財(cái)聯(lián)社2月25日訊（編輯胡家榮） 2025年初以來，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷前期調(diào)整后迎來顯著反彈。中信建投指出，本輪回升的核心驅(qū)動(dòng)力源于DeepSeek橫空出世帶來的AI產(chǎn)業(yè)預(yù)期革新。

值得注意的是，近期市場(chǎng)上漲與盈利預(yù)期改善有關(guān)。正如華泰研究指出，以阿里巴巴Q3財(cái)報(bào)超預(yù)期為代表，科技企業(yè)收入與資本開支指引的雙重利好，推動(dòng)市場(chǎng)邏輯從風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向盈利驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)。

資金結(jié)構(gòu)變遷：外資脈沖式波動(dòng)與南向資金持續(xù)流入

中信建投觀察到，外資在本輪行情中呈現(xiàn)脈沖式特征：因AI產(chǎn)業(yè)邏輯變化快速流入后，可能因政策或基本面反轉(zhuǎn)迅速撤離(如英偉達(dá)股價(jià)受沖擊導(dǎo)致外資拋售)。

該券商指出，從美元兌港幣匯率可以看到，1月底開始，港幣匯率就逐步走強(qiáng)，這與deepseek發(fā)布的時(shí)間是吻合的。此外，能較好代表外資對(duì)沖基金情緒的港股沽空比率也在同一時(shí)間回落。包括近期外資主要投行對(duì)中國地區(qū)的觀點(diǎn)也是在同一時(shí)間轉(zhuǎn)為積極。

外資對(duì)港股的作用主要是脈沖式的。從去年5月、9月兩次行情都可以明顯看到，外資短期因?yàn)槟承┰蚩焖倭魅牒?，一旦邏輯反轉(zhuǎn)對(duì)沖基金也會(huì)持續(xù)賣出。而在特朗普?qǐng)?zhí)政后外資面對(duì)的國際關(guān)系不確定性是更大的，因此后續(xù)一旦出現(xiàn)宏觀層面的黑天鵝，外資的態(tài)度也會(huì)改變，不宜作為港股市場(chǎng)資金面的基本盤。

而華泰證券指出，上周南向資金凈流入約480億元，規(guī)模創(chuàng)2021年2月來新高。截至上周三，南向資金主要流入商貿(mào)零售(主要為阿里巴巴)、銀行(建設(shè)銀行)、計(jì)算機(jī)(邁富時(shí))，流出消費(fèi)者服務(wù)(美團(tuán)-W)。

如果后續(xù)港股短期見頂，哪些板塊會(huì)相對(duì)抗跌？

中信建投指出，紅利板塊和互聯(lián)網(wǎng)龍頭能夠在港股市場(chǎng)短期見頂?shù)那闆r下表現(xiàn)出較好的防御性。一是紅利板塊，當(dāng)前國內(nèi)低利率環(huán)境還會(huì)維持很久，這導(dǎo)致以中債為錨的港股收益率較高。二是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，哪怕剔除AI的產(chǎn)業(yè)催化自身原有業(yè)務(wù)也已經(jīng)顯著改善。考慮到目前經(jīng)濟(jì)回升跡象剛剛顯現(xiàn)，港股全市場(chǎng)盈利改善不會(huì)特別快，而港股的機(jī)構(gòu)化程度較高，因此對(duì)于業(yè)績更為看重，隨著年報(bào)季來臨，未來一段時(shí)間如果港股短期見頂，則紅利板塊和業(yè)績優(yōu)勢(shì)較大的互聯(lián)網(wǎng)龍頭相對(duì)抗跌。

長期維度，港股牛市確立了嗎？

港股長周期牛市在去年四季度就已經(jīng)確立了，當(dāng)前是牛市的延續(xù)。全年維度，延續(xù)2024年四季度以來的熊轉(zhuǎn)牛，中樞繼續(xù)上移。港股的三大長周期目前均處于底部回升的狀態(tài)，因此牛市將持續(xù)。

流動(dòng)性周期：全球?qū)捤烧呷栽谘永m(xù)。自2023年年中，全球七大央行相繼進(jìn)入降息通道，目前降息周期大約走到中段，后續(xù)1-2年基調(diào)整體上還是寬松。目前美聯(lián)儲(chǔ)受強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響可能放緩降息節(jié)奏，但是利率政策調(diào)整方向不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)；歐洲則持續(xù)降息步伐不止。而國內(nèi)利率不斷新低下，仍有大量資金配置港股通紅利。

估值周期：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)與安全邊際支撐，不構(gòu)成大的壓力。港股經(jīng)歷3年熊市后估值極度便宜，當(dāng)前仍處于歷史低位水平。即便在連續(xù)修復(fù)半年后，主要寬基指數(shù)分位數(shù)顯著偏低：大多數(shù)指數(shù)的PE或PB分位數(shù)仍然僅在30%左右。整體恒生指數(shù)PE、PB十年分位數(shù)分別處于30%和20%水平。

盈利周期：目前處于從底部回升階段。港股的盈利周期受國內(nèi)基本面影響較大，目前中國仍然處于政策發(fā)力但是經(jīng)濟(jì)起色偏弱的狀態(tài)，沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)回升跡象。不過隨著政策持續(xù)發(fā)力，整體盈利周期呈現(xiàn)一定的修復(fù)，因此港股市場(chǎng)仍具有較大的上漲空間。