財聯(lián)社10月25日訊（記者 林堅）收益憑證業(yè)務(wù)正式迎來全面行業(yè)規(guī)范。10月25日，中證協(xié)制定發(fā)布《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》，自發(fā)布之日起實施。新規(guī)的出臺更顯顆粒度的打磨與監(jiān)管思考。

收益憑證是證券公司在場外向合格投資者非公開發(fā)行的債務(wù)融資工具，作為證券公司場外業(yè)務(wù)的重要組成部分，在服務(wù)居民財富管理需求、拓寬證券公司流動性管理渠道、提升市場流動性等方面發(fā)揮了重要積極作用。

2023年年初，包括《管理辦法》在內(nèi)，中證協(xié)還就《證券公司收益憑證發(fā)行備案與信息報送指引》，《證券公司收益憑證信息披露指引》等文件在業(yè)內(nèi)發(fā)起征求意見，旨在為規(guī)范券商發(fā)行收益憑證，防范風(fēng)險，保護(hù)投資者合法權(quán)益，從征求到修改再到如今正式落地，近兩年時間。

哪些細(xì)節(jié)值得關(guān)注？

證券公司發(fā)行收益憑證實行分級余額管理。上一年度分類評價結(jié)果為A類、B類、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應(yīng)分別不超過公司凈資本的60%、50%、 40%。對因分類評價結(jié)果下調(diào)導(dǎo)致余額超限的，證券公司應(yīng)在知悉上一年度分類評價結(jié)果的六個月內(nèi)有序壓縮存量規(guī)模，存量收益憑證可以自然到期了結(jié)，存量規(guī)模達(dá)到規(guī)范要求前，原則上不得新增發(fā)行；經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可，為防范流動性風(fēng)險確有必要新增發(fā)行或延期的除外。

上一年度分類評價結(jié)果為A類、B類、C類及以下的證券公司發(fā)行期限在1年以內(nèi)（含1年）的收益憑證、短期融資券、同業(yè)拆借、短期公司債券待償還余額之和應(yīng)分別不超過公司凈資本的100%、80%、60%；經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可，為防范流動性風(fēng)險確有必要新增發(fā)行的除外。

證券公司設(shè)計、發(fā)行浮動收益憑證的，應(yīng)當(dāng)堅持審慎原則，因掛鉤標(biāo)的相關(guān)風(fēng)險導(dǎo)致的浮動收益部分虧損金額應(yīng)不超過固定收益金額。

面向個人投資者發(fā)行的收益憑證，最低存續(xù)期限不得少于7天。證券公司設(shè)置提前終止條款的，不得違背上述最低期限要求。

浮動收益憑證掛鉤標(biāo)的應(yīng)當(dāng)具備公允的市場定價、良好的流動性，包括但不限于股票、股票指數(shù)、大宗商品等；浮動收益憑證掛鉤標(biāo)的不得為私募基金、私募資管產(chǎn)品、衍生品等；協(xié)會認(rèn)可的情形除外。

固定收益憑證利率水平偏離比較基準(zhǔn)超過40%的，應(yīng)當(dāng)向內(nèi)控部門報告并作出合理說明。比較基準(zhǔn)為同一證券公司同年或上一年度在交易所或銀行間市場發(fā)行的近似期限債務(wù)融資工具利率。證券公司同期未發(fā)行上述債務(wù)融資工具的，可參考其他證券公司同期發(fā)債利率或市場基準(zhǔn)利率。證券公司可按照上述原則自行確定對應(yīng)比較基準(zhǔn)。

收益憑證實行實名認(rèn)購、全本金認(rèn)購。單個投資者的認(rèn)購金額不得低于人民幣5萬元。

收益憑證存續(xù)期間發(fā)生可能影響投資者利益的重大事項時，證券公司應(yīng)在該事項發(fā)生之日起5個交易日內(nèi)向投資者披露。

禁止通過設(shè)立多個私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品同時投資于同一收益憑證、拆分份額或者轉(zhuǎn)讓份額等方式，變相突破投資不得超過二百人的限制。

證券公司發(fā)行浮動收益憑證，內(nèi)嵌衍生品部分在衍生品設(shè)計、對沖交易、風(fēng)險敞口和限額管理等各個環(huán)節(jié)均應(yīng)納入公司衍生品合規(guī)風(fēng)控體系，按照衍生品實質(zhì)計量風(fēng)控指標(biāo)。

《管理辦法》有六個核心內(nèi)容

基于上述，整體來看，《管理辦法》有六個核心內(nèi)容：

一是明確業(yè)務(wù)定位。《管理辦法》明確收益憑證是券商在柜臺或機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)向符合條件的投資者非公開發(fā)行的債務(wù)融資工具。同時，為更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，明確規(guī)定券商設(shè)計、發(fā)行浮動收益憑證的，應(yīng)當(dāng)堅持審慎原則，因掛鉤標(biāo)的相關(guān)風(fēng)險導(dǎo)致的浮動收益部分虧損金額應(yīng)不超過固定收益金額。

二是強化風(fēng)險管控。為有效控制信用風(fēng)險，根據(jù)券商分類評價結(jié)果對不同類別，券商待償還收益憑證余額上限實施分級管理。

三是強化投資者適當(dāng)性管理。考慮到收益憑證均為非公開發(fā)行，參照非公開發(fā)行公司債券的投資者適當(dāng)性要求，將收益憑證投資者限定為符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)投資者。

四是規(guī)范發(fā)行銷售行為。明確了券商發(fā)行銷售收益憑證應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，在配套的《券商收益憑證信息披露指引》中細(xì)化了信息披露要求。明確券商應(yīng)結(jié)合市場水平、自身實際情況合理設(shè)置收益水平，不得有不正當(dāng)競爭、利益輸送以及其他破壞市場秩序的行為。券商發(fā)行浮動收益憑證應(yīng)當(dāng)具有衍生品交易業(yè)務(wù)資格。

五是加強合規(guī)風(fēng)控管理。要求券商將收益憑證納入全面風(fēng)險管理體系，加強流動性風(fēng)險管控，將收益憑證納入券商整體債務(wù)融資額度與期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。對于浮動收益憑證，內(nèi)嵌衍生品部分應(yīng)按照衍生品實質(zhì)計量風(fēng)控指標(biāo)。

六是強化監(jiān)測監(jiān)管。配套規(guī)則《券商收益憑證發(fā)行備案與信息報送指引》中細(xì)化了收益憑證發(fā)行備案和信息報送要求。協(xié)會在中國證監(jiān)會指導(dǎo)下依法對券商發(fā)行收益憑證實施自律管理，中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司根據(jù)協(xié)會委托，承擔(dān)收益憑證的編碼管理、備案材料和數(shù)據(jù)收集、統(tǒng)計分析、風(fēng)險監(jiān)測等職責(zé)。

此外，為穩(wěn)妥推進(jìn)存量收益憑證整改，減少對行業(yè)的影響，《管理辦法》第三十四條設(shè)置了最長不超過兩年的過渡期安排。

2014年5月，券商開展收益憑證試點。自試點以來，收益憑證在拓寬券商融資渠道、滿足投資者多元化財富管理需求等方面發(fā)揮了重要作用。10年來，券商收益憑證業(yè)務(wù)運行相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)違約事件。截至2024年8月底，全市場存量收益憑證3811億元，1.76萬只。

部分券商表示，此次《管理辦法》及配套規(guī)則的發(fā)布實施，填補了券商收益憑證業(yè)務(wù)的制度空白，收益憑證的性質(zhì)定位更加簡單清晰和回歸本源，規(guī)范治理全面加強，對促進(jìn)收益憑證業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

業(yè)內(nèi)人士表示，《管理辦法》完善了收益憑證的定位、發(fā)行銷售規(guī)范、合規(guī)風(fēng)控和監(jiān)測監(jiān)管要求，對于促進(jìn)收益憑證業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展具有重要意義。

中信建投證券受訪人士告訴財聯(lián)社記者，此次調(diào)整旨在將收益憑證回歸債務(wù)融資工具的本源功能，從而進(jìn)一步強化了對投資者權(quán)益的保護(hù)。此外，為保障市場平穩(wěn)過渡，特設(shè)兩年過渡期。與此同時，新規(guī)對于證券公司發(fā)行收益憑證也加強了信息披露等要求，可以更好的防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

新規(guī)落腳點在“發(fā)展”

具體到券商業(yè)務(wù)端，新規(guī)將帶來哪些實質(zhì)影響備受關(guān)注。中信建投證券受訪人士表示，對于券商的整體運營而言，影響微乎其微。鑒于收益憑證主要作為債務(wù)融資工具，其發(fā)行對象主要是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，這些大型金融機(jī)構(gòu)普遍符合新規(guī)所設(shè)定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，《管理辦法》發(fā)布實施后主要有兩個方面的影響。一方面，對于因掛鉤標(biāo)的相關(guān)風(fēng)險可能導(dǎo)致投資者本金損失的浮動收益憑證，中證協(xié)2019年已要求參照場外期權(quán)投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行管理，此類收益憑證今后將回歸衍生品業(yè)務(wù)，更加貼合業(yè)務(wù)實質(zhì)。

可以預(yù)期，隨著新規(guī)落地，將培育提升券商產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、銷售交易與風(fēng)險管理能力。浮動收益憑證可以掛鉤權(quán)益、貴金屬、利率等標(biāo)的，條款設(shè)計靈活，收益結(jié)構(gòu)多樣，有助于券商提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、銷售交易與風(fēng)險管理能力。

另一方面，收益憑證占券商負(fù)債比例不足5%，目前券商的融資渠道比較通暢，融資方式多元，存量收益憑證到期后券商可通過公司債、銀行間短期融資券、同業(yè)拆借等其他融資渠道予以補充。同時，《管理辦法》設(shè)置了最長不超過兩年的過渡期，券商因流動性等原因確有需求的，可以按照過渡期要求新增發(fā)行或展期，以平穩(wěn)接續(xù)存量到期規(guī)模。

也可以看到，目前收益憑證已經(jīng)成為券商中短期債務(wù)融資的重要方式之一，券商一年期以下的短期融資中，收益憑證占24%左右。與發(fā)行公司債券、短期融資券相比，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、無承銷費用等特點，契合券商的流動性管理需求。

不僅如此，作為一種券商提供的債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)，收益憑證滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置和財富管理需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月底，存量收益憑證中機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量8064戶，持倉規(guī)模占比82.51%，主要為商業(yè)銀行、私募產(chǎn)品等。對機(jī)構(gòu)投資者而言，收益憑證可以通過靈活定制期限、掛鉤標(biāo)的與收益結(jié)構(gòu)，滿足多樣化資產(chǎn)配置需求。同時，收益憑證也可以滿足部分個人投資者的財富管理需求。

新規(guī)有望在三方面帶來長遠(yuǎn)影響

此次發(fā)布實施的《管理辦法》，按照“明確業(yè)務(wù)定位、健全規(guī)則體系、全面規(guī)范發(fā)展”的思路，明確了收益憑證發(fā)行全流程業(yè)務(wù)規(guī)范和監(jiān)管要求。綜合與業(yè)內(nèi)溝通的情況，長遠(yuǎn)來看，有望在三個方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一是在強化投資者利益保護(hù)方面，《管理辦法》參照私募公司債券強化了投資者適當(dāng)管理要求，規(guī)定了券商銷售收益憑證向投資者進(jìn)行風(fēng)險揭示的具體要求，并明確券商設(shè)計、發(fā)行浮動收益憑證的，應(yīng)當(dāng)堅持審慎原則，因掛鉤標(biāo)的相關(guān)風(fēng)險導(dǎo)致的浮動收益部分虧損金額應(yīng)不超過固定收益金額，回歸了債務(wù)融資工具的本源，增強了投資者對券商收益憑證的信任和信心?！豆芾磙k法》還從收益憑證的發(fā)行定價、募集資金管理、信息披露要求等各方面全面規(guī)范了券商收益憑證的發(fā)行行為，進(jìn)一步壓實了券商的主體責(zé)任，全面提升投資者保護(hù)效能。

二是在強化金融風(fēng)險防范方面，《管理辦法》根據(jù)券商分類評價結(jié)果對不同類別券商發(fā)行余額上限實施分級管理，控制了券商發(fā)行收益憑證的信用風(fēng)險。《管理辦法》還強化了券商的合規(guī)風(fēng)控管理要求，提升了收益憑證信息報送時效，規(guī)范了信息披露要求，進(jìn)一步強化了收益憑證的監(jiān)測監(jiān)管，以更有效防范收益憑證業(yè)務(wù)風(fēng)險，有利于收益憑證業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。

三是在服務(wù)券商債務(wù)融資和流動性管理方面，《管理辦法》的發(fā)布為收益憑證作為券商債務(wù)融資工具提供了明確的制度依據(jù)，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、期限靈活、收益結(jié)構(gòu)多樣等優(yōu)勢，可快捷滿足券商的資金需求，拓寬流動性管理渠道。