財聯(lián)社10月16日訊（編輯 楊斌）9月至今，轉債發(fā)行又陷入停滯。疊加近期轉股熱情大增，存量轉債市場萎縮。截至最新，轉債市場存量規(guī)模較年初減少約900億元。對于存續(xù)的轉債，盡管此前在權益大漲的行情中滯漲，但轉債的估值因此得到消化。后續(xù)權益市場表現(xiàn)，保險、ETF等增量資金入場，轉債有望迎來補漲。

今年存量轉債市場已萎縮近900億

財聯(lián)社據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年9月，沒有一只可轉債完成發(fā)行（以發(fā)行公告日為準）。這是今年5月后，又一個轉債零發(fā)行月。事實上，自從8月21日宏柏轉債、航宇轉債發(fā)行完畢以來，轉債的一級市場至今依然沉寂。

圖：今年轉債月度發(fā)行與凈融資情況

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

今年前三季度，轉債總計僅發(fā)行29只，融資236.34億元。而去年同期，已發(fā)行轉債113只，金額1233.57億元。2022年前9個月，轉債發(fā)行額為1664.14億元。

東方金誠的研究認為，2024年以來，受再融資政策收緊影響，轉債供給規(guī)模顯著縮量。3月、4月、5月新上市轉債均不超過3支。后續(xù)隨著監(jiān)管邊際放松，轉債發(fā)行數(shù)量有所恢復，7月至9月，新上市轉債數(shù)量達到6支，但仍未回到往年同期水平。

2023年11月，滬深交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的五大具體措施，嚴格限制破發(fā)、破凈、不滿足18個月融資間隔的連續(xù)虧損企業(yè)、財務性投資比例較高企業(yè)實施再融資，且對上市公司的前次募集資金使用和再融資募資用途也作出了限制。

新發(fā)轉債規(guī)模萎縮，疊加轉債轉股增加，存量轉債市場繼續(xù)收縮。根據(jù)東方金誠的統(tǒng)計，截至10月13日，轉債市場存量規(guī)模7811.81億元，較年初減少896.11億元。

有轉債資深分析師介紹，9月末權益市場突然走牛后，轉債的轉股價值提升，不少轉債甚至出現(xiàn)轉股溢價率為負的情況，大大促進了轉債投資者的轉股熱情。

雖然節(jié)后權益市場有所降溫，正股普遍呈調整態(tài)勢，但出于對后續(xù)行情延續(xù)中正股走勢的樂觀預期，轉債轉股熱情依然較為高漲。東方金誠統(tǒng)計，上周，28支轉債轉股數(shù)量在百萬股以上。

上述分析師預計，若上市公司再融資的監(jiān)管沒有放松，政策密集落地后基本面邊際復蘇，權益市場再度上揚，中長期轉債市場的供給還會有明顯萎縮。

轉債市場有望補漲

對于存量轉債市場，后續(xù)投資價值有何變化？從十一長假后的情況來看，轉債指數(shù)跟隨主要權益指數(shù)震蕩下跌。10月8日至今，中證轉債指數(shù)下跌0.6%，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)均下跌超過4%。

節(jié)前股指飆升的行情中，轉債的跟漲彈性較差。西部證券固收首席姜珮珊認為，轉債市場是固收類資金為主導的投資市場，面對本輪強政策預期所催化的權益快速反彈行情，投資決策相較權益投資者無疑會更謹慎一些。權益單邊行情下，權益相對轉債無疑是更優(yōu)的彈性選擇，二級債基對權益的優(yōu)先配置也對轉債也形成了一定的擠出效應。

多數(shù)分析都看好轉債迎來補漲行情。上述分析師指出，盡管此前轉債滯漲，但轉股溢價率也因此壓縮，轉債的估值得到消化。若正股、估值雙輪驅動，轉債彈性有望釋放。

復盤歷史，興業(yè)證券固收團隊認為，權益市場快速反彈后，之后的行情無論漲跌，轉債的表現(xiàn)均較優(yōu)。從當前市場的情況來看，隨著信用風險的緩解，后續(xù)若有持續(xù)上漲行情，則增量資金也會增加，轉債彈性有望增強。

浙商證券轉債分析師王明路認為，權益市場的表現(xiàn)，增量資金流入節(jié)奏決定了轉債估值何時重回上升通道。財政部發(fā)布會結束，預計權益市場盤整、整固后重回上漲行情。在權益市場盤整階段，轉債估值預計起色不大。權益市場再次開啟第二波上漲，轉債股性定價回歸，轉債估值預計有望跟隨修復。

增量資金方面，中泰證券固收首席肖雨指出，ETF、保險或繼續(xù)為市場提供資金流入增量。轉債作為增厚收益的品種，隨著風險偏好抬升，保險資金后續(xù)有望繼續(xù)流入轉債。對于基金，轉債ETF份額自6月以來持續(xù)增長，投資者選擇左側布局。9月24日以來轉債反彈后，市場兩只轉債ETF份額繼續(xù)增長。