財聯(lián)社3月1日訊（記者 王蕭）新“國九條”落地以來，A股并購重組市場加速回暖。對資本市場而言，并購重組豐富了投資機會，提升了市場活躍度，對企業(yè)而言，并購重組提供了快速獲取關鍵資源的途徑。當然，并購重組過程中也伴隨諸多風險，歷史上不乏并購后企業(yè)業(yè)績下滑、股東利益受損的情形。

漢鼎咨詢執(zhí)行總裁王慶介紹，其研究團隊從wind終端提取了2014年以來已完成重大重組事件的清單，從中確定了841個符合一定條件的案例作為樣本，對A股并購重組成效做出定量分析和成效評估。

分析評估的結(jié)果，在統(tǒng)計學層面揭示了過去十年A股并購重組的粗略軌跡，也為觀察當下正在發(fā)生的新一輪并購重組浪潮，提供了一個歷史參照的視角。

財聯(lián)社：對這841個樣本進行分析后，有哪些發(fā)現(xiàn)？

王慶：我們看到，就業(yè)績表現(xiàn)而言，671家上市公司在完成重大重組后一年營收增長，479家上市公司在完成重大重組的兩年內(nèi)營收持續(xù)增長；542家上市公司在完成重大重組后一年凈利潤增長，280家上市公司在完成重大重組的兩年內(nèi)凈利潤持續(xù)增長。

財聯(lián)社：這意味，并購重組對企業(yè)盈利能力的影響具有不確定性？

王慶：是的，部分企業(yè)可能出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。對于凈利潤增長的企業(yè)，可能是并購后通過整合資源，優(yōu)化業(yè)務流程，實現(xiàn)了成本的降低和效率的提升，從而提高了盈利水平；而另一些企業(yè)則由于并購成本過高或市場競爭加劇等原因，導致凈利潤下降。

財聯(lián)社：除業(yè)績表現(xiàn)外，還觀察到什么？

王慶：如果看資產(chǎn)負債率的變化情況，389家上市公司在完成重大重組后一年資產(chǎn)負債率下降，201家上市公司在完成重大重組的兩年內(nèi)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。

財聯(lián)社：看起來，對資產(chǎn)負債率的改善也存在相當?shù)牟淮_定性？

王慶：是的。一種情況是，企業(yè)通過并購重組優(yōu)化了債務結(jié)構(gòu)，另一種情況則是，有部分企業(yè)為了完成并購交易，而通過債務融資等方式籌集資金，反而導致負債水平上升。

財聯(lián)社：并購重組后的上市公司股價表現(xiàn)如何？

王慶：就股價來說，市場對股價變動的敏感更多反映在并購公告發(fā)布后的短期內(nèi)，此時股價上漲的概率較高，表明市場對并購重組事件持樂觀態(tài)度，認為并購能夠為企業(yè)帶來價值提升。但如果放在更長一些的時間尺度內(nèi)觀察，841個樣本中，272家上市公司在完成重大重組后一年股價增長，82家上市公司在完成重大重組的兩年內(nèi)股價持續(xù)增長。

財聯(lián)社：這是一組讓人“冷靜”下來的數(shù)據(jù)。

王慶：但要特別強調(diào)的是，二級市場整體表現(xiàn)對股價的影響因素較大，因此在針對股價維度分析并購重組效果時，結(jié)果會存在一定程度的失真。換句話說，不能簡單把后續(xù)的股價走勢歸因于并購重組的影響。

財聯(lián)社：怎么看過往A股并購重組波浪式的發(fā)展，有何脈絡？

王慶：1993年，深圳寶安集團收購上海延中實業(yè)的股份，是中國上市公司并購第一案，1993到2000年可以稱之為A股并購重組的萌芽探索期，2001到2013年是政策規(guī)范期，到了2014年，并購熱潮真正掀起。但隨著期間上市公司非理性并購行增多，“炒殼”現(xiàn)象日益嚴重，商譽減值風險暴露，2016年后，并購重組市場便進入了政策收緊期。2019到2023年，監(jiān)管一定程度上放寬了對并購重組的限制，支持上市公司進行行業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級。在此期間，行業(yè)整合和混合重組逐漸占據(jù)主導，上市公司更多地從自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度出發(fā)進行并購重組，比如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購進行技術升級和轉(zhuǎn)型等。到2024年開始，政策層面不斷發(fā)力，再次提振并購重組市場?？v觀并購重組市場發(fā)展的不同階段，有一個“信號”現(xiàn)象，就是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的發(fā)布或每一次修訂，往往標志著一個新階段的開啟。

財聯(lián)社：說回當下這一輪并購重組浪潮，有怎樣的觀察？

王慶：2024年以來，并購新政有明確的方向傾斜，推動特定領域，特別是科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級，鼓勵上市公司通過并購來補強產(chǎn)業(yè)鏈，以提升關鍵技術水平和競爭力。所以看到，計算機行業(yè)重大重組完成事項平均交易價值較近10年均值大幅提升。此外，國防軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)2024年以來重大重組完成事項平均交易價值也呈現(xiàn)明顯上升趨勢。

財聯(lián)社：國企和民企在這一輪并購重組中，有怎樣的表現(xiàn)？

王慶：國企響應“三個集中”（即向關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域集中，向關系國計民生的公共服務、應急能力、公益性領域等集中，向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中），較側(cè)重橫向整合、協(xié)同效應。而民企尋求并購重組機會，主要是出于應對傳統(tǒng)行業(yè)下行壓力、尋求第二增長曲線，多元化戰(zhàn)略的比重較國企并購重組中的占比更高。

財聯(lián)社：最后，對本輪并購重組的發(fā)展趨勢做一個展望吧。

王慶：2014、2015是并購重組最活躍的兩年，但接下來幾年，經(jīng)歷了一段政策收緊和優(yōu)化調(diào)整的時期，直到去年新“國九條”、“并購六條”相繼出臺，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，并購重組市場重新活躍起來。此外，IPO從2023年“827新規(guī)”后節(jié)奏持續(xù)放緩，新上市企業(yè)數(shù)量明顯減少。綜合來看，A股這一輪并購重組浪潮無論廣度還是深度，都值得期待。