財(cái)聯(lián)社2月28日訊（記者 趙昕睿 林堅(jiān)）“通知讓抓緊報(bào)好企業(yè)，未盈利企業(yè)IPO也開(kāi)閘”，有關(guān)IPO發(fā)行放開(kāi)的各種說(shuō)法一時(shí)間令市場(chǎng)或振奮，或不安。且有三個(gè)傳聞版本不斷演繹：

率先傳開(kāi)的就是午后最出圈的發(fā)言，有創(chuàng)投人士表態(tài)“IPO可能常態(tài)化發(fā)行，并稱昨日已接到交易所通知，有好企業(yè)趕緊申報(bào)”；緊隨其后，又出現(xiàn)“很多券商接到了交易所的通知，要求有好的企業(yè)就盡快申報(bào)，積極準(zhǔn)備申報(bào)材料”的寬泛版本；到了傍晚，IPO放開(kāi)傳聞再度升級(jí)，“說(shuō)交易所已經(jīng)在約各大投行的時(shí)間做宣導(dǎo)了。聽(tīng)說(shuō)的版本是科創(chuàng)板門檻適當(dāng)降低，主板開(kāi)放消費(fèi)類，明天下午上交所有培訓(xùn)，聽(tīng)說(shuō)是會(huì)放開(kāi)點(diǎn)，每年100-150家左右”。

實(shí)情如何？IPO發(fā)行近期有何變化？財(cái)聯(lián)社記者向券商、投行、保代以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等進(jìn)行了解，并梳理了目前了解到的情況，整體來(lái)看，一些說(shuō)法其實(shí)在“科八條”等政策中已經(jīng)明確，其他多個(gè)為演繹的假消息。

關(guān)注一：是否有明確文件和通知？答案是NO

受訪多位投行人士均一致表示，目前包括交易所在內(nèi)的相關(guān)監(jiān)管系統(tǒng)部分未以正式文件、官方通知形式下發(fā)申報(bào)指引，券商未收到相關(guān)明確通知。

類似“約各大投行的時(shí)間做宣導(dǎo)了。聽(tīng)說(shuō)的版本是科創(chuàng)板門檻適當(dāng)降低”，這類傳聞更是假消息。

當(dāng)然，從程序上來(lái)看，當(dāng)前申報(bào)通道始終處于常態(tài)化開(kāi)放狀態(tài)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可隨時(shí)按既有流程申報(bào)。

對(duì)于為何對(duì)申報(bào)指引這件事敏感，個(gè)別投行人士直言，主要是現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)雖然存在適用未盈利科創(chuàng)企業(yè)的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但二級(jí)市場(chǎng)尤其在行情較為低迷的當(dāng)下，對(duì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)的上市容忍度較低，審核企業(yè)上市時(shí)也較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的上市進(jìn)展較為緩慢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全年共計(jì)發(fā)行102家IPO，募資金額為662.80億元，與2023年相比，同比分別下降67.52%、81.54%；同時(shí)，IPO撤否量居高不下，達(dá)到近年來(lái)的峰值。從2025年數(shù)據(jù)來(lái)看，目前僅有13家企業(yè)成功上市，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各有4家，北交所2家，合計(jì)占比近77%。

如何看傳聞提到的“預(yù)計(jì)每年約150-200家，即一周約兩三家”“每年100-150家左右”？事實(shí)上，150家的提法，在年初各券商的研報(bào)上早已有估算，是市場(chǎng)上傳播已久的一種預(yù)期猜測(cè)。綜合多位券商投行人士的觀點(diǎn)來(lái)看，通常情況下，每年IPO家數(shù)并不是規(guī)劃出來(lái)的。

僅個(gè)別投行人士稱，此次傳聞與此前已經(jīng)在市場(chǎng)和業(yè)界有過(guò)出現(xiàn)討論的“邀請(qǐng)制”有關(guān)，對(duì)投行和項(xiàng)目都有了一些傾向的引導(dǎo)。不過(guò)也有投行負(fù)責(zé)人對(duì)此表示并不認(rèn)同。記者留意到，在邀請(qǐng)制類似的表述上，不同投行有關(guān)負(fù)責(zé)人的態(tài)度有明顯出入。

比較明確的主流觀點(diǎn)有兩種。

一是從目前監(jiān)管導(dǎo)向及市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，常態(tài)化發(fā)行概率或不大，前景仍未明朗，IPO小范圍開(kāi)展為普遍說(shuō)法；

二是在過(guò)去，通過(guò)專項(xiàng)答疑、個(gè)案指導(dǎo)等“沙盒監(jiān)管”式的彈性引導(dǎo)已經(jīng)充分給了預(yù)期。他們認(rèn)為，既為制度創(chuàng)新預(yù)留試錯(cuò)空間，又通過(guò)“動(dòng)態(tài)評(píng)估、快速響應(yīng)”機(jī)制守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

記者也從創(chuàng)投公司相關(guān)人士了解到一些關(guān)鍵因素。有關(guān)IPO常態(tài)化發(fā)行傳聞與當(dāng)下港股遞表熱情高漲或息息相關(guān)，特別是在香港證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所優(yōu)化審批流程的背景下，IPO赴港上市審批流程也大大加快。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)，已有41家企業(yè)向港股遞表，較去年同期12家相比增長(zhǎng)3倍以上。市場(chǎng)預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)升溫。

有投行人士針對(duì)今日IPO相關(guān)傳聞強(qiáng)調(diào)道，“抓緊申報(bào)好企業(yè)”不僅符合監(jiān)管導(dǎo)向，審核標(biāo)準(zhǔn)也受到市場(chǎng)積極鼓勵(lì)。推動(dòng)更多好企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市才是券商投行共同發(fā)力的目標(biāo)。

關(guān)注二：IPO預(yù)期、前景在哪？科八條等政策已明確

多家券商投行負(fù)責(zé)人表示，未收到專項(xiàng)通知。

但近期投行圈對(duì)政策動(dòng)向的探討熱度顯著提升，部分投行已著手梳理儲(chǔ)備項(xiàng)目，方向就是科技創(chuàng)新有關(guān)企業(yè)，如未盈利科技型企業(yè)，還有可能形成產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的項(xiàng)目。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)并行也是加快建設(shè)一流產(chǎn)業(yè)投行建設(shè)的核心引擎。

部分投行人士對(duì)IPO市場(chǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度。認(rèn)為“大時(shí)代即將恢復(fù)”，并推崇“新常態(tài)化”這個(gè)理念。從2024年四季度行情來(lái)看，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)IPO新常態(tài)正在形成，輔導(dǎo)備案數(shù)量回暖的同時(shí)，北交所正成為券商布局熱土。

監(jiān)管層明確表態(tài)過(guò)，要建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購(gòu)重組“綠色通道”。以當(dāng)前實(shí)際情況看，以優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)為例，可視自身情況選擇“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入”“預(yù)計(jì)市值+研發(fā)成果”等不同標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市，目前已有50余家上市時(shí)未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板。

證監(jiān)會(huì)2024年正式對(duì)外發(fā)布的“科八條”中提到，穩(wěn)步推進(jìn)深化科創(chuàng)板改革各項(xiàng)政策措施落實(shí)落地，動(dòng)態(tài)評(píng)估優(yōu)化相關(guān)制度規(guī)則，形成可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)后，再平穩(wěn)有序推向其他市場(chǎng)板塊，持續(xù)深化資本市場(chǎng)服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能。如此來(lái)看政策端的鼓勵(lì)很鮮明，不僅限于科創(chuàng)板。

目前來(lái)看，無(wú)論是新股還是在審企業(yè)，大多聚焦先進(jìn)制造、新能源等領(lǐng)域，創(chuàng)新屬性較強(qiáng)，也是國(guó)家政策和市場(chǎng)主要關(guān)注的方向，這也為科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資提供了渠道，有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。且從行業(yè)分布看，消費(fèi)、科技、工業(yè)及醫(yī)療等占比較高，科技屬性較強(qiáng)。

受訪對(duì)象普遍認(rèn)為，當(dāng)前傳聞與監(jiān)管層“培育硬科技、服務(wù)雙循環(huán)”的戰(zhàn)略部署匹配，并沒(méi)有超預(yù)期。與之有關(guān)的政策、提法、表態(tài)在過(guò)去一年非常密集，就比如“科八條”。

就在最近，在《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》中，證監(jiān)會(huì)明確進(jìn)一步提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，并列出新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備等多個(gè)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

據(jù)記者了解，監(jiān)管部門將優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度，實(shí)施好“并購(gòu)六條”，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等實(shí)施并購(gòu)重組，優(yōu)化并購(gòu)重組估值、支付工具等機(jī)制安排。

值得關(guān)注的是，目前臨近全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)節(jié)點(diǎn)，有投行人士分析稱，兩會(huì)對(duì)IPO市場(chǎng)發(fā)行或有增量政策，相關(guān)預(yù)期有所提升。傳聞掀起大規(guī)模的討論，核心也與市場(chǎng)主體對(duì)政策紅利的期待強(qiáng)烈有關(guān)。

關(guān)注三：如何精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)？怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市？還要科學(xué)辨別

在采訪過(guò)程中，受訪人士也多次提到了對(duì)于如何精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)、怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市這個(gè)維度的思考。相關(guān)企業(yè)不符合審核標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致資產(chǎn)荒是更需關(guān)注的問(wèn)題。

科技型企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，目前上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估主要有收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種基本方式。在實(shí)踐中，由于科技型并購(gòu)重組標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)普遍不完整，價(jià)值比率難以確定，導(dǎo)致市場(chǎng)法中的上市公司比較法和交易案例比較法操作難度較高，此外，科技型企業(yè)固定資產(chǎn)普遍較低，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性也不足。

對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)上市，目前審核過(guò)程中對(duì)于IPO企業(yè)一般性的行業(yè)與技術(shù)問(wèn)題，以交易所、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門判斷為主，此外上交所內(nèi)設(shè)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)，主要為科創(chuàng)板上市企業(yè)提供科技創(chuàng)新技術(shù)咨詢，而對(duì)于一些復(fù)雜或無(wú)先例的技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)題判斷，監(jiān)管部門則會(huì)向相關(guān)行業(yè)主管部門或?qū)＜疫M(jìn)行咨詢。

然而，這種評(píng)價(jià)機(jī)制下容易導(dǎo)致路徑依賴，即監(jiān)管部門依賴歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)于那些新技術(shù)、新模式在“看不懂、看不清”的情況下會(huì)過(guò)于謹(jǐn)慎，再疊加一些財(cái)務(wù)、法律問(wèn)題，容易“錯(cuò)殺”某個(gè)技術(shù)創(chuàng)新較為突出的企業(yè)。因此，對(duì)科技創(chuàng)新的評(píng)價(jià)不能是簡(jiǎn)單的“貼標(biāo)簽”，而是要進(jìn)行科學(xué)辨別，廣泛聽(tīng)取意見(jiàn)。