《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月20日訊（記者余詩(shī)琪）在全球科技競(jìng)爭(zhēng)的宏大棋局中，硬科技是關(guān)鍵落子，作為重塑產(chǎn)業(yè)格局，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“能量引擎”，正備受矚目。

風(fēng)投時(shí)代的鐘擺也來(lái)到了硬科技這端，AI、半導(dǎo)體、新能源……這些硬科技賽道吸引了一級(jí)市場(chǎng)上的主流資金。在時(shí)代浪潮下，硬科技投資的意義超越商業(yè)范疇，與國(guó)家戰(zhàn)略、社會(huì)發(fā)展緊密相連。每一筆成功的投資，都可能孕育出改變生活的創(chuàng)新成果，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高端攀升，提升國(guó)家科技實(shí)力。

但與此同時(shí)，市場(chǎng)分化持續(xù)加劇。如何在國(guó)資LP與市場(chǎng)化資金之間找到平衡，如何以耐心資本培育硬科技產(chǎn)業(yè)，成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。

今日，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》與中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊展開(kāi)對(duì)話，探討硬科技投資的底層邏輯、與國(guó)資LP的協(xié)作經(jīng)驗(yàn)，以及如何在長(zhǎng)周期中實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值與商業(yè)回報(bào)的共贏。

作為一家知名的硬科技領(lǐng)域早期投資機(jī)構(gòu)，中科創(chuàng)星過(guò)去一年的成績(jī)斐然，在市場(chǎng)的超額完成北京三期基金募資的同時(shí)，年內(nèi)投資超80家硬科技企業(yè)，被業(yè)界戲稱為“年度最忙VC”。

Part1 行至拐點(diǎn)

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：中科創(chuàng)星作為國(guó)內(nèi)起步較早的硬科技VC，過(guò)去十年經(jīng)歷了怎樣的變化？

米磊：2013年剛起步的時(shí)候，募資非常難，市場(chǎng)還沒(méi)有建立起對(duì)于硬科技的認(rèn)知。一直到2019年，華為及其附屬公司首次被美國(guó)加入限制名單，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到自主研發(fā)的重要性。同一時(shí)期，科創(chuàng)板的推出也給了市場(chǎng)更多的信心和渠道，硬科技投資由此打開(kāi)了局面。

中科創(chuàng)星成立的11年里，我們總共募了七期主基金，其中在北京就有三期，每期基金都按照募資的節(jié)奏有序設(shè)立。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：中科創(chuàng)星募資越來(lái)越順利是不是更多有賴于國(guó)資LP的支持，市場(chǎng)上有種說(shuō)法是你們是國(guó)資最青睞的機(jī)構(gòu)之一，你怎么看待這種說(shuō)法？

米磊：從結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，中科創(chuàng)星的LP中市場(chǎng)化資金的占比近年來(lái)反而在上升，如今市場(chǎng)化資金和政府引導(dǎo)基金的占比相當(dāng)。國(guó)資LP確實(shí)是我們基金的重要支持者，在早期占到了一個(gè)相當(dāng)大的比重，這可能是因?yàn)橹锌苿?chuàng)星的投資理念、投資方向跟國(guó)資LP的需求天然契合。

國(guó)資LP不僅看重經(jīng)濟(jì)價(jià)值，更重視產(chǎn)業(yè)培育和孵化。因此，國(guó)資LP對(duì)于GP的行研能力、投后管理都比一般的LP要更嚴(yán)格。而且因?yàn)槠涮厥鈱傩裕瑖?guó)資對(duì)于收益預(yù)期的穩(wěn)定性也有著明確的訴求。

這幾點(diǎn)，對(duì)于中科創(chuàng)星來(lái)說(shuō)都比較匹配。尤其是我們倡導(dǎo)的ESK的價(jià)值投資理念，在經(jīng)濟(jì)價(jià)值之外，我們同時(shí)關(guān)注社會(huì)價(jià)值和知識(shí)價(jià)值。在投資時(shí)，會(huì)根據(jù)財(cái)務(wù)表現(xiàn)、社會(huì)效益、技術(shù)創(chuàng)新來(lái)判斷硬科技項(xiàng)目的質(zhì)量。這三個(gè)方面基本契合了國(guó)資LP的投資需求和期望。

硬科技投資需要“打明牌”。國(guó)資LP需要清晰的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，而中科創(chuàng)星積累的光子、半導(dǎo)體、航天等領(lǐng)域的全面布局，能快速響應(yīng)不同地區(qū)的差異化需求?！?

不過(guò)，國(guó)資LP在流程上較市場(chǎng)化LP更為復(fù)雜、嚴(yán)謹(jǐn)，這要求GP在溝通和流程管理上都下足功夫。我們也要多花精力、多花時(shí)間，讓所有工作都有完善的Sop流程，不能拍腦門(mén)或者隨性去做。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：國(guó)資和市場(chǎng)化資金都是重要的LP，中科創(chuàng)星要如何平衡市場(chǎng)化資金和國(guó)資的不同需求？

米磊：要平衡這兩者的需求確實(shí)是有挑戰(zhàn)的。市場(chǎng)化資金主要看的是GP的業(yè)績(jī)，得讓LP相信投資團(tuán)隊(duì)能夠穩(wěn)定創(chuàng)造很好的財(cái)務(wù)回報(bào)，而國(guó)資在財(cái)務(wù)回報(bào)之外，更重視產(chǎn)業(yè)培育。對(duì)GP來(lái)說(shuō)，要像六邊形戰(zhàn)士一樣，得有全面的能力，才能拿得住兩種類型的資金。

不過(guò)，市場(chǎng)化資本里面也有分化，從我們接觸來(lái)看，主要分為兩類，一類是以業(yè)績(jī)回報(bào)為核心的財(cái)務(wù)投資人，另一類則是產(chǎn)業(yè)資本。跟我們合作的LP很多都帶有產(chǎn)業(yè)資本的屬性，例如上市公司和產(chǎn)業(yè)龍頭。中科創(chuàng)星與這類LP大部分都是因項(xiàng)目結(jié)緣，比如有的產(chǎn)業(yè)資本看好光子、AI賽道，關(guān)注到我們之前投的案例，因?yàn)檫@些項(xiàng)目的積累，愿意跟我們合作，希望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局和財(cái)務(wù)回報(bào)的雙贏。

對(duì)于不同類型的LP來(lái)說(shuō)，能不能持續(xù)挖掘出好項(xiàng)目才是關(guān)鍵，只是國(guó)資希望在此基礎(chǔ)上還能提升產(chǎn)業(yè)布局。即使是財(cái)務(wù)投資人，在出資基金之外，有的也會(huì)希望能跟投一些好項(xiàng)目。對(duì)于中科創(chuàng)星來(lái)說(shuō)，挖掘項(xiàng)目、培育產(chǎn)業(yè)是底層能力，在光子技術(shù)的賽道上就是這樣做的。作為國(guó)內(nèi)最早布局光子產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)之一，我們從2013年開(kāi)始到現(xiàn)在累計(jì)投了150多家光子技術(shù)上下游公司，經(jīng)歷了賽道從默默無(wú)聞到成長(zhǎng)為AI算力的基礎(chǔ)設(shè)施的過(guò)程，行業(yè)熱度隨之水漲船高，現(xiàn)在逐漸進(jìn)入收獲期。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：完成了三期基金的募資之后，中科創(chuàng)星的在管資金規(guī)模超過(guò)110億元，怎么定義現(xiàn)在這個(gè)階段？

米磊：在我看來(lái)，其實(shí)才剛剛熬過(guò)了最難熬的時(shí)間。我常說(shuō)硬科技是“十年磨一劍”，前十年的增長(zhǎng)、回報(bào)都是慢的。這就像武俠小說(shuō)中的“郭靖和楊康”。楊康聰明，適合練外功，剛開(kāi)始進(jìn)展很快，但到后面速度就慢下來(lái)。郭靖更專注、單純，適合練內(nèi)功，看似一開(kāi)始落后于人，但內(nèi)功修煉到家之后，后面進(jìn)展會(huì)越來(lái)越快。

最終成長(zhǎng)為一代大俠的都是內(nèi)功大成者，我們現(xiàn)在算是熬過(guò)了第一階段，還在探索的路上。不過(guò)這兩年明顯感覺(jué)到發(fā)展提速了，無(wú)論是被投企業(yè)的成長(zhǎng)速度還是我們的業(yè)績(jī)情況明顯比前十年好很多。

PART 2：風(fēng)險(xiǎn)&產(chǎn)業(yè)復(fù)利

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：硬科技項(xiàng)目孵化周期長(zhǎng)，如何應(yīng)對(duì)LP對(duì)短期收益的焦慮？

米磊：早期項(xiàng)目的退出不依賴IPO。我們通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，即便回報(bào)倍數(shù)有限，但能保障資金循環(huán)。更重要的是，硬科技企業(yè)遵循指數(shù)增長(zhǎng)規(guī)律——前10年投入遠(yuǎn)大于產(chǎn)出，一旦跨越拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)復(fù)利的紅利顯現(xiàn)，價(jià)值將爆發(fā)式釋放。

比亞迪做了20年電動(dòng)汽車(chē)，早期也有股東因不看好而清倉(cāng)，但堅(jiān)持到現(xiàn)在的投資者獲得了百倍回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是用當(dāng)下的不確定性換取未來(lái)的確定性，而耐心是唯一解法。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：中科創(chuàng)星近年出手頻次逆勢(shì)增長(zhǎng)，底層邏輯是什么？

米磊：我們圍繞“物質(zhì)、能量、信息、空間、生命”五大方向布局，保持賽道均衡。光子領(lǐng)域的企業(yè)占投資組合30%左右，AI、量子、合成生物學(xué)等領(lǐng)域企業(yè)的占比也在逐年提升。這種策略既能捕捉風(fēng)口，又可規(guī)避單一賽道波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

以AI領(lǐng)域?yàn)槔?，我們?cè)?019年投資了智譜，也投資了光計(jì)算、傳感器等AI基礎(chǔ)設(shè)施。英偉達(dá)的崛起證明，基礎(chǔ)設(shè)施永遠(yuǎn)是第一波紅利。當(dāng)前AI算力依賴光傳輸，未來(lái)光計(jì)算可能顛覆傳統(tǒng)架構(gòu)。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：如何看待國(guó)內(nèi)硬科技投資生態(tài)的變化？

米磊：這幾年硬科技投資的火熱意味著市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到硬科技項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值。但行業(yè)仍需突破兩大瓶頸：一是缺乏“萬(wàn)倍回報(bào)”的標(biāo)桿案例，二是長(zhǎng)線資金不足。

在相對(duì)成熟的海外市場(chǎng)，長(zhǎng)線資金如養(yǎng)老金等是VC的主要支持方，而國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資本尚未充分入場(chǎng)。未來(lái)的科技金融需要國(guó)家級(jí)母基金從頂層架構(gòu)上引領(lǐng)，避免地方各自為政導(dǎo)致的資源錯(cuò)配。

當(dāng)下中國(guó)急需建設(shè)與科技創(chuàng)新相匹配的金融制度，需要發(fā)展“投早、投小、投長(zhǎng)、投硬”的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。具體而言，就是要加快打造科技金融的“鄭國(guó)渠”體系，即推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)、國(guó)家大基金等資金發(fā)揮主動(dòng)脈作用，做大國(guó)家級(jí)母基金，確保耐心資本供給；國(guó)家級(jí)母基金發(fā)揮“鄭國(guó)渠”作用，通過(guò)市場(chǎng)化的方式篩選出一流的硬科技投資機(jī)構(gòu)，做強(qiáng)市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資；硬科技投資機(jī)構(gòu)則發(fā)揮毛細(xì)血管作用，將金融血液輸送到早期的硬科技創(chuàng)新企業(yè)中去，服務(wù)科技創(chuàng)新，最終助力整體經(jīng)濟(jì)“長(zhǎng)肌肉，壯骨骼”，走上健康發(fā)展道路。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：對(duì)于2025年硬科技投資市場(chǎng)趨勢(shì)有哪些觀察？

米磊： 我認(rèn)為，2025年硬科技投資市場(chǎng)有機(jī)會(huì)反彈。光與AI融合、量子計(jì)算、核聚變等領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)新機(jī)會(huì)，但機(jī)構(gòu)需更專注技術(shù)本質(zhì)，而非追逐熱點(diǎn)。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》：對(duì)未來(lái)的最大期待？

米磊：我希望中國(guó)的硬科技投資人和投資行業(yè)能夠長(zhǎng)期、堅(jiān)定地支持新一輪科技革命。相信未來(lái)有一天，在中國(guó)也會(huì)涌現(xiàn)出更多引領(lǐng)世界科技進(jìn)步、為人類文明做出貢獻(xiàn)的世界級(jí)項(xiàng)目。

從中國(guó)科學(xué)院成果轉(zhuǎn)化起步，到放眼全國(guó)布局五大未來(lái)產(chǎn)業(yè)，中科創(chuàng)星的路徑印證了硬科技投資的長(zhǎng)期主義。在米磊看來(lái)，當(dāng)下既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇：“練內(nèi)功的人前十年的進(jìn)展可能會(huì)比練外功的人慢，但時(shí)間會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)真正的堅(jiān)持者。”