財(cái)聯(lián)社5月29日訊（記者 梁祥才）“漲得太猛，上午收盤后，今天下午已暫停接單”，今日在滬鋅合約快速拉漲時(shí)，有貿(mào)易商因現(xiàn)貨跟漲不及難以定價(jià)暫停接單，而這種情況并不常見(jiàn)。

在基本面礦端趨緊和宏觀向好預(yù)期共振下，鋅價(jià)近日來(lái)接連拉升。多位業(yè)內(nèi)受訪人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，目前高鋅價(jià)從礦端向下傳導(dǎo)不暢，中游有冶煉廠受制于暴跌的加工費(fèi)出現(xiàn)虧損，下游加工端出現(xiàn)“大廠減產(chǎn)，小廠停產(chǎn)”的局面；在礦端趨緊難改的背景下，受訪者對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期鋅價(jià)持較樂(lè)觀態(tài)度。

個(gè)股方面，今日，西藏珠峰（600338.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）、鋅業(yè)股份（000751.SZ）漲幅超4%，株冶集團(tuán)（600961.SH）盤中一度漲停。

華南某鋅合金錠生產(chǎn)車間（受訪者供圖）

礦端趨緊 鋅價(jià)拉漲

4月份以來(lái)，鋅價(jià)持續(xù)拉漲，今日滬鋅主連已站上2.5萬(wàn)元/噸關(guān)口，為近一年半高點(diǎn)。

“上周到現(xiàn)在，每噸漲了一千塊，已經(jīng)看不懂現(xiàn)在的價(jià)格”，對(duì)于近期拉漲的鋅價(jià)，有貿(mào)易商向記者感嘆道。

西藏珠峰工作人員對(duì)以投資者身份咨詢的記者表示，公司鋅精礦很暢銷，按照長(zhǎng)單點(diǎn)價(jià)方式外銷，幾乎沒(méi)有庫(kù)存。

“宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好和礦端供應(yīng)偏緊是本輪鋅價(jià)上漲的兩條主線，其中預(yù)期拉動(dòng)強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)基本面”，東證衍生品研究院有色分析師魏林峻告訴記者，4月初，礦端擾動(dòng)頻發(fā)，疊加海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，促成鋅價(jià)首波上行；后續(xù)美元走弱，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)等政策利好頻出，疊加進(jìn)口窗口關(guān)閉，TC持續(xù)下行，繼續(xù)助推鋅價(jià)。但同時(shí)，鋅的需求端一直表現(xiàn)不佳，下游實(shí)物開(kāi)工偏弱，導(dǎo)致去庫(kù)拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)。

鋅礦加工費(fèi)大幅走低，顯示出遠(yuǎn)端鋅礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，自去年一季度以來(lái)，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)近乎腰斬，進(jìn)口礦加工費(fèi)跌幅近九成。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近年來(lái)國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)有四成左右需要進(jìn)口來(lái)滿足，目前海外礦加工費(fèi)銳減，進(jìn)口的積極性嚴(yán)重受挫。

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，4月Mysteel中國(guó)樣本鋅精礦企業(yè)產(chǎn)量26.68萬(wàn)噸，同比下降5.22%；4月中國(guó)進(jìn)口鋅精礦28.75萬(wàn)噸，同比下降10.22%；截至5月24日鋅精礦港口庫(kù)存降至8萬(wàn)噸，達(dá)到近幾年來(lái)低點(diǎn)。

價(jià)格傳導(dǎo)不暢 礦端“切走最大蛋糕”

“不缺貨，價(jià)格還一直漲，感覺(jué)很難受，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，只有礦端掙錢”，對(duì)于近日來(lái)連續(xù)拉漲的鋅價(jià)，某貿(mào)易商總經(jīng)理劉峰向記者感嘆道。

此外，有數(shù)位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前的高鋅價(jià)對(duì)下游需求壓制明顯，大部分是剛需拿貨，出現(xiàn)了“小廠放假，大廠減產(chǎn)”的局面，“利潤(rùn)受成本擠壓明顯”。

財(cái)聯(lián)社記者以投資者身份從馳宏鋅鍺（600497.SH）獲悉，近期下游需求并沒(méi)有像鋅價(jià)大幅拉漲那樣火熱，公司礦端實(shí)際產(chǎn)量大致能滿足其一半的冶煉需求，不足部分需要外購(gòu)。

魏林峻告訴記者，由于鋅下游需求一直較弱，現(xiàn)貨端也多為剛需成交，礦端偏緊難以迅速傳導(dǎo)至鋅錠端，這也就導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)集中在上游的礦端。

上海鋼聯(lián)鋅研究員杜嘯宇告訴記者，近期鋅產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤(rùn)都被礦企占據(jù)，冶煉廠利潤(rùn)較低甚至出現(xiàn)虧損。下游方面，4月份以來(lái)鍍鋅板卷成本上行，利潤(rùn)明顯下調(diào)；鋅價(jià)上漲以來(lái)，鋅合金和氧化鋅的訂單數(shù)量有所下降，再加上鋅合金加工費(fèi)的下滑，使這兩類產(chǎn)品利潤(rùn)減少。

隨著精礦加工費(fèi)的下行以及鋅價(jià)走高，國(guó)內(nèi)礦山利潤(rùn)由低位上修較明顯，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期鋅精礦企業(yè)利潤(rùn)維持在7000元/噸左右，為近十年利潤(rùn)的中上游區(qū)間；而在冶煉端，截至5月28日，精煉鋅企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)（不含副產(chǎn)品）為-676元/噸。

庫(kù)存方面，目前鋅處于季節(jié)性去庫(kù)不暢狀態(tài)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至5月16日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存為21.5萬(wàn)噸，處于近兩年高點(diǎn)附近；倫敦LME鋅總庫(kù)存約25萬(wàn)噸，為近三年高點(diǎn)區(qū)間。

礦端趨緊難改 長(zhǎng)期鋅價(jià)向好

在礦端趨緊難改和宏觀預(yù)期向好背景下，受訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期鋅價(jià)持較樂(lè)觀態(tài)度。

“我倒是希望價(jià)格能回調(diào)下，這樣下游就會(huì)多拿貨，但現(xiàn)在價(jià)格漲得超出我們預(yù)期，賣貨也變得保守了些，也害怕再漲?！眲⒎鍛阎鴱?fù)雜的心情向記者表示。

隨著鋅價(jià)的接連拉升，產(chǎn)業(yè)鏈人士的心理底價(jià)也在被迫抬高。有貿(mào)易商告訴記者，下游普遍預(yù)計(jì)在鋅價(jià)回調(diào)到23500元/噸左右時(shí)開(kāi)始采購(gòu)，但如果跌到24500元/噸時(shí)自己的公司就要開(kāi)始接貨。

馳宏鋅鍺工作人員表示，近些年來(lái)，新勘探出來(lái)的含鋅礦山非常有限，且現(xiàn)有礦山因開(kāi)采年限較長(zhǎng)，基本上都有采用深井開(kāi)采的趨勢(shì)，隨著開(kāi)采成本的上升和礦石品位的下降，部分礦山在高成本下選擇了閉礦減產(chǎn)。

上海鋼聯(lián)鉛鋅事業(yè)部分析師管東明告訴記者，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋅價(jià)偏強(qiáng)震蕩，且上漲趨勢(shì)或延續(xù)至三季度。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)缺礦，盡管加工費(fèi)下降，但副產(chǎn)品金銀等價(jià)格上漲，給予冶煉廠一定生產(chǎn)動(dòng)力，因此目前大型冶煉廠并沒(méi)有大幅減停產(chǎn)意愿，導(dǎo)致礦端和冶煉之間的供需矛盾仍將持續(xù)。

魏林峻表示，對(duì)鋅價(jià)持偏多觀點(diǎn)，但后續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)或由宏觀預(yù)期緩慢轉(zhuǎn)至基本面。供應(yīng)端，海外礦供應(yīng)偏緊預(yù)期落地，下半年礦端仍階段性短缺；國(guó)內(nèi)搶礦愈演愈烈，湖南地區(qū)部分煉廠已因原料短缺而停產(chǎn)。需求端，國(guó)內(nèi)5-6月專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行量有所增加，發(fā)行有望提速，疊加以舊換新政策發(fā)力可期，且實(shí)物開(kāi)工也已出現(xiàn)邊際回暖，錠端可能會(huì)面臨從寬松到趨緊的轉(zhuǎn)變。

五礦證券近期有研報(bào)提到，從供給周期來(lái)看，認(rèn)為當(dāng)前鋅處于擴(kuò)產(chǎn)周期的末期，中長(zhǎng)期看，排除不可抗因素，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)2024年下半年至2025年的產(chǎn)量釋放期后，從2026年開(kāi)始供應(yīng)缺口或?qū)U(kuò)大，打開(kāi)鋅價(jià)上漲空間。

（文中劉峰為化名）