財(cái)聯(lián)社10月24日訊（記者 閆軍）衍生品策略私募近期頻頻承壓，冪數(shù)資產(chǎn)在近期創(chuàng)下歷史上最大回撤后，又因退出中性策略引發(fā)關(guān)注。

10月23日下午，冪數(shù)資產(chǎn)在公司公眾號(hào)上發(fā)布關(guān)于公司策略重大調(diào)整及對(duì)投資者提供優(yōu)惠補(bǔ)償?shù)墓?，冪?shù)資產(chǎn)稱，公司期權(quán)套利遭受重創(chuàng)，公司決定不再推廣類中性策略。

消息一出，市場(chǎng)嘩然。不少業(yè)內(nèi)人士將該事件與近期寧波幻方量化放棄中性策略聯(lián)系起來，“又一量化私募放棄中性策略”“中性策略被拋棄”等對(duì)量化中性策略猜測(cè)又起。

事實(shí)上，量化私募尤其是對(duì)沖產(chǎn)品較多的機(jī)構(gòu)并不認(rèn)可這種說法。有量化私募指出，今年2月、9月兩次比較極端的市場(chǎng)行情之下，對(duì)沖產(chǎn)品遭遇不少回撤，但是不能因此否定整個(gè)行業(yè)的中性策略，其作為一種配置產(chǎn)品，仍然具有投資價(jià)值。幻方量化產(chǎn)品規(guī)模不大，并不能代表行業(yè)趨勢(shì)；而冪數(shù)資產(chǎn)對(duì)沖采用的期權(quán)，并非行業(yè)主流的股指期貨，同樣有一定的特殊性。

冪數(shù)資產(chǎn)放棄中性策略產(chǎn)品

冪數(shù)資產(chǎn)通過公告的形式告知投資者，不再推廣類中性策略。原因在于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)，經(jīng)過公司內(nèi)部商議決定，未來的主推策略調(diào)整為多頭敞口的策略。

此外，為盡力彌補(bǔ)投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將考慮永久免收業(yè)績(jī)報(bào)酬等優(yōu)惠方式。

924以來，市場(chǎng)情緒高漲，主觀多頭業(yè)績(jī)紛紛開啟反彈，而極端上漲卻帶來了衍生品中性策略的回撤。以冪數(shù)富饒?zhí)桌?號(hào)來看，9月30-10月11日跌幅達(dá)到6.54%，年內(nèi)收益為-13.53%。

10月16日，冪數(shù)資產(chǎn)表示，受市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，公司旗下期權(quán)產(chǎn)品出現(xiàn)創(chuàng)歷史的回撤。為盡快修復(fù)凈值，經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，對(duì)旗下期權(quán)產(chǎn)品輪流暫停收取管理費(fèi)。10月16日，22日，冪數(shù)資產(chǎn)公告稱，旗下冪數(shù)富饒?zhí)桌?號(hào)私募、冪數(shù)富饒?zhí)桌?號(hào)私募相繼臨時(shí)下調(diào)管理費(fèi)至0，兩只產(chǎn)品均在最近公告一個(gè)月之內(nèi)不再收取管理費(fèi)。

冪數(shù)資產(chǎn)旗下中性策略采用期權(quán)波動(dòng)套利模式，某券商人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，最近期權(quán)波動(dòng)率異常波動(dòng)，屬于創(chuàng)下歷史極值水平的波動(dòng)，波動(dòng)率套利都是基于統(tǒng)計(jì)回歸的，基于歷史統(tǒng)計(jì)，出現(xiàn)了異常的套利機(jī)會(huì)，做進(jìn)去是極大概率賺錢的。但是如果出現(xiàn)歷史極端情況，異常并未收斂，而是持續(xù)擴(kuò)大，那做進(jìn)去就可能遇到很大的浮虧。

“如果倉(cāng)位不高，能抗住浮虧不爆倉(cāng)，那浮虧最終會(huì)隨著異常的收斂而回來，就是留下個(gè)很大的回撤。如果沒抗住爆倉(cāng)了，那浮虧就變成實(shí)虧了?！鄙鲜鋈倘耸窟M(jìn)一步表示，對(duì)于冪數(shù)資產(chǎn)放棄中性策略的原因，可能更多在客戶壓力。期權(quán)此次出現(xiàn)了前所未見的極端情況造成較大回撤，市場(chǎng)觀察來看，不少客戶在投資，渠道維護(hù)成本太高，繼續(xù)做中性策略不劃算了。

業(yè)內(nèi)提醒：防止因誤解帶來的贖回潮

“幻方之后，冪數(shù)資產(chǎn)此次大幅回撤并放棄中性策略，我們擔(dān)心市場(chǎng)因此對(duì)整個(gè)對(duì)沖產(chǎn)品產(chǎn)生誤解，引發(fā)客戶恐慌性贖回?！蹦沉炕侥既耸勘硎荆^往宣傳中，不少機(jī)構(gòu)把對(duì)沖產(chǎn)品作為低波動(dòng)產(chǎn)品宣傳，比如不少機(jī)構(gòu)向客戶介紹期權(quán)是類比雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品對(duì)比，現(xiàn)在市場(chǎng)到了“補(bǔ)課”的階段。

首先，期權(quán)產(chǎn)品并不是低波動(dòng)產(chǎn)品，尤其是面對(duì)極端行情，這類產(chǎn)品回撤并不小。事實(shí)上，冪數(shù)資產(chǎn)中性策略產(chǎn)品并不是傳統(tǒng)意義上的股指期貨，而是用了期權(quán)對(duì)沖，這種對(duì)沖方式并不是當(dāng)前市場(chǎng)的主流。

此外，該私募量化人士還建議摸底下各家市場(chǎng)中性產(chǎn)品的存量規(guī)模，以防近期會(huì)有批量集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)，原本市場(chǎng)中性產(chǎn)品的資金非常的穩(wěn)定，但如果遭遇集中贖回恐怕對(duì)市場(chǎng)有一定負(fù)面影響。以某頭部量化私募數(shù)據(jù)來看，截至今年三季度，該機(jī)構(gòu)管理規(guī)模超過650億，其中對(duì)沖產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到160億。占比約25%。

“股指期貨對(duì)沖基差收斂之后，回撤的凈值能夠修復(fù)，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)成熟，會(huì)相對(duì)冷靜，個(gè)人投資者可能看到回撤會(huì)比較緊張?！鄙鲜鋈耸恐赋?，對(duì)機(jī)構(gòu)客戶來說，市場(chǎng)中性產(chǎn)品還是有其配置工具價(jià)值，對(duì)個(gè)人客戶來說，還是要結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期、持倉(cāng)組合做決定，市場(chǎng)未來的變化是不可預(yù)測(cè)的。今年幾次市場(chǎng)回撤最終也得到了修復(fù)，當(dāng)下對(duì)客戶陪伴顯得尤為重要。

有業(yè)內(nèi)人士指出，在渠道中性產(chǎn)品更多來對(duì)標(biāo)定期存款、債券策略的收益率。低利率的大背景下，市場(chǎng)中性產(chǎn)品也有一定的配置價(jià)值。但確實(shí)需要對(duì)個(gè)人投資者多溝通以提升對(duì)超額影響因素、基差變化的深刻理解。

其次，越來越多機(jī)構(gòu)意識(shí)到，單一策略的產(chǎn)品具有周期性，持有體驗(yàn)是欠佳的。某頭部量化私募人士表示，單一策略難以分散風(fēng)險(xiǎn)及抵御周期已經(jīng)成為共識(shí)，對(duì)沖產(chǎn)品在震蕩市中有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是在急漲行情中表現(xiàn)并不盡如人意。一般而言，普通投資者對(duì)策略及市場(chǎng)的周期性理解度不夠，就可能出現(xiàn)“追漲殺跌”， 通過科學(xué)構(gòu)建收益來源多元及分散的策略組合將有助于提升產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)比和客戶持有體驗(yàn)。

已有機(jī)構(gòu)意識(shí)到資產(chǎn)配置的重要性，在如何應(yīng)對(duì)或者是否跟進(jìn)放棄中性策略問題時(shí)，有機(jī)構(gòu)就表示，會(huì)持續(xù)搭建并完善豐富的產(chǎn)品線，以滿足不同客戶需求，將客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)一步做好適配；而投資者也應(yīng)對(duì)持有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行深入了解，尋找與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金久期相匹配的產(chǎn)品。