財(cái)聯(lián)社10月31日訊（編輯 瀟湘）從美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，到下周的美國(guó)大選前，全球金融市場(chǎng)上其實(shí)有一個(gè)現(xiàn)象非常有意思：

同屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)陣營(yíng)的美債與黃金：一個(gè)在降息周期里不斷上演了類似加息的行情，連續(xù)遭遇了拋售；而另一個(gè)則勢(shì)如破竹般繼續(xù)書寫著牛市奇跡，攻克新高如探囊取物……

從以往黃金與利率間的關(guān)聯(lián)性來看，這一幕其實(shí)是極為反常的。

有關(guān)美債下跌和近來拋售行情背后的深層次動(dòng)因，我們?nèi)諆?nèi)早間借著荷蘭合作銀行高級(jí)宏觀策略師Benjamin Picton的最新報(bào)告，已經(jīng)有過一番深度闡述。而在這里，我們不妨再來聚焦一下黃金，因?yàn)閮烧咦邉?shì)呈現(xiàn)出的反常分歧背后，其實(shí)很難說沒有關(guān)聯(lián)……

黃金今年以來漲得有多雄壯威武？也許沒有什么比下面這張圖更有說服力。不難看到，黃金今年以來的漲幅表現(xiàn)，在過去45年里根本已沒有“敵手”——這是自1979年以來，黃金在1年中頭10個(gè)月表現(xiàn)最佳的一次。

隨著周三現(xiàn)貨黃金價(jià)格進(jìn)一步攀升至了2790美元關(guān)口，目前其已愈發(fā)逼近了2800美元整數(shù)關(guān)口：

黃金通常與利率密切相關(guān)。作為一種不提供任何收益的資產(chǎn)，當(dāng)利率較高時(shí)，它對(duì)投資者的吸引力通常會(huì)降低，而當(dāng)利率下降時(shí)，它則通常更受歡迎。

從過去六年的兩個(gè)階段(2018年1月-2020年1月、2022年9月-2024年10月)對(duì)比來看，黃金與2年期美債收益率間的這種反向關(guān)聯(lián)性，其實(shí)大致是依然成立的。

但值得注意的是，根據(jù)高盛分析師Lina Thomas的研究，黃金與10年期實(shí)際利率之間的反向關(guān)聯(lián)，目前則其實(shí)已經(jīng)明顯破裂。

注：紅線為10年美債實(shí)際收益率，咖啡色為黃金價(jià)格

為什么會(huì)出現(xiàn)這一幕呢？高盛給出的答案是，自俄烏沖突以來，高盛預(yù)計(jì)的倫敦場(chǎng)外交易市場(chǎng)上央行對(duì)黃金的需求增長(zhǎng)了五倍，這大為重置了金價(jià)與實(shí)際利率之間的關(guān)系。

而兩者關(guān)聯(lián)性分歧的源頭，似乎頗有意思地可以追溯到俄羅斯央行資產(chǎn)被西方凍結(jié)時(shí)。高盛表示，自2022年美國(guó)與歐洲凍結(jié)俄羅斯央行資產(chǎn)以來，新興市場(chǎng)央行購買黃金的數(shù)量顯著增加。

注：金價(jià)與10年美債實(shí)際收益率趨勢(shì)，中間虛線為俄羅斯資產(chǎn)被西方凍結(jié)時(shí)

高盛還強(qiáng)調(diào)了目前黃金市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵需求源：

全球金融和貨幣當(dāng)局（央行對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性存在擔(dān)憂）；

投資者（面臨利率不確定性）；

投機(jī)商（尋求安全避風(fēng)港）。

高盛報(bào)告認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)性角度看，更多的央行需求(到2025年底再增加9%)和美聯(lián)儲(chǔ)降息后黃金ETF持有量的逐步增加(+7%)，將足以抵消高盛假設(shè)的黃金頭寸逐步正?；瘞淼耐侠?-6%)。

高盛的新模型估計(jì)，每增加100噸的黃金需求，金價(jià)就會(huì)上漲1.5%-2%。

這也預(yù)示著，即便到2025年底，全球央行的購金速度放緩至每月30噸——約為2022年以來觀察到的平均85噸購金速度的三分之一，到2025年底金價(jià)也將再漲9%。

此外，在當(dāng)前貴金屬市場(chǎng)上，圍繞美國(guó)大選而滋生的避險(xiǎn)需求顯然也不得不提。歷史表明，當(dāng)不確定性出現(xiàn)且投資者尋求安全避風(fēng)港時(shí)，黃金持倉往往會(huì)上升。例如，在美國(guó)2019年宣布六項(xiàng)貿(mào)易關(guān)稅政策期間，資產(chǎn)管理公司的黃金凈多頭規(guī)模在當(dāng)年的5月到10月增加了近900噸，如下圖中的粉紅色區(qū)域所示......

高盛表示，隨著美國(guó)總統(tǒng)大選的臨近，西方投資者也正在重返黃金市場(chǎng)。黃金可能將提供對(duì)沖潛在地緣政治沖擊的好處，包括貿(mào)易緊張局勢(shì)的潛在加劇、美聯(lián)儲(chǔ)的從屬風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)擔(dān)憂。隨著利率的下降，西方市場(chǎng)黃金ETF的持有量也將逐漸增加，這與它們的歷史關(guān)系是一致的。

高盛目前預(yù)計(jì)，到2025年初金價(jià)將達(dá)到每盎司2900美元/盎司，高于早先估計(jì)的2700美元/盎司，到2025年12月則將達(dá)到3000美元/盎司。

無獨(dú)有偶，Martin Place Securities執(zhí)行主席Barry Dawes近日也指出，當(dāng)前的黃金牛市似乎正呈上升的拋物線形態(tài)。他表示，“讓我們看看這個(gè)垂直飆升會(huì)有多高……黃金股票的突破表明，當(dāng)前價(jià)格的峰值可能還只是一個(gè)短期高點(diǎn)?！?/p>

他預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格正在朝著逾越3000美元的邁進(jìn)。