財(cái)聯(lián)社10月31日訊（編輯 胡家榮）盡管港股走勢(shì)持續(xù)疲軟，但是中信證券指出，港股中小盤(pán)在本輪大漲中跑贏大盤(pán)。同時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看中小盤(pán)非港股市場(chǎng)的主流。

具體來(lái)看，自9月24日政策組合拳發(fā)布后，港股一度迎來(lái)大漲，且港股中小盤(pán)漲幅超過(guò)大盤(pán)，是歷史上相對(duì)少見(jiàn)的情況。

回顧歷史，2019年以來(lái)南向資金是中小盤(pán)持續(xù)的主要增量資金來(lái)源，在南向資金的持續(xù)增持下，中資在中小盤(pán)的持股占比已達(dá)42%，結(jié)合中小盤(pán)的超額收益情況，基本可以判斷南向資金是本輪中小盤(pán)行情的推手。

南向資金是港股中小盤(pán)的主要持續(xù)增量，也是中小盤(pán)行情的主要推手

近年來(lái)中美貿(mào)易摩擦不斷，外資對(duì)港股資產(chǎn)的避險(xiǎn)態(tài)度持續(xù)，與2019年年初對(duì)比，當(dāng)前外資在中小盤(pán)持股占比下降了18個(gè)百分點(diǎn)至58%，遠(yuǎn)超外資對(duì)大盤(pán)的拋售。甚至在近期外資階段性回流的背景下，中小盤(pán)仍然繼續(xù)被外資拋售，反映外資對(duì)中小盤(pán)的拋售態(tài)度相較大盤(pán)更為堅(jiān)決。

而南向資金在此期間內(nèi)持續(xù)增持港股，尤其在中小盤(pán)的持股比例從2019年初的7%上升至當(dāng)前的21%。結(jié)合在港內(nèi)資機(jī)構(gòu)，中資整體在中小盤(pán)的持股比例已高達(dá)42%。

從累計(jì)資金流來(lái)看，自2019年以來(lái)，南向資金是港股中小盤(pán)持續(xù)的主要增量資金來(lái)源，并且中小盤(pán)超額收益的區(qū)間段與南向以外的資金流變化相關(guān)度較低，在中小盤(pán)大幅跑贏的2020-2021年的牛市中也出現(xiàn)南向資金以歷史最大流速涌入中小盤(pán)，因此基本可以判斷南向資金是本輪中小盤(pán)行情的主要推手。

為何港股中小盤(pán)受市場(chǎng)關(guān)注？

不同于大盤(pán)有權(quán)重股主要業(yè)務(wù)區(qū)域在中國(guó)內(nèi)地之外，以及可能有更精細(xì)化的管理使得其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能有效對(duì)抗經(jīng)濟(jì)周期，中小型股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況更貼近中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)來(lái)看，大中型股的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定，而小型股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)更大，甚至在歷史中也出現(xiàn)過(guò)指數(shù)整體虧損的情況。

在2020-2021年的牛市中，中小盤(pán)在疫情沖擊后復(fù)蘇更快，相對(duì)大盤(pán)有更好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，而在接替的熊市?dāng)中，中小盤(pán)相較大盤(pán)有更好的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖彩沟弥行”P(pán)跌幅較大盤(pán)小，反映基本面維度是導(dǎo)致中小盤(pán)相對(duì)跑贏大盤(pán)的因素之一。

較差的流動(dòng)性導(dǎo)致中小盤(pán)估值存在折價(jià)

中小盤(pán)雖然長(zhǎng)期有超過(guò)其流通市值占比的成交額占比，尤其中盤(pán)股的超額占比更大，但小盤(pán)股個(gè)股日均成交額平均僅2000萬(wàn)港元左右，中盤(pán)股平均個(gè)股日均成交額為7000萬(wàn)港元左右，兩者均顯著低于大盤(pán)的約5億港元。而流動(dòng)性的不足對(duì)中小盤(pán)的估值壓制十分顯著，中小盤(pán)的動(dòng)態(tài)市盈率中樞明顯較大盤(pán)低。

2016-2018年國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革推動(dòng)的大盤(pán)慢牛，是兩者估值中樞出現(xiàn)偏離的時(shí)間點(diǎn)。此前中小盤(pán)前期的估值中樞一直在大盤(pán)下方，再加上2020年初的疫情沖擊，中小盤(pán)的估值調(diào)整更深，在后續(xù)的流動(dòng)性釋放下，中小盤(pán)估值修復(fù)的幅度也超過(guò)大盤(pán)。結(jié)合前述的基本面與流動(dòng)性，三個(gè)維度共振帶來(lái)當(dāng)時(shí)中小盤(pán)大幅跑贏的態(tài)勢(shì)。

南向資金或取得中小盤(pán)的定價(jià)權(quán)

2023年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦加劇，加上外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)信心的缺失，外資擁有定價(jià)權(quán)的大型股的估值不斷下降，并且今年9月開(kāi)啟的上漲中，中型股的估值超過(guò)大型股，是2015年下半年以來(lái)首次。

在本輪上漲中，南向資金延續(xù)流入港股整體，外資些微回流大盤(pán)，但整體仍持續(xù)流出中小盤(pán)，而中小盤(pán)價(jià)格跑贏大盤(pán)，估值甚至超過(guò)了大盤(pán)，再加上中資在中小盤(pán)的持股比例已超過(guò)40%，由此可以判斷南向資金已逐漸擁有中小盤(pán)的定價(jià)權(quán)，往后看中小盤(pán)的估值或往內(nèi)資體系靠攏。

中盤(pán)有望延續(xù)跑贏 建議關(guān)注仍有性?xún)r(jià)比的板塊

截至10月16日，中盤(pán)PE估值為9.5倍，在近期的調(diào)整下回落至大盤(pán)估值(9.6倍)以下，雖然當(dāng)前中盤(pán)估值仍處于歷史均值以上，但這與中資逐漸掌握中小盤(pán)定價(jià)權(quán)有關(guān)，后續(xù)中小盤(pán)估值或往中資體系靠攏。而中盤(pán)2025年的EPS增速預(yù)期高達(dá)16.5%，顯著高于大型股的6.3%，綜合來(lái)看中型股更具有性?xún)r(jià)比。

結(jié)合當(dāng)前中國(guó)政策底已經(jīng)十分明確，流動(dòng)性也有更大的支持，南向資金或繼續(xù)涌入性?xún)r(jià)比較高的港股市場(chǎng)；再加上中短期國(guó)際地緣政治沖突頻發(fā)，南向掌握定價(jià)權(quán)的中小盤(pán)或具備更好的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，在外資充分轉(zhuǎn)向前，中小盤(pán)或較大盤(pán)有更大機(jī)會(huì)，但基于小盤(pán)流動(dòng)性的不足與業(yè)績(jī)的波動(dòng)，中盤(pán)或是當(dāng)前更好的選擇。

而本輪中小盤(pán)特定行業(yè)的反彈已十分顯著，從業(yè)績(jī)與估值匹配的維度看，中盤(pán)的醫(yī)療保健、地產(chǎn)建筑、公用事業(yè)與資訊科技等都較大盤(pán)行業(yè)有更高的盈利增速預(yù)期與更低的動(dòng)態(tài)估值，更值得關(guān)注。