財(cái)聯(lián)社2月27日訊（記者 武超 鄭炳巽）A股醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了長達(dá)四年的寒潮后，在近期讓投資者嗅到了一絲暖意。本月以來，醫(yī)藥指數(shù)漲幅已超7%，沉寂已久的醫(yī)藥主題基金也在集體“回血”。

綜合財(cái)聯(lián)社記者采訪信息，本輪回暖主要受益于政策邊際緩和、機(jī)構(gòu)資金回流、AI技術(shù)爆發(fā)與部分細(xì)分賽道的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。尤其AI醫(yī)療帶來了很高的投資熱情，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、安必平（688393.SH）均向財(cái)聯(lián)社記者表示，因?yàn)椴季諥I醫(yī)療產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)對(duì)公司調(diào)研踴躍。

有樂觀的受訪者認(rèn)為，經(jīng)過長期調(diào)整，目前醫(yī)藥板塊在業(yè)績、估值、資金配置層面已經(jīng)處于三重底部，具備中長期投資吸引力。這場從“至暗時(shí)刻”到“乍現(xiàn)曙光”的逆轉(zhuǎn)，究竟是曇花一現(xiàn)，還是否極泰來？

深度調(diào)整：指數(shù)腰斬，行業(yè)迷茫

“醫(yī)藥行業(yè)還能有好消息嗎？”去年，財(cái)聯(lián)社記者與包括頭部藥企在內(nèi)的多家上市藥企人士交流時(shí)，經(jīng)常被問到類似問題，這也透露出行業(yè)內(nèi)部在醫(yī)藥板塊行情慘淡下的迷茫心態(tài)。

自2021年以來，A股醫(yī)藥板塊就處于長期低迷態(tài)勢，且走勢明顯弱于大盤。申萬醫(yī)藥生物指數(shù)在2021年2月達(dá)到13546.62點(diǎn)，2024年9月跌至6061.23點(diǎn)，期間跌幅約55%。同樣的區(qū)間段內(nèi)，上證指數(shù)下跌約4%，深證綜指下跌約17%。

尤其是在2024年，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)表現(xiàn)慘淡，并以14.33%的全年跌幅在31個(gè)行業(yè)指數(shù)中排名墊底。

申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從2021年至今走勢

具體到行業(yè)內(nèi)部來看，A股494家醫(yī)藥生物上市公司（申萬行業(yè)分類，不包括2024年-2025年上市的）截至2024年底總市值約為5.65萬億元，2024年初為約6.59萬億元，同比下降14.26%。這494家公司股票有388家在2024年遭遇了下跌行情，占比78.54%。

而在過去醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)比較糟糕的背景下，去年乃至近幾年仍能保持較好漲幅的公司，特別集中于中藥賽道，如華潤三九（000999.SZ）、佐力藥業(yè)（300181.SZ）、羚銳制藥（600285.SH）、江中藥業(yè)（600750.SH）等；其他賽道還包括創(chuàng)新藥的百利天恒（688506.SH）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）等，高端仿制藥企恩華藥業(yè)（002262.SZ）、特寶生物（688278.SH）等。

多位受訪專家指出，近年醫(yī)藥板塊的持續(xù)下行，主要是政策調(diào)控、估值消化與行業(yè)競爭格局變更等因素共同作用的結(jié)果。

某券商知名醫(yī)藥分析師向財(cái)聯(lián)社記者表示，從2018年醫(yī)保局推出集采政策之后，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)下跌了近5年時(shí)間，“雖然中間短暫出現(xiàn)過疫情帶來的疫苗板塊的反彈，但是從整體來看，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)一直處于下行的狀態(tài)。”

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿舷蜇?cái)聯(lián)社記者具體分析道：“政策方面，常態(tài)化、制度化的藥品集中采購帶來限價(jià)壓力。醫(yī)療領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)等，也對(duì)行業(yè)和企業(yè)（嚴(yán)格規(guī)范并）帶來一定影響；競爭方面，以疫苗為代表的生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，同質(zhì)化競爭激烈，‘價(jià)格戰(zhàn)’導(dǎo)致企業(yè)利潤受影響；CXO等領(lǐng)域，也因行業(yè)競爭加劇，銷售訂單利潤空間被壓縮；外部環(huán)境因素方面，部分海外市場政策變化，如美國《生物安全法案》等，對(duì)國內(nèi)部分醫(yī)藥企業(yè)海外業(yè)務(wù)拓展等帶來不確定性?！?/p>

他同時(shí)認(rèn)為，估值與業(yè)績方面，經(jīng)過2019-2020年的上漲，醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史較高位，存在消化估值壓力。2022年至今醫(yī)藥行業(yè)整體利潤逐年下滑，業(yè)績層面承壓。

財(cái)聯(lián)社記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得知，在申萬三級(jí)行業(yè)分類中，除化學(xué)制劑、醫(yī)美耗材、醫(yī)療耗材、血液制品和其他醫(yī)療服務(wù)外，其他板塊2024年前三季度的合計(jì)歸母凈利潤悉數(shù)下滑，其中，疫苗板塊歸母凈利潤大幅下滑超50%，研發(fā)外包板塊下滑近34%，線下藥店板塊下滑22%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，已發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告的257 家生物醫(yī)藥企業(yè)中，有 121 家企業(yè)預(yù)計(jì)業(yè)績虧損，占比接近半數(shù)，平均凈利潤變動(dòng)幅度為-109.88%。不過在營收方面，2024年前三季度的增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。

資金信號(hào)：春江水暖，機(jī)構(gòu)先知？

過去四年的市場波動(dòng)，使得醫(yī)藥主題基金也遭遇大幅回撤。但近期在市場行情拉動(dòng)下，醫(yī)藥主題基金收益率隨之升溫。

財(cái)聯(lián)社記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，313只涉及醫(yī)療保健行業(yè)的基金中，開年以來，有293只實(shí)現(xiàn)正收益，占比93.61%；近一月以來，則有304只實(shí)現(xiàn)正收益，占比97.12%。

其中，富國恒生港股通醫(yī)療保健ETF、中銀港股通醫(yī)藥A、易方達(dá)中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等產(chǎn)品的收益排名靠前，年初至今收益率均在20%以上。另外，知名醫(yī)藥基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新A，年內(nèi)收益率超過13%，也排在較前列的位置。

在此背景下，前往醫(yī)藥公司調(diào)研“排滿”了基金經(jīng)理的行程單，火熱的機(jī)構(gòu)調(diào)研潮，為行業(yè)注入一針“強(qiáng)心劑”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月至今，有54家醫(yī)療保健公司接待了機(jī)構(gòu)調(diào)研。其中，佐力藥業(yè)、云南白藥（000538.SZ）、九典制藥（300705.SZ）、哈藥股份（600664.SH）、桂林三金（002275.SZ）這5家公司，均在不到兩月時(shí)間內(nèi)開展了6次以上機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)；聯(lián)影醫(yī)療則是接受調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的公司，多達(dá)342家，其余依次還有安必平163家、穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ） 158家、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）134家、老百姓（603883.SH）90家。

從調(diào)研方向看，AI醫(yī)療的商業(yè)化進(jìn)程成為機(jī)構(gòu)關(guān)注焦點(diǎn)。登頂機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)的聯(lián)影醫(yī)療，就得益于實(shí)現(xiàn)了AI的廣泛臨床應(yīng)用，在CT、MR等多條產(chǎn)品線推出了搭載AI的新品。

“公司受機(jī)構(gòu)關(guān)注度確實(shí)比較高，每次召開調(diào)研會(huì)議都會(huì)有上百家機(jī)構(gòu)參與。我認(rèn)為，這與公司所處的行業(yè)特征、市場熱度有關(guān)。但這些機(jī)構(gòu)的投資意向尚無法確認(rèn)?！?聯(lián)影醫(yī)療證券部人士向財(cái)聯(lián)社記者表示。

對(duì)于AI產(chǎn)品的銷售推廣情況，其表示，聯(lián)影醫(yī)療的AI產(chǎn)品主要是關(guān)聯(lián)公司聯(lián)影智能在經(jīng)營，目前智能CT產(chǎn)品天啟CT 自2024年第四季度上市以來，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超百臺(tái)訂單。整體來看，搭載 AI 應(yīng)用的設(shè)備在市場中往往更具備競爭力，也擁有定價(jià)優(yōu)勢。

多家上述被調(diào)研較多的藥企人士回應(yīng)財(cái)聯(lián)社記者，公司的機(jī)構(gòu)調(diào)研一直較多，“所以年后統(tǒng)一安排了一波”，“最近因?yàn)锳I來問的很多”。

安必平證券部人士就向財(cái)聯(lián)社記者稱，今年因?yàn)楣静季植±鞟I，一些券商引薦基金等機(jī)構(gòu)來參與調(diào)研比較多。部分機(jī)構(gòu)是對(duì)公司有一些持倉，但是否會(huì)在調(diào)研后加大投資，這些機(jī)構(gòu)考量的因素也很多，不會(huì)有很快的持倉變化。

同時(shí)，安必平的海外業(yè)務(wù)進(jìn)展情況亦受機(jī)構(gòu)關(guān)注詢問。上述人士向記者透露，目前海外業(yè)務(wù)對(duì)公司營收占比還很小，公司前期做了許多報(bào)證工作，手續(xù)比較繁瑣耗時(shí)，在今年會(huì)重點(diǎn)開拓市場，選擇的東南亞、中東等區(qū)域方向，均有很大的宮頸癌篩查市場潛力。

另外值得關(guān)注的是，考慮到不少被調(diào)研的醫(yī)藥股實(shí)際上并未被基金重點(diǎn)持倉，從機(jī)構(gòu)資金覆蓋層面而言，這種變化也意味著此前被冷落的醫(yī)藥股，或有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

例如，樂心醫(yī)療（300562.SZ）今年內(nèi)被71家機(jī)構(gòu)調(diào)研，但根據(jù)已披露的定期報(bào)告，該股的前十大流通股股東名單中無基金現(xiàn)身，也尚無基金將該股納入前十大重倉股的信息。

“據(jù)我從業(yè)內(nèi)得到的反饋，今年絕大部分的機(jī)構(gòu)都很看好醫(yī)藥行業(yè)的反彈和復(fù)蘇?！鄙鲜鲋治鰩煴硎荆瑥某謧}來看，2024年四季度醫(yī)藥板塊的基金持倉只有2.7%，但是其市值接近7%，意味著整個(gè)板塊低配4%-5%，而這種低配狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)將近一年之久，現(xiàn)在已經(jīng)到了改善的臨界點(diǎn)。

與之相對(duì)應(yīng)的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥板塊的資金配置水平也處于底部。從歷史情況來看，進(jìn)入2020年，醫(yī)藥板塊領(lǐng)漲市場，全市場基金持有醫(yī)藥板塊市值的占比也提升到接近13%，2021年隨著醫(yī)藥板塊的下跌，該比例也持續(xù)下降，到了2024年內(nèi)，全市場基金持有醫(yī)藥板塊市值的占比為10.17%，基本處于近5年的低點(diǎn)。

回暖爭議：真反轉(zhuǎn)還是假拐點(diǎn)？

當(dāng)前市場對(duì)醫(yī)藥板塊是否已經(jīng)筑底的分歧，主要集中于業(yè)績、估值與資金配置等信號(hào)是否已經(jīng)明確，政策支持、資金輪動(dòng)與技術(shù)創(chuàng)新能否形成共振。

“盡管不能斷言醫(yī)藥股已到達(dá)絕對(duì)‘底部’，但確實(shí)已具備一些底部特征?！敝袊顿Y協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長支培元向記者表示，從估值角度分析，經(jīng)過長時(shí)間的下跌調(diào)整，部分醫(yī)藥股估值已處于歷史較低區(qū)間。同時(shí)，集采等政策已推行一段時(shí)間，市場對(duì)政策的消化和適應(yīng)程度不斷提高，政策的邊際影響逐漸減弱。

根據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，自2005年至今，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)的市盈率分別在2008年11月、2012年1月和2019年1月達(dá)到低水平，最低位均為25倍左右，且之后均能迎來一波較長時(shí)間、通常達(dá)2年以上的上升區(qū)間。

而在2024年內(nèi)，醫(yī)藥板塊的市盈率也低至25倍，近期經(jīng)過小幅上揚(yáng)，目前維持在30倍左右，今日中證醫(yī)療指數(shù)市盈率TTM為32.96，已經(jīng)處于上市以來26.81%的分位點(diǎn)，仍處于較低水平。

另外，作為對(duì)比，港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)的市盈率目前約為39倍，相對(duì)高于A股水準(zhǔn)。

上述知名醫(yī)藥分析師亦認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)目前的估值是被嚴(yán)重低估的，“雖然最近醫(yī)藥AI行情拉動(dòng)醫(yī)藥指數(shù)，但大部分的醫(yī)藥龍頭公司，PEG指標(biāo)都還低于1，或者僅僅十幾倍的動(dòng)態(tài)PE，價(jià)值絕對(duì)被低估?！?/p>

周迪表示，現(xiàn)階段有較大可能是真反轉(zhuǎn)的開始。政策面、技術(shù)面、市場面等多方面都出現(xiàn)了有利于醫(yī)藥板塊的因素。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，A股行業(yè)板塊很少有持續(xù)調(diào)整超過4年的，醫(yī)藥板塊已經(jīng)下跌了太長時(shí)間。且醫(yī)藥行業(yè)本身需求剛性，人口老齡化也會(huì)使醫(yī)藥需求持續(xù)增長?！叭舫霈F(xiàn)全球宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、新的更嚴(yán)格的行業(yè)政策等意外因素，也可能影響醫(yī)藥板塊的回暖趨勢。不過僅從當(dāng)前已知的情況和趨勢來看，醫(yī)藥板塊向好的可能性相對(duì)較大。”

“二級(jí)市場情緒可能會(huì)有所回暖，港股的提升空間會(huì)更大。從大方向上講，抗衰大健康產(chǎn)業(yè)以及AI醫(yī)療賽道、腦機(jī)接口行業(yè)與眼科等會(huì)是不錯(cuò)的方向。”矩陣資本創(chuàng)始合伙人范譯陽在接受記者采訪的同時(shí)也表達(dá)了謹(jǐn)慎看法，2025年醫(yī)藥行業(yè)的基本面不會(huì)回暖，因?yàn)獒t(yī)藥企業(yè)在產(chǎn)品銷售上也沒有很直接的推動(dòng)因素。利好文件出臺(tái)肯定會(huì)有刺激和積極影響，但對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的基本面不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，只是做到存量分配而無法帶來增量，因?yàn)閷?shí)質(zhì)影響醫(yī)藥行業(yè)的是醫(yī)保基金。