基金公司究竟該如何破局?近日,友山私募基金管理有限公司總裁杜平在接受財(cái)聯(lián)社專訪時(shí),提供了他關(guān)于私募基金轉(zhuǎn)型與發(fā)展的思考。

友山基金深耕信用債投資領(lǐng)域多年,但從去年開始,其就嘗試著眼于以固收業(yè)務(wù)為主,權(quán)益、商品策略為輔的多策略發(fā)展,以“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”為關(guān)鍵考量,友山基金引入了國(guó)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)力的“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”,同時(shí)搭建了股票、量化投資小組,構(gòu)建多策略投研體系。

在專訪中,杜平還分享了對(duì)2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的展望。他認(rèn)為,“提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當(dāng)下發(fā)展經(jīng)濟(jì)最重要的工作”,萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有積極意義,資金投入有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效益。

經(jīng)濟(jì)重在調(diào)結(jié)構(gòu),萬(wàn)億特別國(guó)債推動(dòng)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

“未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期如何,對(duì)證券投資會(huì)有趨勢(shì)性的影響?!倍牌秸J(rèn)為,經(jīng)過(guò)2023年的蟄伏,2024年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量有較大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng),而提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量是首要工作。

回顧2023年預(yù)期與實(shí)際的差異,杜平指出,市場(chǎng)在2023年初對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)于樂(lè)觀。實(shí)際情況是,2023年包括房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額增速均為負(fù)增長(zhǎng);消費(fèi)總額雖然增長(zhǎng)7.2%,但考慮到前一年低基數(shù)的因素,增長(zhǎng)仍低于預(yù)期。

展望2024年,兩會(huì)將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%左右,圍繞這一目標(biāo),政府工作報(bào)告提出了諸多措施。杜平認(rèn)為,提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當(dāng)下發(fā)展經(jīng)濟(jì)最重要的工作。傳統(tǒng)的以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式,其邊際效益逐漸降低,長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。總書記將“新質(zhì)生產(chǎn)力”提升至一個(gè)全新的高度,也正是一個(gè)調(diào)結(jié)構(gòu)的方向。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能的細(xì)分亮點(diǎn)上,杜平認(rèn)為,一是外資流入環(huán)境會(huì)進(jìn)一步改善,進(jìn)出口貿(mào)易有望提升。盡管外部環(huán)境并不樂(lè)觀,但我國(guó)對(duì)外開放的大門始終敞開,仍會(huì)堅(jiān)持高水平的對(duì)外開放政策。1月,全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)4588家,同比增長(zhǎng)74.4%。隨著外商投資負(fù)面清單縮減,外資在我國(guó)的投資環(huán)境會(huì)顯著改善;1~2月進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到6.61萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)8.7%,好于預(yù)期。

二是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的法制政策環(huán)境也會(huì)改善?!?6789”常用來(lái)概括民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要作用,即民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收,60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果,80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè),90%以上的企業(yè)數(shù)量。居于如此重要地位的民營(yíng)經(jīng)濟(jì),在經(jīng)歷了疫情、反壟斷的打擊后,正迎來(lái)屬于自己的春天。

此外,一些事關(guān)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的領(lǐng)域我國(guó)也將取得局部突破,杜平看好新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物制藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。另外,社融數(shù)據(jù)已先行修復(fù),2024年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.5萬(wàn)億元,為同期歷史最高,有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

政府工作報(bào)告提及“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債,專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè),今年先發(fā)行1萬(wàn)億元?!睂?duì)此,杜平特別指出,“萬(wàn)億特別國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)有積極意義?!辈贿^(guò),“資金投進(jìn)去要產(chǎn)生效益”。杜平認(rèn)為,1萬(wàn)億特別國(guó)債顯示財(cái)政政策依然在適度加力,但更重要的是提質(zhì)增效。穩(wěn)健的貨幣政策也是如此,講求精準(zhǔn)有效。

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”助友山轉(zhuǎn)型,不逐趨勢(shì)、流動(dòng)性好

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判最終要落地到投資。友山基金作為一家以固定收益投資見長(zhǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),長(zhǎng)期深耕債券領(lǐng)域。

此前,友山基金重點(diǎn)布局的是信用下沉區(qū)域的城市債券及機(jī)會(huì)債券投資策略,為投資者取得滿意的回報(bào)。

為了更好地適應(yīng)私募基金協(xié)會(huì)監(jiān)管的相關(guān)政策,有助提升發(fā)展質(zhì)量,從去年開始,友山基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

“2023年可以說(shuō)是友山的轉(zhuǎn)型元年,我們嘗試引進(jìn)人才,構(gòu)建多策略團(tuán)隊(duì)?!倍牌奖硎尽?/p>

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”成為友山基金錨定的策略特色。

在談及為何會(huì)引入這樣一個(gè)策略時(shí),杜平認(rèn)為,相比信用債投資,利率債投資是對(duì)專業(yè)要求更高的領(lǐng)域。為了能擴(kuò)充更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的渠道,實(shí)現(xiàn)公司的“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”,友山引入了“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”。

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”投資標(biāo)的為國(guó)債現(xiàn)貨、國(guó)債期貨及利率互換,通過(guò)研判利率曲線的平移、平陡度以及曲度,尋找市場(chǎng)定價(jià)失誤的標(biāo)的,對(duì)組合進(jìn)行管理以獲取超額收益。

策略的核心邏輯在于,利用利率債現(xiàn)貨、期貨資產(chǎn)之間的定價(jià)誤差,建立多空頭寸以套取定價(jià)恢復(fù)正常的價(jià)差收益。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某種資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)扭曲,一種資產(chǎn)的價(jià)值被高估,而另一關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的價(jià)值被低估的時(shí)候,通過(guò)買入低估的資產(chǎn),賣空高估的資產(chǎn),直至二者的價(jià)格趨于收斂而平倉(cāng),從而獲取價(jià)差收益。

杜平強(qiáng)調(diào),“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”本身是中性的,其并不依靠利率或是期貨價(jià)格的走勢(shì)獲取收益,而是抓取兩者間的相對(duì)價(jià)差。

對(duì)于“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”的優(yōu)勢(shì),杜平認(rèn)為,對(duì)于投資者而言,購(gòu)買廣泛配置于利率債的債券型基金,投資人幾乎不需要考慮所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。投資標(biāo)的為利率債、國(guó)債期貨及利率互換,均為場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的,分別由中債登、上清所和中金所提供估值,故定價(jià)清晰。且底層資產(chǎn)流動(dòng)性好,一個(gè)交易日內(nèi)可以鎖定所有的風(fēng)險(xiǎn)敞口,一周內(nèi)可以回籠所有的資金。

其次,這一策略的容量足夠大。2022年人民幣利率互換市場(chǎng)達(dá)成交易超過(guò)25萬(wàn)筆,名義本金成交額超過(guò)21萬(wàn)億元;2022年國(guó)債期貨平均持倉(cāng)量為35.5萬(wàn)手。隨著國(guó)債期貨未來(lái)品種的豐富以及銀行、海外投資者等交易對(duì)手陸續(xù)進(jìn)入利率衍生品市場(chǎng),市場(chǎng)廣度和深度不斷增加,將為利率相對(duì)價(jià)值策略提供更豐富的策略組合以及更大的市場(chǎng)容量和流動(dòng)性。

據(jù)公司介紹,穩(wěn)健型的“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”相關(guān)產(chǎn)品成立以來(lái),取得了4.67%的年化收益率,最大回撤0.99%,夏普比率2.28。

債牛未盡,布局權(quán)益,多策略協(xié)同并嚴(yán)控回撤

除了引入專業(yè)的利率債策略,友山基金在做好原有的信用債投資策略外,還引入了權(quán)益投資、量化小組等,實(shí)現(xiàn)多方位轉(zhuǎn)型。

友山基金的信用債投資圍繞財(cái)政政策做研究,聚焦城市債券與機(jī)會(huì)債券投資,尋找錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。隨著去年四季度以來(lái)“一攬子化債方案”的推進(jìn),高收益的城市債券投資機(jī)會(huì)愈發(fā)稀少。杜平認(rèn)為,地方嚴(yán)控新增債務(wù),積極化解存量債務(wù),有助于控制風(fēng)險(xiǎn),近年出現(xiàn)違約的可能性極小。

隨著10年國(guó)債利率下破2.3%,降息降準(zhǔn)仍存空間,債券牛市或還未結(jié)束。但杜平指出,盡管信用債券依然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),但需認(rèn)清收益率越發(fā)降低的現(xiàn)實(shí)。在這一方面,友山基金將會(huì)持續(xù)做好投資者的陪伴與教育工作,并在期限、集中度配置上做合理化管理,盡可能滿足投資者的預(yù)期。

盡管權(quán)益投資市場(chǎng)過(guò)去兩年并不景氣,但出于“轉(zhuǎn)型”的考慮,杜平認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益產(chǎn)品有投資需求,友山基金作為國(guó)內(nèi)較大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),應(yīng)該捕捉戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì),合理創(chuàng)造更多收入與利潤(rùn)空間。同時(shí),配合監(jiān)管導(dǎo)向,發(fā)展權(quán)益市場(chǎng)投資,實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的穩(wěn)健增值。友山基金引入了量化投資策略小組,更是進(jìn)一步豐富了策略體系。

“面對(duì)近兩年的市場(chǎng)波動(dòng),友山基金的投資組合嚴(yán)格控制了權(quán)益?zhèn)}位暴露,減小回撤,確定的風(fēng)險(xiǎn)收益比贏得了投資機(jī)構(gòu)與投資人的廣泛認(rèn)可?!?/p>

目前,友山基金已累計(jì)為超三千名高凈值客戶以及近百家機(jī)構(gòu)客戶提供了專業(yè)化服務(wù)。并在近三年取得了70%的重復(fù)認(rèn)購(gòu)率。

有規(guī)可循是利好,私募業(yè)終將逐步規(guī)范

私募機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展,離不開對(duì)監(jiān)管政策的把握。

2023年7月,被私募業(yè)內(nèi)稱為“十年磨一劍”的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》由國(guó)務(wù)院正式頒布,成為私募基金行業(yè)的第一部行政法規(guī)。另外,2023年4月,中基協(xié)起草《私募證券投資基金運(yùn)作指引》(簡(jiǎn)稱《運(yùn)作指引》)并征求意見?!哆\(yùn)作指引》明確禁止私募基金管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費(fèi)等違規(guī)行為,規(guī)范債券投資行為,要求分散投資并設(shè)定投資比例限制。

對(duì)于上述政策,杜平表示,需要面對(duì)私募業(yè)愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境?!坝幸?guī)可循是利好”,私募基金明確按照法規(guī)運(yùn)作,整個(gè)行業(yè)的發(fā)展將越來(lái)越規(guī)范。沒有規(guī)則行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)亂象,對(duì)于結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行等擾亂市場(chǎng)的違規(guī)行為確實(shí)應(yīng)給予嚴(yán)厲禁止。友山基金對(duì)法規(guī)出臺(tái)持歡迎態(tài)度,嚴(yán)監(jiān)管更利于行業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)前,《運(yùn)作指引》仍處于征求意見階段,部分條款對(duì)私募的限制較多。如,“雙10”的規(guī)定,即單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金,不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%;私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量,不得超過(guò)該債券存續(xù)數(shù)量的10%。“雙25”的規(guī)定,即單只私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總額比例不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%,私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券的總數(shù)量,不得超過(guò)相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量的25%。

“我們相信,監(jiān)管部門將會(huì)與市場(chǎng)主體充分溝通后進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)定”,杜平表示。

杜平最后指出,私募行業(yè)的規(guī)范發(fā)展勢(shì)在必行,監(jiān)管新政的出臺(tái)將引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)凝心聚力,共同推動(dòng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。

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