財(cái)聯(lián)社2月12日訊（編輯 楊斌）置換債開(kāi)始加速發(fā)行，今年用于置換隱債的2萬(wàn)億再融資專(zhuān)項(xiàng)債已發(fā)行或計(jì)劃發(fā)行4800多億元。同時(shí)，置換債在緩解城投融資壓力、降低融資成本方面已體現(xiàn)出了效果。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)認(rèn)為，本輪置換債計(jì)劃尚未覆蓋存量城投隱性債務(wù)以外的有息債務(wù)，該部分債務(wù)仍需要經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和靈活的財(cái)政支持來(lái)償還。

在2024年11月8日全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)增加三年6萬(wàn)億元債務(wù)置換議案后，去年各地的2萬(wàn)億元置換債券額度在一個(gè)多月內(nèi)全部發(fā)行完畢。另外，從2024年開(kāi)始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元專(zhuān)門(mén)用于化債。

截至最新，據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，今年用于置換隱債的2萬(wàn)億再融資專(zhuān)項(xiàng)債已發(fā)行或計(jì)劃發(fā)行4847.91億元。春節(jié)假期后，置換債的發(fā)行提速，近一周有2000多億的置換債完成發(fā)行。同時(shí)，今年已發(fā)行404.78億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債用于化債。

市場(chǎng)對(duì)于置換債發(fā)行前置，較快發(fā)揮其效用已基本達(dá)成共識(shí)。不過(guò)，對(duì)于本輪置換債最終起到的效果，市場(chǎng)仍有不同預(yù)期。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)國(guó)際公共融資部的分析師近日在“2025年中國(guó)城投企業(yè)行業(yè)信用前景展望”上，分享了其對(duì)債務(wù)置換的預(yù)期效果，及置換債對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的影響分析。

惠譽(yù)認(rèn)為，債務(wù)置換有助紓解城投企業(yè)的再融資壓力，并改善其流動(dòng)性。債務(wù)置換優(yōu)先考慮城投企業(yè)成本高、期限短且結(jié)構(gòu)脆弱的債務(wù)，緩解再融資壓力并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。若去杠桿幅度較大，則可能改善企業(yè)的獨(dú)立信用狀況。

財(cái)政部預(yù)算司司長(zhǎng)王建凡在1月10日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，隱性債務(wù)置換政策“松綁減負(fù)”的效果已逐步顯現(xiàn)。各地置換債務(wù)平均成本普遍降低2個(gè)百分點(diǎn)以上，有的地方還超過(guò)2.5個(gè)百分點(diǎn)，還本付息的壓力大幅度減輕。有的地方優(yōu)先置換即將到期的公開(kāi)市場(chǎng)債券和“非標(biāo)”、涉眾債務(wù)，區(qū)域金融環(huán)境顯著改善。

近期地方政府陸續(xù)披露預(yù)算報(bào)告、對(duì)預(yù)算執(zhí)行情況的審查結(jié)果報(bào)告等，對(duì)于2024年的化債工作成效，國(guó)聯(lián)證券固收首席李清荷主要概括為融資成本下降、融資平臺(tái)數(shù)量壓降、部分區(qū)域隱債清零等。具體如，重慶、天津等地提到融資成本實(shí)現(xiàn)下降；內(nèi)蒙古、新疆等地提到部分區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)隱債清零。

而在惠譽(yù)看來(lái)，隱性債務(wù)置換計(jì)劃尚未覆蓋存量城投隱性債務(wù)以外的有息債務(wù)，且這部分債務(wù)規(guī)模更大，通常用于現(xiàn)金流有限的準(zhǔn)政策性投資項(xiàng)目。

惠譽(yù)認(rèn)為，隱債以外的城投債務(wù)仍需要經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和靈活的財(cái)政支持來(lái)償還。置換債可以延緩地方政府增加債務(wù)負(fù)擔(dān)的速度，但債務(wù)置換實(shí)質(zhì)上是將城投企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)移至地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，增加了地方專(zhuān)項(xiàng)債的利息支出，不足以完全解決地方城投的債務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，相比標(biāo)債，惠譽(yù)認(rèn)為2025年城投的非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。