財聯社2月17日訊（記者 趙昕睿）《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）新規(guī)于2025 年 1 月 10 日落地，并于2月15日正式實施，一場圍繞券商承銷保薦業(yè)務收費模式的變革就此拉開帷幕。中介機構收費模式在新格局重塑下，又將面臨怎樣的變化？

與征求意見稿相比，正式版《規(guī)定》在保薦機構收費模式上進一步優(yōu)化，對中介機構收費行為進行全方位規(guī)范，防止中介機構與發(fā)行人不當利益捆綁，同時為中介機構執(zhí)業(yè)行為戴上 “緊箍咒”，明確了相應的監(jiān)管措施。

其中，第六條變化尤為關鍵，“證券公司從事保薦業(yè)務，可以按照工作進度分階段收取服務費用，但是收費與否以及收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結果作為條件；應當符合國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定，綜合評估項目成本等因素收取服務費用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例。”這一規(guī)定對保薦機構承銷費用產生較大影響。此外，規(guī)定中還對第三、第四、第七、第八、第十三集第十四條規(guī)定作出了新調整。

新規(guī)條款的落地，無疑將深刻改變券商承銷保薦業(yè)務的 “游戲規(guī)則”。長期來看，《規(guī)定》實施對資本市場的生態(tài)和中介機構競爭格局都將產生深遠的影響。2025年券商保薦費用將經歷何種轉變也受到市場一眾的關注。

市場影響：短期陣痛與長期利好并存

在新規(guī)實施的大背景下，2024 年與 2025 年內券商承銷保薦業(yè)務收入數據成為觀察行業(yè)變化的關鍵窗口。

據Wind數據顯示，2024年共計32家券商有承銷保薦業(yè)務收入。頭部券商收入領先，前十座次分別為中信證券（6.7億元）、華泰聯合證券（5.46億元）、中信建投證券（3.63億元）、國泰君安（3.44億元）、海通證券（3.29億元）、民生證券（2.74億元）、中泰證券（2.60億元）、中金公司（2.54億元）、招商證券（1.81億元）、國金證券（1.25億元）。不過，行業(yè)內部分化明顯，共20家券商收入不足1億元。

從2025年數據情況來看，已有10家券商有保薦承銷收入，排名依次分別為東興證券（0.65億元）、中泰證券（0.5億元）、申萬宏源承銷保薦（0.5億元）、中信證券（0.46億元）、平安證券（0.35億元）、中國銀河（0.3億元）、天風證券（0.27億元）、國泰君安（0.27億元）、華英證券（0.27億元）及中信建投證券（0.12億元）。

上述券商涉及的發(fā)行企業(yè)包括富嶺股份、海博思創(chuàng)、惠通科技、思看科技、亞聯機械、超研股份、興福電子、宏?？萍?。值得注意的是，8家發(fā)行人中共2家均為聯席承銷保薦。海博思創(chuàng)由申萬宏源承銷保薦及中泰證券聯席保薦，興福電子則由國泰君安、華英證券及天風證券3家券商聯席保薦。

綜合上述數據分析，券商承銷保薦收入與承銷家數及募資規(guī)模都存在一定的正相關，但仍受多種因素交織影響?！兑?guī)定》實施后，券商收費模式是否有顯著變化是市場多方更為關注的議題。

記者針對《規(guī)定》實施向業(yè)內進行采訪，短期陣痛與長期利好并存成為核心觀點。短期內，部分券商需要調整收費結構以適應新的收費模式，收入波動難以避免。從長遠來看，《規(guī)定》則帶來積極效應?！兑?guī)定》實施后，分階段收費使券商在項目推進過程中能逐步獲得收入，即便項目最終未成功上市，也能收回部分成本，收入穩(wěn)定性得到提升。

此外，禁止按發(fā)行規(guī)模遞增收費比例，有力遏制了券商為追求高額費用而過度包裝項目、推動質量欠佳項目上市的沖動。隨著項目質量整體提升，券商的潛在風險降低，市場聲譽提升，更有助于獲取優(yōu)質項目，進而穩(wěn)定收入來源。

各方視角對《規(guī)定》實施影響解讀

《規(guī)定》實施對中介機構及擬IPO企業(yè)決策層面分別存在哪些影響？

從券商角度來看，以往保薦業(yè)務收費模式中，保薦費占比相對較小，常被忽視；但承銷費因通常與股票發(fā)行規(guī)模掛鉤而占據保薦業(yè)務收入的大頭，也是各保薦機構競爭激烈甚至陷入 “內卷” 的領域?！兑?guī)定》中關于承銷費用的條款雖會對收費產生影響，但從長遠看，能減少 “促成上市” 背后的違規(guī)操作，增強中介機構獨立性。

對于擬 IPO 企業(yè)而言，當下 IPO 市場處于緊縮狀態(tài)，“僧多粥少”導致保薦機構競爭激烈。企業(yè)對與 “上市結果” 脫鉤的收費制度接受度成為關鍵。在上市前景不明朗時，企業(yè)往往不愿在前期支付過多費用。目前來看，保薦機構分階段收費模式尚未明確細化，在企業(yè)意愿不高的情況下，分階段支付在實際操作中或面臨挑戰(zhàn)。

《規(guī)定》中提到，中介機構應當遵循市場化原則，根據工作量、所需資源投入等因素合理確定收費標準，并與發(fā)行人在合同中約定收費安排；且發(fā)行人需在相關文件中詳細列明各類中介服務收費標準、金額以及發(fā)行人付費安排等信息。對收費標準作出明確規(guī)定，強化保薦機構收費模式的透明度和公正性。

此外，地方政府不得上市獎勵也是《規(guī)定》的重點?！兑?guī)定》中要求，地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結果為條件，給予發(fā)行人或者中介機構獎勵。若有違反，應當予以追回，并由有關機關對負有責任的領導人員和直接責任人員依法給予處分。在業(yè)內看來，這有助于降低地方政府同發(fā)行人和中介機構之間利益捆綁的可能性，保障資本市場健康、有序地發(fā)展。

興業(yè)證券研究指出，《規(guī)定》從嚴規(guī)范證券公司承銷保薦業(yè)務收費模式，核心在于推動其向市場化、透明化轉變并切斷與公開發(fā)行股票結果的關聯。此外，正式稿新增對于承銷業(yè)務收費模式“不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例”的描述，此舉有利于增強中介機構獨立性和服務實體經濟的性質，促進資源合理配置，防范出現過度超募的現象。

西部證券研究分析，本次《規(guī)定》的制定主要遵循堅持問題導向、堅持分類施策、堅持從嚴監(jiān)管等三點思路。規(guī)范券商保薦承銷收費方面，按工作進度分階段收費可以縮短投行部門的回報周期，在股權融資逆周期調節(jié)環(huán)境下，可較好平滑投行收入波動。

在《規(guī)定》實施的大背景下，除了關注券商承銷保薦業(yè)務的變化，IPO 市場何時進一步放開也成為市場關注的話題。這不僅關系到券商業(yè)務的未來發(fā)展，更與整個資本市場的活躍度緊密相連。