財(cái)聯(lián)社2月19日訊（記者 閆軍）股債蹺蹺板效應(yīng)之下，30年國(guó)債期貨連跌三天，有網(wǎng)友調(diào)侃“債市，終于嘗到了市場(chǎng)的毒打”。

2月19日，連續(xù)調(diào)整3天的30年國(guó)債期貨再次高開低走，上午一度跌0.03%。截至收盤，終于扭轉(zhuǎn)3天下跌態(tài)勢(shì)，收漲0.22%。

在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的資金利率居高不下之后，債市的做多熱情逐漸消磨，短端壓力不斷沖擊長(zhǎng)端韌性。

從國(guó)債收益率來(lái)看，2月18日可謂是驚心動(dòng)魄，當(dāng)日上午盤中，30年期國(guó)債一度下行2個(gè)BP突破1.9%，1年期國(guó)債更是上行9個(gè)BP，突破1.5%，隨后有所回落。

不過(guò)截至當(dāng)日下午，30年期國(guó)債收益率反轉(zhuǎn)下行，在機(jī)構(gòu)看來(lái)，長(zhǎng)端超長(zhǎng)端仍有韌性。

2月19日收盤來(lái)看，國(guó)債收益率逆轉(zhuǎn)，僅1年期國(guó)債收益率略有上行，但回到1.47%，10年期和30年期國(guó)債收益率分別下行1.25BP、1.5BP。

另一方面，從公募基金公告來(lái)看，資金也在撤出債市。2月18日，包括浙商基金、大成基金以及財(cái)通基金均公告稱，因大額贖回，提高旗下債基份額凈值精度，以保護(hù)基金持有人利益。年內(nèi)已有50只債基發(fā)布此類公告，機(jī)構(gòu)資金撤離明顯。

債市調(diào)整“雖遲但到”，市場(chǎng)也有一定的預(yù)期，只是為何突然下跌？大跌3天之后，調(diào)整是否到位？對(duì)于投資者而言，持有債基是否要贖回？

誰(shuí)是本輪債市調(diào)整的主因？

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，今年以來(lái)，資金一直處于緊平衡的狀態(tài)是主因。1月資金面緊張，源于通過(guò)抬升資金利率（尤其是非銀資金利率）達(dá)到債市降杠桿的效果，減少資金空轉(zhuǎn)，穩(wěn)住債市下行斜率。到了2月，銀行體系流動(dòng)性壓力加大。背后的線索或是同業(yè)存款定價(jià)自律的影響繼續(xù)發(fā)酵。

國(guó)泰基金表示，流動(dòng)性收緊是導(dǎo)致債券收益率曲線調(diào)整的核心矛盾。央行大幅凈回籠，資金價(jià)格明顯抬升，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

泓德基金分析，上周的各種增量信息進(jìn)一步壓制債市情緒：央行2024貨幣政策執(zhí)行報(bào)告維持“適度寬松”“流動(dòng)性充?！钡谋響B(tài)，“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，匯率方面新增“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性”，顯示短期內(nèi)穩(wěn)匯率依然是央行工作重點(diǎn)；1月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，信貸超預(yù)期實(shí)現(xiàn)開門紅，短期內(nèi)央行采取寬松貨幣政策的必要性進(jìn)一步減弱。

“資金面的收緊，使得金融機(jī)構(gòu)的借錢成本與債券收益率倒掛，一邊是去年以來(lái)債券收益率的快速下行，一邊是今年以來(lái)資金利率的持續(xù)抬高，一進(jìn)一出導(dǎo)致不少非銀機(jī)構(gòu)的靜態(tài)收益率與負(fù)債成本產(chǎn)生了倒掛。”中歐財(cái)富進(jìn)一步解釋，如果這種倒掛是暫時(shí)的，那么非銀金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)賺資本利得的方式來(lái)彌補(bǔ)短期的倒掛，但是目前這個(gè)情況已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間但是負(fù)carry問(wèn)題一旦長(zhǎng)期化，那就又不一樣了。

其次，股債蹺蹺板再次起作用了。

春節(jié)后，在DeepSeek、人形機(jī)器人等概念帶動(dòng)之下，科技股爆發(fā)，A股關(guān)鍵指數(shù)拾級(jí)而上，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升壓制債市表現(xiàn)。從股票ETF收益率來(lái)看，年內(nèi)20余只ETF漲幅超過(guò)20%，權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)凸顯。

值得注意的是，在機(jī)構(gòu)看來(lái)，從不同久期來(lái)看，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端相對(duì)有韌性。

泓德基金認(rèn)為，從波動(dòng)來(lái)看，10Y國(guó)債利率維持窄幅波動(dòng)，因此，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端依然維持了相對(duì)韌性，韌性的來(lái)源有三：

一是，債市尚未形成行情扭轉(zhuǎn)的一致預(yù)期，做多慣性思維還在延續(xù)；

二是，年初資金存在欠配壓力，且固收類理財(cái)、債券ETF等產(chǎn)品仍在擴(kuò)容；

三是，對(duì)后續(xù)資金面維穩(wěn)抱有期待，如期待政府債供給上量后央行重啟買債、進(jìn)行大額買斷式逆回購(gòu)支持等。

“韌性的邏輯仍未被打破，未來(lái)需關(guān)注央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，以及股市行情的持續(xù)性和政策預(yù)期，做好風(fēng)險(xiǎn)管理?！便禄鸨硎?。

債市調(diào)整到位了嗎？

資金緊平衡導(dǎo)致曲線熊平，18日下午以來(lái)，長(zhǎng)端國(guó)債收益率反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開始期待債市拐點(diǎn)，要回答債市調(diào)整是否到位，關(guān)鍵仍是市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕情況。

有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，2月資金面趨緊與1月不同，后者主要緊在非銀，影響面相對(duì)可控，易在債市內(nèi)部消化；而2月資金主要緊在銀行，容易產(chǎn)生外溢性影響，波及廣義流動(dòng)性及對(duì)財(cái)政支持力度。因此貨幣當(dāng)局有更大概率對(duì)銀行體系流動(dòng)性予以支持，改善或緩解其缺負(fù)債的現(xiàn)象。

國(guó)泰基金認(rèn)為，從政策角度看，人民銀行將金融穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡放在了更高的位置上。我們也觀察到資金利率沒(méi)有顯著回落，表明央行在穩(wěn)匯率穩(wěn)利率方面的行為并未發(fā)生改變。

展望后市，10%的關(guān)稅與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不足以促使央行采取大幅寬松的動(dòng)作，總量貨幣政策可能推后。債券市場(chǎng)進(jìn)入到震蕩期，密切關(guān)注建筑業(yè)開復(fù)工與關(guān)稅加征情況。

整體而言，長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債持續(xù)調(diào)整的壓力可控，扛過(guò)資金壓力后仍有做多價(jià)值。

從短債基金收益來(lái)看，截至2月18日，已有222只短期純債基金年內(nèi)收益率轉(zhuǎn)負(fù)，其中，超過(guò)50只基金年內(nèi)跌幅超過(guò)0.2%。

那么，對(duì)于持有債基的投資者而言，該如何操作？中歐財(cái)富提醒投資者，今年債市波動(dòng)會(huì)較大，對(duì)于個(gè)人投資者而言操作難度也會(huì)更大，建議通過(guò)投顧組合來(lái)投資債市。此外，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳導(dǎo)致賬戶出現(xiàn)一些波動(dòng)，不妨以長(zhǎng)錢心態(tài)看待這筆賬戶的壓艙石。

有投顧主理人則表示，如果持有債基，繼續(xù)捂住即可，新增投資者而言，可以等一等，在確定性的右側(cè)介入，性價(jià)比更高。