財(cái)聯(lián)社2月26日訊（記者 武超）地方國(guó)資積極“攬A”，加速收購(gòu)上市公司控制權(quán)，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題。據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，2024年內(nèi)，有30家上市公司的實(shí)際控制人已變更為國(guó)資。進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)持續(xù)升溫，兩月不到已新增14例，其中13例在1月完成。

這一輪國(guó)資“掃貨”，與過(guò)去“紓困救急”的模式有所不同，正從“輸血”轉(zhuǎn)向“造血”，這與近日國(guó)務(wù)院國(guó)資委舉行地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議提出的要求相吻合——新的一年，著力提升國(guó)有企業(yè)科技創(chuàng)新能力，著力推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整。

硬科技屬性與地方產(chǎn)業(yè)的協(xié)同性日益成為國(guó)資考慮的重要因素，并且傾向于選擇小市值、高成長(zhǎng)性和強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。不少受訪者表示，國(guó)資正通過(guò)長(zhǎng)期資金入市引導(dǎo)價(jià)值投資，在挖掘低估資產(chǎn)的同時(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

國(guó)資收購(gòu)圖譜：青睞“硬科技+小市值”

國(guó)資收購(gòu)上市公司的規(guī)模與數(shù)量，在近幾年內(nèi)，經(jīng)歷了階段性的變化過(guò)程。財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2018年起，這一經(jīng)濟(jì)行為開(kāi)始頻繁出現(xiàn)在大眾視野。2019年-2021年，國(guó)資每年收購(gòu)40家以上的上市公司。2022年之后，有所降溫，每年完成30家左右的國(guó)資入主上市公司交易，整體仍維持在一定高位。2024年在數(shù)量上延續(xù)了這一水準(zhǔn)。

2025年，國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)迎來(lái)收官之年，國(guó)資“攬A”的熱情也迅速升溫，僅1月內(nèi)，就有13家上市公司公告控制權(quán)變更為國(guó)資，而去年同期則僅有黃河旋風(fēng)（600172.SH）一例，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。2月由于受春節(jié)假期的影響，只有天士力（600535.SH）完成了央企華潤(rùn)的入主，另外中基健康（000972.SZ）被新疆國(guó)資委入主尚處于籌劃階段。

“2018年前后，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有一批上市公司實(shí)控人由于質(zhì)押爆倉(cāng)，迫切尋求國(guó)資的入場(chǎng)解救，這是最早基于紓困的收購(gòu)。到2019、2020年，國(guó)資大規(guī)模收購(gòu)殼公司，但不少殼公司收購(gòu)后，業(yè)績(jī)和市值持續(xù)惡化?！被鸱治鰩熖諠上蜇?cái)聯(lián)社記者表示，現(xiàn)如今，大部分地區(qū)的國(guó)資雖然依然在尋求收購(gòu)A股上市公司的機(jī)會(huì)，但收購(gòu)目標(biāo)已從殼公司轉(zhuǎn)向行業(yè)符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的、有一定營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模的上市公司。

這一轉(zhuǎn)變?cè)跇?biāo)的特征上體現(xiàn)明顯，新一輪國(guó)資的并購(gòu)目標(biāo)更多集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或具有高成長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域。去年以來(lái)，實(shí)控人變更為國(guó)資的上市公司的行業(yè)分布中，計(jì)算機(jī)、電子和電力設(shè)備等需要科技硬實(shí)力的領(lǐng)域占比突出，典型案例包括半導(dǎo)體封裝龍頭長(zhǎng)電科技（600584.SH）、國(guó)產(chǎn)EDA軟件領(lǐng)軍企業(yè)華大九天（301269.SZ）等。另外基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)依然也占比較多，被寄望與地區(qū)產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。

小市值標(biāo)的因收購(gòu)成本低、整合靈活等特質(zhì)，更受?chē)?guó)資青睞。去年以來(lái)被收購(gòu)的44家上市公司中，有21家市值在50億元以下，占比接近50%；另外市值在50億到100億的公司有11家；市值超過(guò)100億的公司有12家。值得注意的是，國(guó)資對(duì)高市值龍頭企業(yè)的整合意愿也在增強(qiáng)，例如今年1月，超500億市值的藏格礦業(yè)（000408.SZ）實(shí)控人變更為福建省上杭縣財(cái)政局，完成交易的總價(jià)高達(dá)137億元。

對(duì)此，中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元向財(cái)聯(lián)社記者稱(chēng)，“硬科技”代表著先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新能力，是國(guó)家科技發(fā)展的重點(diǎn)方向。國(guó)資青睞此類(lèi)公司，意在布局未來(lái)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，掌握核心技術(shù)，提升國(guó)有經(jīng)濟(jì)的科技含量和創(chuàng)新水平。小市值公司通常處于發(fā)展階段，具有較大的成長(zhǎng)潛力，但可能面臨資金、資源等方面的瓶頸。國(guó)資的介入可為其提供充足的資金支持、豐富的產(chǎn)業(yè)資源和強(qiáng)大的政策扶持，助力企業(yè)快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的增值。同時(shí)，小市值公司股權(quán)相對(duì)分散，收購(gòu)成本相對(duì)較低，便于國(guó)資取得控制權(quán)。

交易模式進(jìn)化：低成本控股與風(fēng)險(xiǎn)博弈

觀察出手國(guó)資的區(qū)域分布，廣東、湖北、安徽、河南的國(guó)資最為活躍。對(duì)于這種現(xiàn)象，支培元分析稱(chēng)：“廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)多元化，國(guó)資收購(gòu)活躍旨在進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，布局新興科技領(lǐng)域，提升產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。湖北省是中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和科技重鎮(zhèn)，高校和科研機(jī)構(gòu)眾多，具備較強(qiáng)的科技實(shí)力，國(guó)資收購(gòu)上市公司是為了將科技成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升在全國(guó)產(chǎn)業(yè)分工中的地位。安徽省近年來(lái)積極融入長(zhǎng)三角一體化發(fā)展，通過(guò)國(guó)資收購(gòu)上市公司，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)的綜合實(shí)力?！?/p>

另外，新趨勢(shì)伴隨新特征，國(guó)資收購(gòu)策略的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在控制權(quán)獲取方式的多元化上。目前，國(guó)資成為上市公司實(shí)控人的方式可分為四大類(lèi)型：股份轉(zhuǎn)讓、重整、司法拍賣(mài)競(jìng)得股份和向特定對(duì)象發(fā)行股票。

其中，通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓獲得實(shí)控人地位的國(guó)資超過(guò)半數(shù)，尤其協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托成為主流，以這種方式可以低成本撬動(dòng)控制權(quán)。例如，蕪湖國(guó)資委以4億元收購(gòu)神劍股份（002361.SZ）8.33%股權(quán)，疊加原股東12.66%表決權(quán)委托，總成本僅為標(biāo)的市值的8%；廣西國(guó)資委通過(guò)純表決權(quán)委托入主博世科（300422.SZ），未支付股權(quán)對(duì)價(jià)即啟動(dòng)債務(wù)重組與產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)“零現(xiàn)金控股”。

對(duì)于不同方式各有何優(yōu)劣，支培元表示：“股份轉(zhuǎn)讓方式操作相對(duì)簡(jiǎn)單、程序明晰，能快速實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，但可能面臨價(jià)格談判困難、原股東意愿不一致等問(wèn)題。重整方式可對(duì)上市公司進(jìn)行全面的資產(chǎn)重組和債務(wù)清理，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，但過(guò)程復(fù)雜，涉及多方利益協(xié)調(diào)，耗時(shí)較長(zhǎng)。司法拍賣(mài)競(jìng)得股份具有公開(kāi)透明的優(yōu)勢(shì)，但競(jìng)拍結(jié)果存在不確定性，可能面臨較高的競(jìng)拍成本。向特定對(duì)象發(fā)行股票能為上市公司注入新的資金，增強(qiáng)公司實(shí)力，但可能會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)比例，引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化?！?/p>

財(cái)聯(lián)社記者還關(guān)注到，超七成國(guó)資未要求上市公司遷址注冊(cè)地。對(duì)此，中國(guó)城市發(fā)展研究院副院長(zhǎng)袁帥向財(cái)聯(lián)社記者分析，這反映了國(guó)資在收購(gòu)過(guò)程中注重保護(hù)上市公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和連續(xù)性，也反映出當(dāng)前國(guó)資收購(gòu)目的較前期提升當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模已發(fā)生一定變化。

國(guó)資跨區(qū)域收購(gòu)上市公司的比例，則略多于收購(gòu)?fù)瑓^(qū)域公司。對(duì)于不同選擇帶來(lái)的利弊，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向財(cái)聯(lián)社記者稱(chēng)：“同區(qū)域收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是對(duì)企業(yè)更熟悉，管理成本低，且能避免注冊(cè)地遷址帶來(lái)的問(wèn)題；劣勢(shì)是可能面臨本地資源競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展空間有限?？鐓^(qū)域收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是可以引入外地優(yōu)質(zhì)資源，提升地方產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；劣勢(shì)則是注冊(cè)地遷址難度大，可能面臨地方保護(hù)主義和法律風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

價(jià)值重構(gòu)效應(yīng)：從財(cái)務(wù)拯救到產(chǎn)業(yè)賦能

通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實(shí)現(xiàn)技術(shù)破壁，是本輪國(guó)資入主的主旋律之一?！巴ㄟ^(guò)收購(gòu)上市公司，國(guó)資可以引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；發(fā)揮‘頭雁效應(yīng)’，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)?！?柏文喜認(rèn)為。

珠海國(guó)資是近年收購(gòu)上市公司控制權(quán)數(shù)量最多的市級(jí)國(guó)資之一，目前旗下?lián)碛?8家上市公司，其中13家是在近五年通過(guò)收購(gòu)收入囊中的。其通過(guò)珠海港集團(tuán)，先后收購(gòu)主營(yíng)風(fēng)機(jī)塔架的天能重工（300569.SZ）、主營(yíng)風(fēng)電主軸及鑄鍛件的通裕重工（300185.SZ），實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線互補(bǔ)，并與珠海港集團(tuán)加強(qiáng)布局聯(lián)動(dòng)，打造“裝備制造—港口物流—風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)”海上風(fēng)電生態(tài)圈。

其他地區(qū)國(guó)資也有類(lèi)似的考量。許昌市在《許昌市先進(jìn)制造業(yè)集群培育行動(dòng)方案（2022—2025年）》中提出，打造超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固人造金剛石優(yōu)勢(shì)，此后收購(gòu)超硬材料及智能制造的龍頭企業(yè)黃河旋風(fēng)。而在今年1月，浙江國(guó)資委收購(gòu)江海股份（002484.SZ），該公司鋁電解電容器技術(shù)直接服務(wù)新能源儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，有望與省內(nèi)寧德時(shí)代、比亞迪等形成協(xié)同效應(yīng)。

另外，對(duì)收購(gòu)對(duì)象設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和減持限制，則展現(xiàn)了國(guó)資選擇標(biāo)的的審慎態(tài)度，也顯示了國(guó)資對(duì)于改善收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的期望。例如，華鐵應(yīng)急（603300.SH）承諾2024至2026年的累計(jì)凈利潤(rùn)不低于20億元；風(fēng)范股份（601700.SH）承諾2024至2026年的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于3億元。

同時(shí)，不少收購(gòu)案例對(duì)于大股東的減持行為也有明確的約定，通過(guò)長(zhǎng)期資金入市來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。例如，上海雅仕（603329.SH）承諾在股份轉(zhuǎn)讓交割日起的三年內(nèi)，雅仕集團(tuán)和原實(shí)控人孫望平將維持其第二大股東的地位，并將其持有的1000萬(wàn)股股票質(zhì)押給湖北國(guó)貿(mào)，質(zhì)押期限為三年，以此作為減持承諾的擔(dān)保。

國(guó)資完成收購(gòu)，為上市公司提供資金支持僅僅是第一步，而做好后續(xù)運(yùn)營(yíng)才是能否全面提升上市公司基本面的關(guān)鍵。合肥國(guó)資收購(gòu)文一科技（600520.SH）不足一個(gè)月，正在展開(kāi)董事會(huì)的改組工作，公司董事會(huì)提名的6名董事候選人中，有3人都是“90后”，但均具備碩士研究生以上學(xué)歷與較豐富的從業(yè)履歷，凸顯年輕化、專(zhuān)業(yè)化導(dǎo)向。

袁帥表示，國(guó)資收購(gòu)后，將為上市公司帶來(lái)更多的資金支持和資源注入，有助于提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。同時(shí)，國(guó)資的介入也可以為上市公司提供更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)拓展空間。被收購(gòu)的公司通常將迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇和投資潛力，但也需要面對(duì)國(guó)資的管理和整合挑戰(zhàn)。因此，被收購(gòu)公司需要積極應(yīng)對(duì)變化，抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大。

受訪人士表示，通過(guò)國(guó)資收購(gòu)上市公司控制權(quán)的行為，向市場(chǎng)傳遞出對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心以及對(duì)資本市場(chǎng)的支持信號(hào)?！?strong>對(duì) A 股市場(chǎng)而言，國(guó)資收購(gòu)增加了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。國(guó)資的長(zhǎng)期投資屬性有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)，引導(dǎo)價(jià)值投資理念。同時(shí)，為市場(chǎng)注入新的活力和資源，推動(dòng)相關(guān)上市公司的業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)地方經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)就業(yè)，提升地方稅收。引入國(guó)資背景的戰(zhàn)略投資者，可吸引上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聚集，形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。”支培元稱(chēng)。