財(cái)聯(lián)社2月17日訊（編輯胡家榮）港股市場春節(jié)后延續(xù)強(qiáng)勢并加速上漲，DeepSeek引發(fā)市場對科技股及中國資產(chǎn)的重估熱情。

截至發(fā)稿，恒生指數(shù)跌0.06%，報(bào)22607.35點(diǎn)。

對于當(dāng)下的情況而言，到目前的這個(gè)階段，究竟誰成為了買入的主力軍，外資的觀點(diǎn)是否已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，本輪的反彈與以往相比有哪些不同與相同之處，后續(xù)市場還有多大的上漲空間，這些問題都是投資者極為關(guān)注的。

針對這些問題，中金公司在其最新的研報(bào)中進(jìn)行了解答。

首先回顧本輪反彈特征。與2023年“924行情”(恒指兩周漲21.6%)相似，本輪上漲(春節(jié)后恒指漲11.8%)同樣由情緒驅(qū)動，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)超10%。但差異在于，本輪行情高度集中于AI科技板塊，而金融周期股及A股表現(xiàn)滯后。兩輪反彈中，交易型資金和被動資金均為主力，主動外資持續(xù)流出，顯示長線資金仍持觀望態(tài)度。

資金動向：南向與交易型資金活躍

南向資金：春節(jié)后累計(jì)流入266億港元，接近“924行情”水平，但分歧加劇(如流入阿里、流出小米騰訊)。

主動外資：延續(xù)流出趨勢，未成為反彈主力。

被動資金：ETF流入19.4億美元，規(guī)模遠(yuǎn)低于“924行情”的97.5億美元。

交易型資金：對沖基金等短期資金或?yàn)殡A段性推手，但其投機(jī)屬性與長線外資邏輯不同。

為什么如此小范圍個(gè)股上漲可以推動整體指數(shù)級別的反彈且大幅跑贏A股？

市場結(jié)構(gòu)：港股龍頭集中、整體市值較小，少數(shù)個(gè)股對指數(shù)拉動效應(yīng)更強(qiáng)。

行業(yè)分布：港股科技股權(quán)重高，AI相關(guān)標(biāo)的更密集。

指數(shù)規(guī)則：恒指個(gè)股權(quán)重上限8%，中小市值股上漲對指數(shù)邊際貢獻(xiàn)更大。

結(jié)構(gòu)市特征：機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存

本輪反彈本質(zhì)是科技驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性行情，優(yōu)勢在于無需依賴宏觀政策刺激，但風(fēng)險(xiǎn)在于上漲基礎(chǔ)狹窄，需持續(xù)產(chǎn)業(yè)催化。若AI趨勢強(qiáng)化，可能復(fù)制2012-2014年(消費(fèi)電子)或2019年(半導(dǎo)體)的結(jié)構(gòu)性牛市；若預(yù)期落空，行情或快速收縮至核心標(biāo)的。

未來空間：靜態(tài)透支與動態(tài)潛力

短期壓力：恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至6.15%，接近2023年初高點(diǎn)水平，技術(shù)指標(biāo)顯示超買(RSI達(dá)78.3)。靜態(tài)測算顯示，恒指合理點(diǎn)位約23,000點(diǎn)，若科技股情緒回升至2021年高點(diǎn)，或上探25,000點(diǎn)。

長期動能：AI產(chǎn)業(yè)能否兌現(xiàn)盈利、改善宏觀敘事是關(guān)鍵。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于“穩(wěn)杠桿”階段(1月社融邊際企穩(wěn))，結(jié)構(gòu)性行情或是主基調(diào)，全面上漲需兩大條件：科技提升全要素生產(chǎn)率或超預(yù)期宏觀政策加碼。