財(cái)聯(lián)社2月14日訊（編輯 楊斌）在企事業(yè)信貸回暖，政府債融資維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，1月社融信貸數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。今日，債市明顯調(diào)整，午后1年國(guó)債活躍券收益率上行達(dá)10BP。在17：00金融數(shù)據(jù)公布后，國(guó)債收益率進(jìn)一步上行，1年期今日最終上行11BP，10年國(guó)債收益率也上行了2.1BP。

機(jī)構(gòu)對(duì)信貸回暖的持續(xù)性保持謹(jǐn)慎，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)，貨幣寬松的節(jié)奏也存在不確定性，資金面維持緊平衡。當(dāng)前債市可關(guān)注短久期信用債，長(zhǎng)債或等市場(chǎng)重新回到對(duì)貨幣寬松的期待中布局。

企業(yè)貸款回暖，1月社融信貸數(shù)據(jù)超出預(yù)期

央行公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月份人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)2100億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。

分部門看，住戶貸款增加4438億元，其中短期貸款減少497億元，中長(zhǎng)期貸款增加4935億元。企（事）業(yè)單位貸款增加4.78萬(wàn)億元，同比多增9200億元，是貸款數(shù)據(jù)多增的主力。其中短期貸款增加1.74萬(wàn)億元（同比多增2800億），中長(zhǎng)期貸款增加3.46萬(wàn)億元（同比多增1500億）；票據(jù)融資減少5149億元。

光大證券固收首席張旭指出，今年1月下旬以來(lái)票據(jù)市場(chǎng)利率的抬升反映出部分金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)壓縮信貸投放規(guī)模的傾向，這也從側(cè)面體現(xiàn)出1月信貸增長(zhǎng)的勢(shì)能較強(qiáng)、開門紅的成色較高。

華源證券固收首席廖志明也提到，1月底1M貼現(xiàn)利率超過(guò) 2%，反映當(dāng)月信貸投放情況較好?！霸缤斗旁缡芤妗彬?qū)動(dòng)之下，銀行傾向于年初盡量多地放貸。存量按揭利率下調(diào)則階段性緩解提前還貸壓力，地產(chǎn)政策放松等刺激之下，按揭貸款需求階段性好轉(zhuǎn)。

此前幾個(gè)月，社融數(shù)據(jù)更多受到政府債券融資的支撐，而信貸數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)較少。2025年1月，在信貸反彈的同時(shí)，政府債券融資也依然強(qiáng)勢(shì)。

2025年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為7.06萬(wàn)億元，比上年同期多5833億元，同樣好于市場(chǎng)預(yù)期。社融口徑下，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款增加5.22萬(wàn)億元，同比多增3793億元；政府債券凈融資6933億元，同比多3986億元。1月存量社融增速8%，與上月持平。

光大證券固收首席張旭認(rèn)為，在分析今年1月信貸時(shí)，需要對(duì)春節(jié)放假、地方政府化債、中小金融機(jī)構(gòu)化險(xiǎn)所形成的影響予以充分還原?，F(xiàn)階段大量的地方政府隱性債務(wù)被地方政府債券所置換，企（事）業(yè)單位貸款是隱性債務(wù)的主要載體，因此地方政府化債會(huì)較為明顯地拖累信貸增長(zhǎng)。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)對(duì)信貸回暖的持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。

中信證券FICC首席明明認(rèn)為，雖然一月信貸可能向市場(chǎng)交上一份超預(yù)期的“答卷”，但實(shí)體的融資需求尚未出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)型的好轉(zhuǎn)，“沖量”很可能會(huì)透支后續(xù)信貸的投放。2月新增信貸規(guī)?？赡苡謺?huì)出現(xiàn)較明顯下跌，因此后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注金融數(shù)據(jù)修復(fù)的持續(xù)性。

張旭則表示，現(xiàn)階段不必過(guò)度擔(dān)憂企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的下滑?；瘋?、化險(xiǎn)在表觀上會(huì)帶來(lái)金融總量的放緩，但這不僅不意味著金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的降低，而且還是有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

貨幣寬松節(jié)奏不確定，短端利率大幅上行

今日，債市調(diào)整明顯，午后短端國(guó)債收益率上行幅度更大，1年期國(guó)債收益率上行達(dá)10BP。在17：00金融數(shù)據(jù)公布后，國(guó)債收益率進(jìn)一步上行，1年期今日最終上行11BP，10年國(guó)債收益率也上行了2.1BP。

圖：今日各期限國(guó)債活躍券收益率行情

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

明明分析，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期可能會(huì)從流動(dòng)性的角度對(duì)債市構(gòu)成壓力：一方面，銀行資負(fù)不平衡，部分大行融出意愿和能力下降；另一方面，融資數(shù)據(jù)階段性的好轉(zhuǎn)可能會(huì)削弱短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性，兩會(huì)前降準(zhǔn)降息等操作落地概率會(huì)更低。

從央行2月13日發(fā)布的2024年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，盡管貨幣政策定調(diào)“適度寬松”取向，但關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)，更強(qiáng)調(diào)貨幣政策 “前瞻性、針對(duì)性、有效性”。流動(dòng)性層面綜合內(nèi)外環(huán)境“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，信貸方面新增“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)深入挖掘有效信貸需求”。

明明對(duì)1月金融數(shù)據(jù)的最新快評(píng)指出，企業(yè)短期和長(zhǎng)期貸款明顯多增，居民信貸少增，新M1口徑環(huán)比下降，M2受春節(jié)因素增速下降，但也反映銀行資金比較緊張。

招商證券固收首席張偉認(rèn)為，貨幣寬松基調(diào)不變，但節(jié)奏存在不確定性，短期資金面或維持緊平衡。貨幣政策寬松節(jié)奏需要看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)情況，而近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好，經(jīng)濟(jì)也在平穩(wěn)恢復(fù)。當(dāng)前債市關(guān)注短久期信用債，長(zhǎng)債調(diào)整時(shí)可以擇機(jī)布局。

明明則認(rèn)為，債市利率對(duì)宏觀基本面逐漸脫敏鈍化。即便1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，很難完全扭轉(zhuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”的判斷，在調(diào)整之后，市場(chǎng)邏輯可能重新回到對(duì)貨幣寬松支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)的期待中。