《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月7日訊（記者 黃修眉） 成都國星宇航科技股份有限公司（下稱“國星宇航”）近期正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，國泰君安國際為獨(dú)家保薦人。若國星宇航最終登陸港交所，其將有望成為港股“商業(yè)航天第一股”。

需要注意的是，國星宇航作為一家將商業(yè)航天和AI技術(shù)深度融合的科創(chuàng)企業(yè)，其上市之路伴隨著營收的快速增長(zhǎng)，以及虧損的快速擴(kuò)大。結(jié)合目前多家A股商業(yè)衛(wèi)星上市公司盈利能力欠佳的現(xiàn)狀，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天企業(yè)盈利前景的關(guān)注。

成立近七年市場(chǎng)估值飆升6742%

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，國星宇航從2018年成立起，便致力于構(gòu)建天地一體化AI基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)行商業(yè)衛(wèi)星星座建設(shè)并提供服務(wù)。其在成立僅4年的時(shí)間里，就通過開發(fā)AI有效載荷，驗(yàn)證了在太空復(fù)雜環(huán)境下的星上AI技術(shù)應(yīng)用能力。

該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事均為陸川，其于2006年7月獲得電子科技大學(xué)通信與信息工程學(xué)院通信工程工學(xué)學(xué)士學(xué)位后繼續(xù)深造，于2018年6月獲得中國廣東工業(yè)大學(xué)控制科學(xué)與工程學(xué)工學(xué)博士學(xué)位。

陸川擁有近20年的人工智能、航天及通信工程研究經(jīng)驗(yàn)，為國家高層次人才特殊支持計(jì)劃入選者，其在國星宇航的最終受益股份為14.9738%。

（圖：工商信息顯示的國星宇航前十大股東）

國星宇航赴港招股書顯示，截至最后可行日期，該公司與合作伙伴共同開發(fā)了6顆統(tǒng)遙感衛(wèi)星及1顆AI應(yīng)用衛(wèi)星；亦自主開發(fā)了6顆AI有效載荷、4顆AI應(yīng)用衛(wèi)星及4顆AI智算衛(wèi)星?？偣渤晒ν瓿?3項(xiàng)太空任務(wù)。

陸川還提出“星算計(jì)劃”，一項(xiàng)由2800顆算力衛(wèi)星組網(wǎng)，構(gòu)建未來算力網(wǎng)絡(luò)的計(jì)劃。該公司也于2024年9月24日發(fā)射了全球首顆AI大模型科學(xué)衛(wèi)星，成功完成衛(wèi)星在軌運(yùn)行AI大模型技術(shù)驗(yàn)證，“星算計(jì)劃”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。

與大部分民營商業(yè)航天企業(yè)一樣，國星宇航受到資本市場(chǎng)青睞的同時(shí)，但其發(fā)展也相對(duì)依賴外部融資。招股書顯示，國星宇航自2018年5月成立以來，截至2024年末，共進(jìn)行了9輪融資。

其于2019年1月完成的天使輪融資，投資方包括電子科技大學(xué)旗下的成都電科、深創(chuàng)投和星河·領(lǐng)創(chuàng)天下；其于2023年末和2024年末完成的兩次融資，為歷次融資中金額最大的，分別達(dá)到5.2億元和5.37億元。

值得注意的是，其于2023年末完成的該輪融資，由洪泰基金領(lǐng)投，泰山城建集團(tuán)、青島海發(fā)集團(tuán)、嘉興嘉秀集團(tuán)、策源資本、蕪湖產(chǎn)投跟投。

而洪泰基金為俞敏洪和華泰聯(lián)合證券的首任董事長(zhǎng)盛希泰于2014年共同創(chuàng)立。工商信息顯示，盛希泰目前也在國星宇航任職董事。除此之外，其他幾家此輪跟投的機(jī)構(gòu)均為國有資本或國資控股。

招股書披露的融資歷程顯示，隨著該公司的快速發(fā)展，國星宇航投后估值也從最早的9500萬元，增長(zhǎng)到截至2024年末的逾65億元。換而言之，國星宇航在成立不到7年的時(shí)間里，市場(chǎng)估值飆升了6742%。

（圖：國星宇航招股書披露的融資歷程）

近三年虧損持續(xù)擴(kuò)大

但與該公司融資額度、市場(chǎng)估值同時(shí)飆升的，還有其虧損程度。

招股書顯示，2022年至2024年前三季度各期期末，國星宇航的營業(yè)收入分別為1.77億元、5.08億元、2.37億元，凈虧損分別為9090.7萬元、1.39億元、2.14億元。不到三年的時(shí)間里虧損超4億元，且虧損幅度逐年持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)于相關(guān)原因，國星宇航在招股書中表示，主要是該公司處于早期爬坡階段，在研發(fā)并發(fā)射AI衛(wèi)星的同時(shí)，亦專注于開發(fā)核心技術(shù)以提升自身的AI算法及算力。

（圖：國星宇航招股書披露的經(jīng)營業(yè)績(jī)指標(biāo)）

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，國星宇航的收入主要來自星基解決方案、衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)等。其中，星基解決方案是第一大主營業(yè)務(wù)收入。2022年至2024年前三季度各期期末，該公司的星基解決方案收入分別為1.03億元、4.60億元、1.93億元，占其總收入比例分別為58.0%、90.7%、81.5%。

（圖：國星宇航招股書披露的收入類別）

上述同一報(bào)告期內(nèi)，國星宇航的綜合毛利率波動(dòng)較大，分別為25.4%、14.0%、18.2%、25.9%。國星宇航稱，由于該公司處于獲客早期階段，向客戶出售衛(wèi)星產(chǎn)生較高生產(chǎn)成本，因此毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。

“我們的衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)的銷售成本相對(duì)較高，主要因?yàn)槭褂煤教旒?jí)元件作為衛(wèi)星材料，并且支付了大量發(fā)射成本?！眹怯詈皆谡泄蓵刑岬?，“在我們發(fā)展的早期階段，采用單衛(wèi)星銷售模式，導(dǎo)致生產(chǎn)成本高于磋商的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。加上現(xiàn)階段的定價(jià)靈活性有限，導(dǎo)致衛(wèi)星價(jià)格相對(duì)適中?！?/p>

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者從接近國星宇航的市場(chǎng)人士處了解到，該公司的盈利模式或主要為直接售賣和租賃衛(wèi)星與服務(wù)?！耙话慊A(chǔ)版衛(wèi)星價(jià)格在200萬元左右，加上衛(wèi)星功能和不同種類的服務(wù)，價(jià)格會(huì)更高。不少客戶也會(huì)選擇租賃的形式，且其客戶也多為各地政府和大型機(jī)構(gòu)?！?/strong>

該市場(chǎng)人士進(jìn)一步稱，“購買衛(wèi)星會(huì)涉及到后續(xù)的折舊和重復(fù)利用率問題。加之衛(wèi)星在軌道運(yùn)行其實(shí)會(huì)有磨損損失，使用期限問題也會(huì)抬高隱形成本?！?/p>

商業(yè)航天企業(yè)盈利面臨多個(gè)“堵點(diǎn)”

需要注意的是，近年來，我國商業(yè)航天迎來快速發(fā)展時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟。但從多家主營業(yè)務(wù)為衛(wèi)星制造及其服務(wù)的A股上市公司業(yè)績(jī)來看，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也存在盈利能力有待提升的問題。

中國衛(wèi)星預(yù)計(jì)2024年年度歸母凈利潤為2283萬元至3413萬元，同比下降85.51%至78.33%；中國衛(wèi)通2024年前三季度的營業(yè)收入為17.58億元，同比下降5.57%，歸母凈利潤為4.81億元，同比增長(zhǎng)18.42%。

北斗星通主要從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。其2024年前三季度營業(yè)收入為10.63億元，同比下降66.17%；歸母凈利潤為-6366.35萬元，同比下降361.92%。

上海瀚訊是G60衛(wèi)星載荷供應(yīng)商，參與衛(wèi)星通信載荷、地面站、地面終端等核心環(huán)節(jié)。其2024年前三季度營業(yè)收入為1.76 億元，同比下降18.38%；歸母凈利潤為-9129.53萬元，虧損較2023年同期擴(kuò)大。

“目前民營商業(yè)航天企業(yè)會(huì)遇到盈利更難的問題。”中國民營科技實(shí)業(yè)家協(xié)會(huì)新質(zhì)生產(chǎn)力工委秘書長(zhǎng)高澤龍向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，目前中國商業(yè)航天市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，市場(chǎng)成熟度不足，需求不確定性較大，這導(dǎo)致民營企業(yè)在市場(chǎng)拓展和客戶服務(wù)方面面臨較大挑戰(zhàn)，難以形成穩(wěn)定的收入來源。

“目前中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈正逐步完善，但上下游企業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)仍待進(jìn)一步提升。這導(dǎo)致民營企業(yè)在采購原材料、零部件和服務(wù)時(shí)面臨較高成本，難以形成顯著的成本優(yōu)勢(shì)。”高澤龍稱。

有商業(yè)航天領(lǐng)域相關(guān)投資人也向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，目前影響我國商業(yè)航天技術(shù)進(jìn)步的“堵點(diǎn)”包括衛(wèi)星重復(fù)利用率低、有效載荷有限等問題，短期內(nèi)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的難度較大，產(chǎn)業(yè)鏈上下游實(shí)現(xiàn)全鏈條發(fā)展的局面尚需一定時(shí)間。