財聯(lián)社10月21日訊（編輯 胡家榮）上個星期五，港股的三大主要指數(shù)在午后交易時段顯著上漲，這一現(xiàn)象激發(fā)了投資者對于市場是否會重現(xiàn)9月底那種強勁走勢的猜想。

對此中金公司指出，鑒于目前政策面臨的實際限制以及市場情緒在前期過度消耗后的調(diào)整，股市更可能呈現(xiàn)出一種波動性的結(jié)構(gòu)化行情，并可能在某些刺激因素的作用下出現(xiàn)短暫的強勁反彈。

他們指出，結(jié)合最新的政策表態(tài)和市場預(yù)期情況，更傾向于港股市場在當(dāng)前位置震蕩消化，以結(jié)構(gòu)性行情為主，等待更多催化劑。

近日市場有所降溫，機構(gòu)怎么看？

上周投資者情緒整體降溫，市場繼續(xù)震蕩回調(diào)，這一點中金并不感到意外。他們在此前的報告中測算，恒指22,500點對應(yīng)2023年初疫情放開后的情緒高點，意味著計入的預(yù)期非常樂觀，也需要更強的政策“續(xù)力”，否則難以維持，畢竟當(dāng)前的政策變化尤其是基本面情況與2023年防疫政策優(yōu)化時還難以相提并論，恒指在觸及這一關(guān)口后也旋即大幅調(diào)整。

在此背景下，市場對上周末財政部發(fā)布會有所期待，因為財政政策是當(dāng)前環(huán)境下的主要依靠，但實際結(jié)果與會前市場的預(yù)期、尤其是海外投資者預(yù)期存在一些“差距”。

該券商在10月13日報告《市場期待什么樣的政策？》中提示，差距主要體現(xiàn)在一是未說明具體規(guī)模細(xì)節(jié)，二是具體用項仍以化解風(fēng)險而非增量刺激、尤其是海外投資者更期待的消費民生支出為主。周中住建部發(fā)布會也是類似。會中提出新增實施100萬套城中村改造，較上一輪棚改2015-2017年均600萬套有較大差距；增加“白名單”項目信貸規(guī)模4萬億元中因包含所有在建項目，因此實際擴大規(guī)模有限；而市場更關(guān)注的收儲規(guī)模以及緩解地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力的措施有限。

正因如此，市場在較高的預(yù)期計入情況下出現(xiàn)震蕩回調(diào)，而回調(diào)中的外資動向也驗證了這一觀點。

被動資金流入放緩，規(guī)模僅有上周的四分之一。

主動資金轉(zhuǎn)為流出，主動資金以長線機構(gòu)LO為主，存量資管規(guī)模占八成，因此重要性更高，上周轉(zhuǎn)為流出，印證了此前觀點，即LO回流更多以減少低配防止大幅跑輸為主。長線資金的大幅回流甚至超配還需要更多條件和更強的預(yù)期，當(dāng)前看仍有較高門檻。

南向資金加速流入，但賣出美團(tuán)、港交所與快手等前期反彈中漲幅領(lǐng)先的標(biāo)的，也可能存在一定獲利了結(jié)。

不過，中金也認(rèn)為市場有望在這一位置震蕩盤整，不至于回吐本輪漲幅，等待一定催化劑下出現(xiàn)脈沖式反彈。一方面，經(jīng)過近期回調(diào)后，恒指隱含的風(fēng)險溢價升至7%，與5月反彈高點水平相當(dāng)，考慮到未來仍會有增量政策出臺，這一預(yù)期也是合理。

另一方面，經(jīng)歷了三年的弱勢后，港股估值和倉位的充分出清提供了在一定催化劑下反彈的條件，只不過也容易進(jìn)入透支狀態(tài)。周五與9月底的大漲都是如此。除了已在預(yù)期之內(nèi)的LPR調(diào)降0.2-0.25百分點和存款準(zhǔn)備金可能在年底前進(jìn)一步下調(diào)0.25-0.5百分點外，互換便利SFISF細(xì)節(jié)的公布與央行表示目標(biāo)體系“將把物價合理回升作為重要考量”都給了市場流動性支持的期待。此外，習(xí)近平總書記在安徽提到“科技創(chuàng)新是必由之路”也提振了市場情緒，尤其是半導(dǎo)體相關(guān)板塊。

市場期待什么政策？

市場期待的政策主要集中在經(jīng)濟內(nèi)生動能不足的問題上。雖然以舊換新政策支持消費改善，9月社零總額同比增長3.2%好于市場預(yù)期，但出口、地產(chǎn)和物價偏弱。

具體來看，9月出口金額同比增長2.4%，較8月的8.7%明顯下滑；地產(chǎn)量價偏弱，9月30城商品房成交面積同比下滑32.4%、環(huán)比下滑3.9%；70城口徑新建、二手商品住宅價格同比下降6.1%、9.0%，環(huán)比下降0.7%、0.9%。雖然國慶期間重點50城二手房日均交易量同比增長98%，新房增長65%，二手房帶看量為近四年峰值，但節(jié)后市場成交放緩，持續(xù)性仍待觀察。

再者9月CPI和PPI同比從0.6%和-1.8%回落至0.4%和-2.8%，弱于市場預(yù)期。此外，金融數(shù)據(jù)上也顯示私人部門融資需求仍然偏弱，9月M1同比降幅進(jìn)一步擴大至7.4%，新增社融同比少增3,722億元。

增長需要什么政策？

考慮到外部美聯(lián)儲提供給國內(nèi)的最大寬松環(huán)境可能已經(jīng)過去，凸顯了財政政策的重要性，因此相比貨幣政策，市場對財政刺激更為關(guān)注。如果過高規(guī)模的刺激面臨一定現(xiàn)實約束，投資者更期待部分增量刺激投向消費和民生方向，而非僅是兜底風(fēng)險的化債，這樣可以更好的解決私人部門預(yù)期偏低和投資效率偏低的問題。

9月底行情開啟，正是因為9月24日金融政策“組合拳”和9月26日政治局會議傳遞了鼓勵私人部門加杠桿(股市與房地產(chǎn))，且更多強調(diào)民生與消費的不同信號與思路。

機構(gòu)稱港股具有優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性機會

中金公司建議繼續(xù)關(guān)注港股具有優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性機會，即便市場出現(xiàn)波動，也更有韌性，如港股互聯(lián)網(wǎng)科技成長，國企分紅或受益于市場波動和央行新互換便利工具落地，出口鏈條能否繼續(xù)受益美國地產(chǎn)修復(fù)則有待大選結(jié)果。如果后續(xù)政策不斷兌現(xiàn)，尤其是財政力度超預(yù)期，直接受益的順周期板塊有望跑贏，包括消費、地產(chǎn)鏈和非銀行金融，進(jìn)而推動整體指數(shù)有更大空間。