財(cái)聯(lián)社9月29日訊（編輯 楊斌）9月，城投債的凈融資規(guī)模已下降至約-1500億元，同時(shí)城投債發(fā)行利率有所抬升，部分地區(qū)出現(xiàn)了發(fā)行票面利率達(dá)5%的城投債。市場(chǎng)對(duì)城投債定價(jià)的資質(zhì)分化明顯，弱資質(zhì)城投債券面臨較大調(diào)整壓力。

在8月城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)后，9月城投債融資缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。財(cái)聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，9月至今，城投公司發(fā)行債券4404.92億元，實(shí)現(xiàn)凈融資-1498.25億元，凈融資缺口為近一年來最大。今年6月、7月，城投債券融資曾一度轉(zhuǎn)正，8月轉(zhuǎn)為-466.05億元。

圖：城投月度債券發(fā)行與凈融資額

（資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理）

8月下旬，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，信用債取消發(fā)行一度激增，但近期已有所緩和。資深固收分析師認(rèn)為，取消發(fā)行并非城投債融資萎縮的主要原因。去年9月以來的地方化債執(zhí)行已近一周年，“控增化存”的基調(diào)沒有任何變化，城投債發(fā)行始終偏緊。疊加9月是城投債到期的一個(gè)小高峰，凈融資規(guī)模進(jìn)一步萎縮。

另一方面，包括城投債在內(nèi)的信用債9月以來發(fā)行利率均有所抬升。根據(jù)興證固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，9.23-9.27當(dāng)周，信用債發(fā)行票面利率環(huán)比由2.29%上升至2.41%。

圖：城投債等發(fā)行利率有所上升

（資料來源：興證固收，財(cái)聯(lián)社整理）

從更直觀的角度來看，9月發(fā)行利率較高的高息城投債增多，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了發(fā)行票面利率達(dá)5%的城投債。

圖：9月發(fā)行利率超過4%的城投債

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

除了二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)城投債發(fā)行利率的整體抬升外，上述分析師表示，近期發(fā)行成本上升較快的城投債集中于低評(píng)級(jí)、弱資質(zhì)的主體或區(qū)域。即使是在9月初信用債收益率調(diào)整后的修復(fù)中，低評(píng)級(jí)城投債下行更慢，市場(chǎng)對(duì)城投債定價(jià)的資質(zhì)分化明顯。

申萬宏源債券首席金倩婧在近期分析財(cái)政部八起隱性債務(wù)問責(zé)典型案例的研報(bào)中指出，本次通報(bào)涉及區(qū)域中，化債重點(diǎn)省份涉及案例較多，體現(xiàn)了財(cái)政部在2023年財(cái)會(huì)監(jiān)督專項(xiàng)行動(dòng)中對(duì)債務(wù)壓力較大區(qū)域的查處工作進(jìn)一步細(xì)化?；瘋蟊尘跋?，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的監(jiān)管政策將進(jìn)一步加強(qiáng)，弱區(qū)域城投平臺(tái)融資的審核與監(jiān)管將持續(xù)趨嚴(yán)。

華創(chuàng)證券固收周冠南認(rèn)為，一攬子政策護(hù)航下，城投債券依然具有較高的安全性。長期看，隨著城投平臺(tái)退名單及市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，在部分區(qū)域基本面偏弱、償債能力有限的情況下，尾部平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)或邊際加大。

金倩婧認(rèn)為，化債背景下，地方城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，短期資金面擾動(dòng)疊加財(cái)政貨幣政策利好頻出背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債市面臨一定回調(diào)壓力，尤其是弱資質(zhì)、長久期城投債券或面臨較大回調(diào)壓力。中長期來看，城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，風(fēng)險(xiǎn)整體無虞，建議關(guān)注1-3年內(nèi)高等級(jí)城投債回調(diào)后帶來的投資機(jī)會(huì)。