財(cái)聯(lián)社1月22日訊（編輯 黃君芝）德意志銀行（Deutsche Bank）周二表示，投資者可能錯(cuò)誤地定價(jià)了一些2025年會(huì)對(duì)美股市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的事件。

在最新發(fā)布的一份報(bào)告中，德銀宏觀策略師Henry Allen著重列舉了美股市場(chǎng)三大最為明顯的“錯(cuò)位”，并建議投資者們重新考慮。該行分析師稱，這種錯(cuò)位會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)未來事件的走向判斷錯(cuò)誤，從而有可能影響資產(chǎn)價(jià)格。

具體如下：

1. 市場(chǎng)可能對(duì)降息過于樂觀

德銀指出，投資者可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的前景過于樂觀。

根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年底前降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性約為30%。然而，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)通脹仍將高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。德銀指出，一年期和兩年的通脹預(yù)期徘徊在2.7%左右，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

與此同時(shí)，近幾個(gè)月來，消費(fèi)者價(jià)格上漲也在加速。Allen強(qiáng)調(diào)，截至去年12月份的三個(gè)月通脹率同比上漲至3.9%，為近八個(gè)月以來增速最快的三個(gè)月通脹率。

“就這么來看，似乎很難想象美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)愿意冒險(xiǎn)過于激進(jìn)地放松貨幣政策，”報(bào)告稱。

2. 市場(chǎng)可能低估了特朗普的關(guān)稅計(jì)劃

德銀指出，交易員們似乎并不認(rèn)為特朗普會(huì)在第二任期內(nèi)大舉征收關(guān)稅，盡管他在競(jìng)選期間曾承諾這么做。

該行上個(gè)月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，80%的全球市場(chǎng)參與者表示，他們認(rèn)為特朗普的關(guān)稅計(jì)劃不會(huì)像他在競(jìng)選期間提出的那樣咄咄逼人。

而實(shí)際上，特朗普上任后也確實(shí)沒有立即征收新關(guān)稅。另據(jù)一名特朗普政府的官員證實(shí)，特朗普準(zhǔn)備先發(fā)布一份全面的貿(mào)易備忘錄。據(jù)悉，這份備忘錄將指示聯(lián)邦機(jī)構(gòu)評(píng)估美國與加拿大、墨西哥等國的貿(mào)易關(guān)系，研究貿(mào)易政策并闡述其貿(mào)易愿景。

這位官員表示，這份備忘錄是為了“慎重地”為特朗普的貿(mào)易議程描繪一個(gè)愿景，這表明，至少就目前而言，這位剛上任的總統(tǒng)正在采取一種更慎重的方式來處理這個(gè)曾提振他競(jìng)選競(jìng)爭(zhēng)力的問題。

但德銀似乎并不這么認(rèn)為。該行指出，盡管特朗普上任第一天對(duì)關(guān)稅問題相當(dāng)溫和，但一場(chǎng)破壞性貿(mào)易戰(zhàn)的威脅仍然籠罩著市場(chǎng)。

德意志銀行估計(jì)，基于通脹預(yù)期，投資者似乎只考慮了5%的全面關(guān)稅和對(duì)中國進(jìn)口商品征收20%的關(guān)稅。這一估計(jì)大幅低于特朗普此前的說法，包括10%至20%的廣泛關(guān)稅，以及對(duì)來自中國的進(jìn)口產(chǎn)品征收60%的關(guān)稅，

“總之，即使特朗普只是兌現(xiàn)他此前的關(guān)稅威脅，市場(chǎng)也相當(dāng)容易受到影響。這顯然是市場(chǎng)目前沒有考慮到的?！眻?bào)告稱。

3. 估值可能需要加以控制

德銀還指出，投資者可能對(duì)高企的股票估值過于“放松”了。Allen解釋稱，目前的席勒市盈率正徘徊在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前幾年的水平附近。

“席勒市盈率”，即周期調(diào)整市盈率（CAPE），剔除通脹因素后用10年的平均盈利來計(jì)算市盈率，而普通市盈率以過去一年的盈利來計(jì)算，從而可以平滑經(jīng)濟(jì)周期對(duì)估值的影響。過往數(shù)據(jù)顯示，美股CAPE超過25倍就進(jìn)入“非理性繁榮”的瘋狂期。

2007年5月，美股的CAPE為27.6倍，這個(gè)數(shù)字后來成了這一周期的峰值，之后爆發(fā)了全球金融危機(jī)。今年1月的CAPE曾一度達(dá)到31，僅低于1929年股市崩盤時(shí)的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的數(shù)值（44）。

而且，Allen指出，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比那些時(shí)期要弱。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新的GDPNow數(shù)據(jù)，20世紀(jì)90年代的GDP增長(zhǎng)率徘徊在4%左右，但2024年第四季度的GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)只能達(dá)到3%左右。

“美國股市估值從未如此之高，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻如此疲弱，”報(bào)告補(bǔ)充道。