財聯(lián)社8月22日訊（編輯 楊斌）今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)再跌0.46%，繼續(xù)刷新三年來新低。6月以來，轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)歷三輪快速下跌，低價、低評級轉(zhuǎn)債持續(xù)領跌市場。由于嶺南轉(zhuǎn)債負面輿情的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債信用風險再度被重估。轉(zhuǎn)債的信用風險或被過度定價，歷史昭示超跌反彈在即，但真正的反轉(zhuǎn)還有待權(quán)益市場企穩(wěn)。

6月以來三輪快速下跌，轉(zhuǎn)債信用風險持續(xù)重估

今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于364.35點，已低于今年2月5日的年內(nèi)最低點368.44，同時創(chuàng)造2021年3月以來新低。轉(zhuǎn)債市場近期再度加速下行，8月16日、8月20日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別單日下跌了1.16%、0.92%。

8月，轉(zhuǎn)債指數(shù)已下跌了4.27%，跌幅大于上證指數(shù)的3.06%、滬深300的3.75%，轉(zhuǎn)債的防御優(yōu)勢蕩然無存。

6月以來，轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)歷了三輪快速下跌。6月中下旬，隨著轉(zhuǎn)債進入評級調(diào)整期，信用風險發(fā)酵疊加部分轉(zhuǎn)債因正股“面值退市”的擔憂，市場第一輪快速下跌。7月中旬，廣匯轉(zhuǎn)債因正股廣匯汽車連續(xù)20個交易日收盤價低于1元鎖定退市，市場情緒再度受到?jīng)_擊。在這兩輪下跌中，低價、低評級轉(zhuǎn)債遭到了集中拋售。

“8月以來的下跌實為前兩輪下跌的延續(xù)，低價、低評級轉(zhuǎn)債繼續(xù)領跌?！庇修D(zhuǎn)債資深分析師表示。一方面，權(quán)益市場疲弱，轉(zhuǎn)債期權(quán)價值受損；另一方面，市場對低價轉(zhuǎn)債信用風險的擔憂尚未修復，由國資參股的嶺南股份宣布轉(zhuǎn)債于8月15日正式違約，負面輿情再度沖擊市場。

圖：低價、低評級繼續(xù)領跌轉(zhuǎn)債市場

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

浙商證券轉(zhuǎn)債研究負責人王明路指出，和過去幾輪可轉(zhuǎn)債市場大幅下跌相比，今年以來的幾輪可轉(zhuǎn)市場的調(diào)整的差異體現(xiàn)為大面積的跌破債底，而歷史上大面積跌破債底并不常見。據(jù)其統(tǒng)計，目前低價轉(zhuǎn)債數(shù)目僅次于2018年、2019年。

在價格下行的同時，轉(zhuǎn)債估值不斷壓縮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，6月初轉(zhuǎn)債市場的百元平價溢價率還在24%左右，目前已下降至16%。

東吳證券固收首席李勇認為，轉(zhuǎn)債信用風險作為一個整體，面臨持續(xù)地再重估壓力。嶺南轉(zhuǎn)債是第一只國資控股轉(zhuǎn)債違約，也是第一只未退市即違約的轉(zhuǎn)債標的，對各方市場參與主體的信心均構(gòu)成一定抑制。

超跌反彈在即，趨勢反轉(zhuǎn)有待權(quán)益企穩(wěn)

從6月以來前兩輪快速下跌的情況來看，低價轉(zhuǎn)債及轉(zhuǎn)債市場均在隨后迎來過強力反彈。分析普遍認為轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大面積違約的可能性極小，市場短期反彈在即，但轉(zhuǎn)債期權(quán)價值的修復仍有待權(quán)益市場企穩(wěn)。

國信證券固收分析師王藝熹認為，不宜因個別個券違約而線性外推，認為將出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債違約潮。轉(zhuǎn)債成交低迷導致跌速較快，參照歷史轉(zhuǎn)債估值修復可以很快。

王明路認為，目前市場對轉(zhuǎn)債的信用風險定價較為極端。假設全體債性轉(zhuǎn)債有5%發(fā)生違約，按照10%-50%的回收率測算其理論價格，債性轉(zhuǎn)債的下跌空間也已基本為零。隨著權(quán)益市場風格的收斂以及違約風險定價的回歸，可轉(zhuǎn)債市場或有修復性機會。

紐達投資創(chuàng)始人鄔雄輝表示，廣匯轉(zhuǎn)債和嶺南轉(zhuǎn)債等事件體現(xiàn)了過往很多轉(zhuǎn)債投資模型的片面，比如過于看重評級、國企信仰、過于看重高YTM等思路。當不同以往投資范式的風險事件發(fā)生時，又出現(xiàn)了風險控制的矯枉過正，導致轉(zhuǎn)債市場的踩踏。

“矯枉過正的踩踏，提供了左側(cè)抄底的稀缺性?！编w雄輝的數(shù)據(jù)顯示，從年初至今的轉(zhuǎn)債持有金額環(huán)比變化來看，保險機構(gòu)這類左側(cè)資金正在進場。

對于低價轉(zhuǎn)債，國泰君安固收分析師劉玉認為確實存在價值低估，短久期轉(zhuǎn)債修復節(jié)奏可能更快。不過，剩余期限較長的轉(zhuǎn)債即便沒有實質(zhì)償債壓力，短期內(nèi)風險較難被證偽，所以價格修復相對較慢。

“趨勢性的反彈有待權(quán)益市場的企穩(wěn)，歷史上看也是這樣?！鄙鲜鲑Y深分析師表示，短期轉(zhuǎn)債市場以信用風險擔憂緩釋的超跌反彈為主。

華創(chuàng)固收首席周冠南梳理本輪下跌中可能存在超跌的個券，可關注其中償債能力靠前、現(xiàn)金流充裕、由較多基金持有以及具有相對稀缺性的品種。