財(cái)聯(lián)社10月28日訊（編輯 楊斌 李響）今日央行公告，在公開市場(chǎng)操作中啟用買斷式逆回購(gòu)工具，每月一次，期限不超過一年。對(duì)于央行推出新工具的背后意圖，分析指出，此舉一方面為對(duì)沖11月和12月到期的1.45萬億MLF，并隱含為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性“松綁”的意味；另一方面，也是逐漸淡化MLF調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。近期債市資金面偏緊，大行負(fù)債端面臨壓力，市場(chǎng)人士稱，新工具出臺(tái)對(duì)債市影響中性偏利空。

淡化MLF，央行流動(dòng)性投放工具創(chuàng)新，進(jìn)一步精細(xì)化調(diào)控

央行公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，決定從即日起啟用公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具。操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，回購(gòu)標(biāo)的包括國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

根據(jù)央行主管媒體金融時(shí)報(bào)的報(bào)道，此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購(gòu)，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

目前主要包括7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作、1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的國(guó)債買入和降準(zhǔn)，1個(gè)月到1年的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺。

民銀研究團(tuán)隊(duì)指出，近期央行開始聚焦于管好短端利率（如7天逆回購(gòu)利率），中期利率推動(dòng)主要由市場(chǎng)決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價(jià)高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青向財(cái)聯(lián)社表示，本次啟用買斷式逆回購(gòu)操作工具，一方面可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回升提供有利的貨幣金融環(huán)境，另一方面或意味著11月和12月將不再大額續(xù)作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進(jìn)一步淡化。考慮到央行已恢復(fù)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣，后期MLF調(diào)節(jié)中期市場(chǎng)流動(dòng)性的作用也會(huì)進(jìn)一步淡化，MLF余額或?qū)⒅鸩綔p少。

此外，機(jī)構(gòu)人士指出，MLF需要優(yōu)質(zhì)質(zhì)押品，這不僅會(huì)加劇流動(dòng)性分層現(xiàn)象，同時(shí)也拉長(zhǎng)了金融產(chǎn)品鏈。“央行推出買斷式逆回購(gòu)，可對(duì)市場(chǎng)發(fā)展買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性、安全性和國(guó)際化水平?！苯鹑跁r(shí)報(bào)表示。

某中小銀行債券部負(fù)責(zé)人向財(cái)聯(lián)社表示，新工具一定程度上是為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性松綁，“此前中小銀行沒法從MLF獲得流動(dòng)性資金，央行的此項(xiàng)創(chuàng)新工具應(yīng)該是用來逐步替代MLF的?！?/p>

近期資金面偏緊，銀行普遍面臨壓力

11月和12月分別有高達(dá)1.45萬億的1年期MLF到期，這兩個(gè)月到期總量相當(dāng)于9月末MLF余額的42.7%，為歷史最高水平。

王青指出，為了對(duì)沖高額MLF到期帶來的資金面波動(dòng)，央行此時(shí)需要進(jìn)行對(duì)沖。此前對(duì)沖的方式包括大額續(xù)作MLF乃至降準(zhǔn)等，本次啟用期限不超過1年的公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具，則是在降準(zhǔn)空間有限，MLF政策利率色彩淡化背景下，對(duì)沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。

此外，疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，銀行體系流動(dòng)性可能面臨較大補(bǔ)缺壓力。

事實(shí)上，近期短端資金偏緊，1年AAA存單在9月末央行降息后持續(xù)保持高位，基本上在1.95%附近運(yùn)行。國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉表示，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)配置壓力大，負(fù)債缺口上升，是推高資金與存單利率的主要原因。

“大行是主要的政府債券承接者。”楊業(yè)偉指出，3季度大型商業(yè)銀行累計(jì)增持金融債券1.8 萬億，考慮到銀行增配信用債較為有限，這部分更多是政府債券，占到3季度政府債券凈融資額4.0萬億的近一半。同時(shí)，大行作為主要的一級(jí)交易商，還承擔(dān)了一定的貨幣政策執(zhí)行者功能。央行買賣國(guó)債的實(shí)現(xiàn)的同時(shí)也傳遞為大行在市場(chǎng)上買賣國(guó)債，大行在賣出長(zhǎng)債的同時(shí)也在買入短債，整體持債規(guī)模則有所上升。

從今日市場(chǎng)表現(xiàn)來看，央行在公開市場(chǎng)總投放7天期逆回購(gòu) 2416億，凈投放327億，資金面早盤一度偏緊，DR001、DR007分別上行35bp、18.57bp至1.85%、1.8857%，不過隨后轉(zhuǎn)跌。

利率債行情方面，長(zhǎng)端利率普遍轉(zhuǎn)跌，10年期國(guó)債活躍券收益率上行0.75bp，報(bào)2.1425%，超長(zhǎng)期國(guó)債活躍券收益率上行1bp報(bào)2.34%。

民生證券固收首席譚逸鳴指出，近期債市的關(guān)鍵在于流動(dòng)性，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ燃哟?，但資金利率仍有所抬升，資金分層仍較明顯。預(yù)計(jì)貨幣政策和資金面仍將維持穩(wěn)健寬松，且后續(xù)增量政策力度、經(jīng)濟(jì)實(shí)際修復(fù)效果及風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)情況均還需進(jìn)一步等待和觀察，故而債市利率目前仍未見到趨勢(shì)向上的時(shí)點(diǎn)，中短期視角下債牛趨勢(shì)或仍將延續(xù)，當(dāng)前逢回調(diào)可考慮交易與配置。

公號(hào)宏飛論債主理人王宏飛表示，新工具出臺(tái)對(duì)債市影響中性偏利空。資金融入方，為減少票息損失，預(yù)計(jì)優(yōu)先壓短債的概率大；央行獲得短債增多，繼續(xù)買短債的規(guī)模減少，前兩個(gè)月央行買短債導(dǎo)致短債收益率下滑的邏輯減弱。另外，非銀從央行通過互換便利換人短債后，可能會(huì)賣出短債，導(dǎo)致短債供給增加，也不利于短債收益率下行。短債收益率下行受阻，也不利于長(zhǎng)債收益率下行。