財(cái)聯(lián)社9月18日訊（編輯，周穎），今日A股市場(chǎng)白酒股再度集體下跌，截至午間收盤，巖石股份跌停，貴州茅臺(tái)跌2.06%，股價(jià)報(bào)收1277.3元/股。此外，金徽酒、伊力特、天佑德酒等均跌超2%。值得注意的是，按不復(fù)權(quán)，貴州茅臺(tái)早盤一度跌至1268.89元，跌破2022年10月31日前低1333點(diǎn)。

從更長(zhǎng)維度來(lái)看，截至午間收盤，貴州茅臺(tái)年內(nèi)累跌超24%，市值為1.6萬(wàn)億元，跌至A股第4位，而距離2021年2月18日高點(diǎn)2489.11相比，貴州茅臺(tái)跌幅接近腰斬。

從估值來(lái)看，截至9月13日，貴州茅臺(tái)市盈率已降至20倍，相較于三年前最高超70倍的估值溢價(jià)回撤明顯，中證白酒指數(shù)整體市盈率則降至16.58倍，市凈率則為4.86倍，為過(guò)去十年的22%分位。

為何白酒板塊跌跌不休？

為何白酒板塊跌跌不休？國(guó)泰君安研報(bào)指出，白酒行業(yè)8月至9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來(lái)看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動(dòng)銷主要聚焦在100元至200元價(jià)格帶以及200元以上價(jià)位帶的核心流量單品。

上述研報(bào)還指出，近期白酒渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對(duì)渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024年二季度酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），研報(bào)認(rèn)為渠道逐步失去緩沖墊作用，庫(kù)存周期的展開(kāi)將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

國(guó)信證券也表示，臨近中秋，渠道備貨積極性不高，消費(fèi)氛圍弱于去年，消費(fèi)者更加理性。受消費(fèi)預(yù)期影響，月餅、高端白酒等禮品屬性商品均有不同程度下滑。分價(jià)位看，中檔白酒動(dòng)銷優(yōu)于次高端和高端白酒；分區(qū)域看，各地動(dòng)銷均有壓力。

今日酒價(jià)數(shù)據(jù)顯示，9月18日，2024年飛天茅臺(tái)(原)53度/500ml批發(fā)價(jià)為2500元/瓶，較昨日持平；2024年飛天(散)53度/500ml價(jià)格報(bào)2365元/瓶，較昨日下跌15元。

近日在貴州茅臺(tái)2024半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，針對(duì)近期自媒體對(duì)茅臺(tái)酒價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)象的炒作，投資者們紛紛提出關(guān)切。對(duì)此，茅臺(tái)董事長(zhǎng)張德芹回應(yīng)稱：“市場(chǎng)情況整體較為穩(wěn)定?！彼M(jìn)一步表示，茅臺(tái)高度重視市場(chǎng)情況，我們深入各省區(qū)開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研，召開(kāi)各省區(qū)市場(chǎng)工作會(huì)，與經(jīng)銷商、電商、團(tuán)購(gòu)、省區(qū)自營(yíng)等渠道代表深度座談交流，持續(xù)完善既系統(tǒng)、又協(xié)同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)體系。以此確保茅臺(tái)穩(wěn)健前行。

談及貴州茅臺(tái)酒類產(chǎn)品的毛利率變化，張德芹提供了詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析：“2024年上半年，茅臺(tái)酒毛利率同比增加0.04%，系列酒毛利率同比增加0.75%，系列酒占酒類收入比16.09%，較上年同期增加1.56個(gè)百分點(diǎn)。”張德芹稱，系列酒在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比提升，相應(yīng)地對(duì)整體酒類產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生了一定的稀釋效應(yīng)。然而，這并不影響茅臺(tái)整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，反而彰顯了其多元化發(fā)展的戰(zhàn)略成效。

“頂流”基金經(jīng)理多數(shù)減倉(cāng)貴州茅臺(tái)

近年來(lái)，盡管公募基金持有貴州茅臺(tái)的比例有所減少，但降幅并不顯著。然而，一些知名基金經(jīng)理的減持行為表明，專業(yè)投資者對(duì)貴州茅臺(tái)未來(lái)的表現(xiàn)持有不同意見(jiàn)。一些基金經(jīng)理選擇完全賣出貴州茅臺(tái)股票，甚至退出整個(gè)白酒行業(yè)，而另一些則繼續(xù)看好高端消費(fèi)品市場(chǎng)，并選擇在市場(chǎng)低迷時(shí)增加投資。

如銀華基金的焦巍雖然在二季度末仍持有貴州茅臺(tái)，但他的旗艦產(chǎn)品——銀華富裕主題基金的重倉(cāng)股中已不再包含貴州茅臺(tái)，表明他可能已經(jīng)清空了該股票的持倉(cāng)。此外，焦巍在二季度還減持了古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒等其他白酒股。

（以上：銀華富裕主題基金中報(bào)前十大重倉(cāng)股；數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，截止時(shí)間：2024.6.30）

貴州茅臺(tái)曾是銀華富裕主題基金的長(zhǎng)期重倉(cāng)股，并且在多個(gè)季度中占據(jù)其持倉(cāng)首位。焦巍在季報(bào)中表示，對(duì)于以高端白酒為代表的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，在過(guò)去多年成為高ROE、高毛利率、高護(hù)城河的商業(yè)模式的代表?！叭欢阌怪M言，當(dāng)前正處于一輪新的經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的關(guān)口，這些成功的商業(yè)模式都在面臨著外部和自身的同時(shí)挑戰(zhàn)。在一定程度上，過(guò)去越高的毛利率和定價(jià)權(quán)，就越容易受到新一輪經(jīng)濟(jì)模式下的沖擊和質(zhì)疑。在這種背景下，可能估值的調(diào)整就先行于盈利本身?！?/p>

銀華基金的另一位基金經(jīng)理李曉星也減少了對(duì)貴州茅臺(tái)的投資，貴州茅臺(tái)在二季度已不再是他管理的銀華心佳兩年持有期基金的前十大重倉(cāng)股，而是降至第十二位。

同時(shí)，易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有基金的蕭楠、匯添富價(jià)值精選基金的勞杰男以及交銀精選基金的王崇和張雪蓉，都已將貴州茅臺(tái)從他們的十大重倉(cāng)股名單中移除。

不過(guò)也有部分基金產(chǎn)品選擇逆勢(shì)增持貴州茅臺(tái)。

易方達(dá)長(zhǎng)期價(jià)值二季度繼續(xù)增持貴州茅臺(tái)，將其買至第三大重倉(cāng)股。此外，交銀新成長(zhǎng)也增持8.98萬(wàn)股，將茅臺(tái)買至第二大重倉(cāng)股；圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優(yōu)加生活、前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選等產(chǎn)品二季度均有加倉(cāng)，這部分基金二季度以來(lái)均有超過(guò)10%的凈值跌幅。

易方達(dá)郭杰在季報(bào)中表示，他重倉(cāng)持有的消費(fèi)類個(gè)股，行業(yè)自身因?yàn)槠涿嫦虼蟊?、重?fù)消費(fèi)、品牌化的屬性，商業(yè)模式的穩(wěn)定性和持續(xù)性極強(qiáng)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具備很強(qiáng)的韌性，當(dāng)下的數(shù)據(jù)下行被市場(chǎng)拿來(lái)線性外推，從而悲觀的認(rèn)為業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，甚至沒(méi)有未來(lái)，這明顯與其行業(yè)自身的屬性相左?！拔覀儗?duì)此類個(gè)股未來(lái)的前景充滿信心，中長(zhǎng)期追求模糊的正確，在當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)悲觀定價(jià)時(shí)堅(jiān)定持有，預(yù)期能夠獲得穩(wěn)健的回報(bào)。一旦市場(chǎng)相信經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，我們組合中與經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)相關(guān)的個(gè)股應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！?/p>