財聯(lián)社10月21日訊（編輯 瀟湘）近來，全球一些風險敏感度最高的資產的價格走勢表明，人們越來越擔心美聯(lián)儲上月大幅降息的決定可能為時過早，或者可能無法持續(xù)。同時，美國大選的臨近也正令市場愈發(fā)風聲鶴唳、草木皆兵。

自美聯(lián)儲9月18日以50個基點的大舉降息步伐啟動人們期待已久的寬松周期以來，新興市場資產的交易狀況卻似乎反常地預示，世界最大經濟體的借貸成本可能仍將維持在高位——多數新興市場資產在美聯(lián)儲降息后反而陷入了困境。

在短短一個多月的時間里，美聯(lián)儲降息的利好已被新的風險所掩蓋，這些風險讓全球投資者對新興市場資產望而卻步，也為美聯(lián)儲寬松周期通常有望帶來的收益蒙上了陰影。雖然這些威脅呈現(xiàn)的形式各異——美債收益率上升、美元走強、貨幣期權波動加大，但核心的主題其實頗為鮮明：共和黨候選人特朗普可能重返美國總統(tǒng)寶座。

這意味著，新興市場的交易員正再次為美國經濟領域的通脹重現(xiàn)做起著防御準備。

Gam UK Ltd.投資總監(jiān)Paul McNamara表示，“若通脹未再現(xiàn)，強勁的美國經濟對新興市場有利，但持續(xù)的通脹不僅會推遲美聯(lián)儲進一步降息，還會在中期內拖累所有風險資產?！?/p>

新興市場資產遭遇打擊

數據顯示，新興市場股市相對于美股的表現(xiàn)，已從本月早些時候的高位迅速跌落。

新興市場貨幣和本幣債券指數則勢將在本月創(chuàng)下2023年2月以來的最差表現(xiàn)。新興市場美元債的一些細分領域，如長期債券和投資級債券，也繼續(xù)走低……

盡管美聯(lián)儲的大幅降息舉措最初對新興市場有所提振，但這一提振作用很快被美國強勁的數據所打斷，這些數據重燃了人們對通脹卷土重來的擔憂，而特朗普隨后發(fā)表的言論和其勝選概率飆升則更是加劇了這種擔憂。這位共和黨候選人將關稅和貿易保護主義作為其議程的核心。許多經濟學家認為，如果實施關稅和保護主義，很可能會抬高美國的物價，并削弱對發(fā)展中國家出口產品的需求。

FIM Partners宏觀戰(zhàn)略主管Charlie Robertson，“我們距離美國大選只有幾周時間了，這可能會導致特朗普對那些最大的新興市場發(fā)起經濟攻勢。誰能贏得美國大選的概率幾乎就像擲硬幣一樣(五五開)，這同樣讓我們很難選擇看好的本地市場交易?！?/p>

從持倉數據看，對沖基金近來一直在增加美元多頭倉位——押注美元兌那些易受關稅上調影響的新興貨幣將呈現(xiàn)升值。新興市場貨幣指數的一個月隱含波動率目前已連續(xù)第四周上漲，為8月份以來最長的連續(xù)上漲勢頭。

在債券領域，在美聯(lián)儲做出降息決定后的一個月里，新興市場債券投資者的收益也開始停滯不前。他們對新興市場央行追隨美聯(lián)儲降息的預期，現(xiàn)在被部分央行的謹慎態(tài)度所顛覆，因為從印尼到匈牙利和土耳其的央行決策者目前都暫緩了降息的腳步。

Pinebridge Investments的高級投資組合經理Anders Faergemann表示，“最終，新興市場本幣債券應該會受益于全球寬松政策。不過，從總回報的角度來看，美元的釋然性反彈和國內貨幣政策寬松的推遲可能引發(fā)一些獲利回吐?！?/p>

業(yè)內匯編的數據顯示，自9月18日以來，新興市場主權美元債的平均收益率已經走高了9個基點，而本幣債券的收益率也上升了9個基點。債券收益率與價格反向。在這兩類債券中，后者的美元回報率顯然要更為糟糕，因為新興市場本幣的下跌會進一步放大跌幅。

“地緣政治緊張局勢加劇、中國刺激國內消費努力的效果尚未顯現(xiàn)，以及美國總統(tǒng)大選前的事件風險，也將在年底引發(fā)對更高風險溢價的更多需求，”Faergemann指出。

截至上周五，利率掉期交易員們預計，在今年剩余的兩次會議上，美聯(lián)儲可能最多只會累計降息50個基點?；ㄆ旒瘓F短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，美聯(lián)儲很可能在未來幾次會議上(每次)僅降息25個基點，甚至按兵不動。他指出，如果美聯(lián)儲在9月會議前就看到強勁的就業(yè)數據，他懷疑美聯(lián)儲是否還會選擇在當月降息50個基點。

Frontier Road Ltd.對沖基金經理Martin Bercetche也指出，“美國國債收益率重返4%上方，加上美國經濟活動回暖，這讓人們對上月美聯(lián)儲啟動降息周期的做法產生了懷疑。美聯(lián)儲上個月可能有一個錯誤的開始?！?/p>

中國因素

當然，對于新興市場而言，目前在美國風險不斷加大的背景下，越來越關鍵的一個仰仗，無疑將落在在新興市場中占比最大的中國資產身上。

盡管在十一假期后一度遭遇了猛烈回調，但中國股市上周重新呈現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，滬指單周漲超1.3%，創(chuàng)指漲超4.4%，監(jiān)管層釋放的一系列政策信號依然積極，顯然仍有望繼續(xù)支撐投資者風險偏好。

豐業(yè)銀行駐倫敦策略師Juan Manuel Herrera Betancourt表示，鑒于潛在的特朗普勝選風險，市場可能會對新興市場產生普遍的厭惡情緒，但一些貨幣可能會受到抵消因素的影響而表現(xiàn)出色。

他認為，如果對中國刺激政策的樂觀情緒有所改善，人們很可能會看到金屬價格對秘魯新索爾和智利比索帶來提振作用。