2024年，地緣政治的影響降落到一家普通企業(yè)身上，成為“不可承受之重”，藥明康德股價“上躥下跳”，但也正是在這一年，藥明康德在新冠訂單高基數(shù)和不確定性陡增的雙重壓力下，展現(xiàn)韌性業(yè)績回溫，這最終導(dǎo)致2024年藥明康德的股價表現(xiàn)和業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)背離的“奇觀”。

大訂單能持續(xù)嗎？生物安全法案會如何發(fā)酵？藥明康德正在用業(yè)績給出投資者一些確定性答案。

業(yè)績回溫中，大訂單“不缺席”

此番藥明康德交出的三季報，維持上半年營收凈利下降趨勢，但考慮到新冠大訂單，從另一個角度看公司業(yè)績表現(xiàn)或更為客觀，可以說公司率先走出新冠大訂單影響。

三季報顯示，公司前三季度整體營業(yè)收入277.02億元，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比增長4.6%，其中化學(xué)業(yè)務(wù)前三季度收入200.9億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長10.4%。與此同時公司經(jīng)營現(xiàn)金流增長持續(xù)超過收入增速，2024年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流剔除新冠商業(yè)化項目同比增長10.4%，自由現(xiàn)金流達到55.6億元。

具體到Q3，公司營收重回百億規(guī)模至104億元，剔除特定商業(yè)化項目同比增長14.6%。其中化學(xué)業(yè)務(wù)單季度收入78.8億元，同比增長1.4%，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長26.4%。

眾所周知，2024年是一些曾經(jīng)憑實力拿到新冠大訂單CXO企業(yè)的“煎熬之年”：新冠大訂單曾經(jīng)的“榮光”，如今成為高基數(shù)，高懸在CXO企業(yè)頭上，甚至有些CXO企業(yè)的業(yè)績斷崖式下滑、陷入虧損境地。

藥明康德卻率先走出陰影，其快速崛起的另一塊“大訂單”——多肽業(yè)務(wù)起了很大作用。

一個值得關(guān)注的細節(jié)是，藥明康德在接到新冠大訂單時，仍然保持克制清醒，并未挪用其它產(chǎn)品產(chǎn)能All In新冠藥，而是盡量保證原有客戶訂單項目，這不僅給了客戶充足安全保證，而且這種冷靜和前瞻視角也讓公司再次抓住GLP-1的熱潮顯得如此的理所當(dāng)然，據(jù)悉公司十年前就建立了多肽研究和測試能力。

三季報顯示，公司TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）保持高速增長。 前三季度TIDES業(yè)務(wù)收入達到35.5億元，同比強勁增長71.0%；預(yù)計全年TIDES收入增長將超過60%。截至2024年9月底，TIDES在手訂單同比增長196%。TIDES D&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升20%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升22%。

隨著全球GLP-1需求持續(xù)增長，研發(fā)企業(yè)熱情持續(xù)提高，藥明康德的多肽業(yè)務(wù)值得期待，而公司也提前備夠產(chǎn)能來支撐未來業(yè)務(wù)快速拓展空間。

今年1月藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個基地的多肽生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，，投產(chǎn)后公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至32,000L，而至今年年底，公司多肽固相合成反應(yīng)釜還將提升至41,000升，2025年產(chǎn)能將進一步增加至100,000升。

那么，GLP-1之后呢？會不會像新冠大訂單給某些CXO企業(yè)帶來“一地雞毛”一樣，GLP-1大訂單也帶藥明康德走一趟“過山車”？

答案是否定的。拋去代謝類藥物、減重類藥物的需求是長期性的，而寡核苷酸合成市場隨著技術(shù)的成熟也已逐漸熱鬧起來，，更何況藥明康德那獨有的R端能力—45萬個新化合物或?qū)⑹堑讱狻?/p>

三季報顯示，藥明康德在過去十二個月里為客戶成功合成并交付超過45萬個新化合物，同比增長7%。45萬個，并不是個“數(shù)字游戲”。正如公司在投資者日上所表示的，2020年合成的分子和2023年、2024年合成分子的復(fù)雜程度不能同日而語，因為隨著科技突破和創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，藥物結(jié)構(gòu)正變得越來越復(fù)雜，越來越難合成。藥明康德的超45萬個化合物也在持續(xù)迭代更新。

在這45萬個化合物中，可能不乏未來的爆款“種子選手”。

2024年上半年美國FDA批準(zhǔn)的14款小分子中，有3款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺支持；下半年預(yù)計藥明康德所服務(wù)的小分子中還將有3-5款獲得美國FDA批準(zhǔn)；2023年全球銷售額前十的小分子，4款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺服務(wù)生產(chǎn)；由行業(yè)知名網(wǎng)站“獵藥人”從上萬個分子中評選出的2023年度10大明星小分子中，7款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺賦能。

從新冠大訂單，到GLP-1大訂單，有理由相信，45萬個化合物的體量，能保證下個大訂單來臨時，藥明康德不會缺席。

外部紛擾下，尋找確定性

但另一個繞不開的話題，令藥明康德投資者“如鯁在喉”，那就是地緣政治的擾動。生物安全法案，是藥明康德2024年繞不開的一個“名詞”，甚至還會繼續(xù)影響公司的2025年。

今年以來，藥明康德股價頻頻因美國生物安全法案的擾動而“上躥下跳”。

但當(dāng)時間線拉的夠長，投資者對該政策的擾動感知也越來越“鈍化”，尤其是在藥明康德在三季報中經(jīng)常性披露數(shù)據(jù)中所顯示出其韌性甚至環(huán)比改善的信號在加速。

前三季度，公司來自于全球前20大制藥企業(yè)收入達到人民幣112.2億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長23.1%。具體到各個主要市場來看，來自美國客戶的收入為176.2億元，剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目，同比增長7.6%；來自歐洲客戶的收入為35.3億元，同比增長14.8%。

訂單是市場重點關(guān)注的一個核心指標(biāo)，截至2024年9月底，藥明康德在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。

這表明，在評估生物安全法案風(fēng)險后，藥明康德以產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢維持了高客戶的粘性。

進一步來看，生物安全法案似乎也沒那么“可怕”，至少目前來看影響將較為有限。

目前共兩個版本的生物安全法案。

一個是美國眾議院于2024年9月9日就擬議《生物安全法》 通過了一項編號為H.R.8333的立法草案，即目前眾議院版本的《生物安全法案》。該法案包括將藥明康德等企業(yè)指定為“予以關(guān)注的生物技術(shù)公司”。

但該法案的適用范圍較為有限，且給出八年緩沖期。

首先，該法案擬限制美國政府提供的資金、貸款或補助被用于在履行政府資助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技術(shù)設(shè)備或服務(wù)。其次，該法案包括了一項不溯及既往條款(“祖父” 條款)，即允許被指定的公司繼續(xù)為其客戶履行由美國政府資助的合同直至2032年。

另一個是美國參議院國土安全和政府事務(wù)委員會于2024年3月6日投票通過的S.3558號法案，該法案更為關(guān)注有關(guān)基因信息，修正案中的名稱定為《2024年禁止外國獲取美國基因信息法案》。

藥明康德對此強調(diào)稱，公司既沒有人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，公司現(xiàn)有各類業(yè)務(wù)也不會收集人類基因組數(shù)據(jù)。公司沒有任何未經(jīng)授權(quán)將美國客戶的數(shù)據(jù)或知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給第三方的情況。

可以看到，藥明康德高端治療CTDMO業(yè)務(wù)（WuXi ATU）受到美國擬議法案影響，新簽訂單不足。

為此藥明康德也已采取行動，公司正在評估各種選項以保持業(yè)務(wù)的持續(xù)運營，避免對患者造成影響。

而要使擬議的該《生物安全法》成為法律，美國參議院也必須批準(zhǔn)該法案，并協(xié)調(diào)眾議院H.R.8333號法案與美國參議院國土安全和政府事務(wù)委員會于2024年3月6日投票通過的S.3558號法案之間的差異。目前參議院尚未就擬議《生物安全法》的審議進行排期。

此前，藥明康德方面也在投資者日上表示，在當(dāng)前復(fù)雜外部環(huán)境下，公司需要尋找自己的確定性，目前有兩個確定因素，一是越來越多的人同意，并且意識到該法案的不合理和不公正性，許多美國議員投出反對票，發(fā)出了他們的聲音。第二個確定因素在于，大家相信無論發(fā)生什么情況，公司都有能力控制并有足夠的信心來處理。