編者按：在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵里程碑，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

自2025年2月28日開始，創(chuàng)投日報正式開啟《IPO直通車》欄目，我們將對話企業(yè)創(chuàng)始人、天使創(chuàng)投人，為您全方位呈現(xiàn)IPO的臺前幕后；我們將搭乘“直通車”，深入企業(yè)、奔赴路演現(xiàn)場，第一時間為您帶來最鮮活的IPO進(jìn)展、最專業(yè)的解讀分析。

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《科創(chuàng)板日報》3月3日訊（記者陳美 徐賜豪）“我用了高達(dá)100倍的杠桿才成功中簽”。 內(nèi)地投資者王超（化名）告訴《科創(chuàng)板日報》記者，自己在第一時間就參與了打新。“近期港股打新都很火熱，而蜜雪冰城的估值比較合理”。

從2022年首次遞表深交所，到2024年前后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，最后在年初再次遞表2025年，蜜雪冰城終于“熬出了頭”，成為港股的“現(xiàn)象級”IPO。不僅在IPO前超過快手成為“凍資王”，受到高瓴、美團(tuán)龍珠、紅杉中國等頭部機(jī)構(gòu)的青睞，也成為眾多散戶打新的標(biāo)的。

今日，蜜雪冰城正式登陸港交所后，開盤價262港元/股，較發(fā)行價高開29.38%。隨后蜜雪冰城也打破了港股新茶飲企業(yè)開盤破發(fā)的“魔咒”，市值一路走高。截止港股收盤為290港元/股，市值達(dá)到1093億港元。

而隨著“雪王”的成功上市，創(chuàng)始人張紅超兄弟的身家也超過了893億港元。

“下沉為王”，河南“草根”干出全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)

蜜雪冰城的故事，始于1997年的河南，70后的“草根”張紅超用3000元開啟“寒流刨冰”的創(chuàng)業(yè)之路。

經(jīng)營初期，張紅超的創(chuàng)業(yè)之途并不順利，賣過糖葫蘆，也開過中西餐廳。盡管品類各有差異，但張紅超的生意始終圍繞著“低價”的關(guān)鍵詞，在成本控制上也較為苛刻。

2005 年，張紅超瞄準(zhǔn)了冰激凌品類，做出了遠(yuǎn)低于市場主流價格的“一元”新鮮冰激凌，并一口氣開了 26 家加盟店，而85后的弟弟張紅甫也加入了蜜雪冰城。

隨后，張紅超不斷挖掘“當(dāng)季”爆品，并把門店開在校園旁邊，吸引了大批學(xué)生群體。招股書顯示，2元一支的冰淇淋（現(xiàn)為3元）、3元一杯的檸檬水、6元一杯的珍珠奶茶……時至今日，這些依舊是蜜雪冰城的爆品。

蜜雪冰城之所以能維持在“下沉賽道”的“低價”運(yùn)營的背后，是蜜雪冰城對供應(yīng)鏈的有效管理。2012年開始，蜜雪冰城選擇建廠。蜜雪冰城目前在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有5個生產(chǎn)基地，其中核心飲品食材已實(shí)現(xiàn)100%自產(chǎn)。物流方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的倉儲體系由總面積約35萬平方米的27個倉庫組成。

記者了解到，2014年開始蜜雪冰城選擇自建物流體系，對加盟商免物流費(fèi)。目前公司與國內(nèi)約40家本地化配送機(jī)構(gòu)合作，90%的縣級行政區(qū)能夠?qū)崿F(xiàn)12小時觸達(dá)，97%門店能實(shí)現(xiàn)冷鏈物流覆蓋。

此后十年，中國的新茶飲市場開始狂奔，蜜雪冰城也上了“快車道”。招股書披露的信息顯示，2021年-2023年，蜜雪集團(tuán)的營業(yè)收入分別為103.51億元、135.76億元和203.02億元，相應(yīng)的凈利潤分別為人民幣19.12億元、20.13億和31.87億元。

2024年前9個月，蜜雪集團(tuán)營業(yè)收入和凈利潤分別為187億元、35億元，同比增長21.2%和42.3%。

門店數(shù)量方面，蜜雪冰城達(dá)到4.5萬家，超越星巴克，成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

值得注意的是，上市前，創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟持有大部分股權(quán)。其中，張紅超直接持股42.78%，通過員工持股平臺“青春無畏”持股0.45%；張紅甫直接持股42.78%，通過“始于足下”持股0.45%，兄弟二人合計(jì)持有3.08億股。

這意味著，28年張紅超3000元的啟動資金，如今已經(jīng)轉(zhuǎn)眼變?yōu)閮尚值芄灿?jì)893億港元的身價。

頭部機(jī)構(gòu)“哄搶”，蜜雪冰城打破新茶飲“破發(fā)魔咒”

公開資料顯示，上市之前蜜雪冰城僅融過一輪融資。彼時國內(nèi)新茶飲市場可謂群星閃耀，包括奈雪的茶、喜茶、茶顏悅色，而霸王茶姬、茶百道、古茗還“偏安一隅”。

高瓴投資團(tuán)隊(duì)對記者回憶：2019年前后，消費(fèi)市場談?wù)撟疃嗟氖窍M(fèi)升級、新消費(fèi)等話題。但就在同一時間，拼多多的崛起給人以“下沉市場廣闊”的初印象。

在下沉市場，高瓴的投資團(tuán)隊(duì)開始尋找下一個有規(guī)模、有市場、同時又讓普通人都能消費(fèi)得起的品牌。

三四線城市，高瓴投資團(tuán)隊(duì)以“掃街”方式搜尋投資標(biāo)的，最終發(fā)現(xiàn)了開設(shè)了4000多家門店的蜜雪冰城?！八麄兙劢瓜鲁潦袌?，門店裝修風(fēng)格和產(chǎn)品外觀并不“高大上”，在資本市場并不顯眼?！?/p>

高瓴創(chuàng)始人合伙人李良告訴記者，蜜雪冰城“高性價比產(chǎn)品+規(guī)模化連鎖經(jīng)營”的模式、自建生產(chǎn)基地和物流體系、數(shù)字化手段提升供應(yīng)鏈和門店運(yùn)營效率等，非常符合高瓴投資“啞鈴理論”。

實(shí)際上， 2021年時凈利潤已經(jīng)達(dá)到了19.12億元的蜜雪冰城“并不差錢”，在外部機(jī)構(gòu)的選擇上也十分謹(jǐn)慎。在張紅超兄弟眼中，這些投資機(jī)構(gòu)的價值并非是單純的財(cái)務(wù)投資人。

一位不愿具姓名的投資人參與蜜雪冰城的投資，據(jù)他透露，不少知名的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)投都加入了這場“爭奪戰(zhàn)”。

另一位接近美團(tuán)龍珠的投資人士也向記者回憶道，當(dāng)時這一項(xiàng)目已經(jīng)要進(jìn)入爆發(fā)期，市場都追著投?！懊缊F(tuán)龍珠也是追了兩年才拿到份額，團(tuán)隊(duì)也十分榮幸成為蜜雪冰城的首輪投資人?！?/p>

最終，2020年12月，蜜雪冰城選擇了來自高瓴、美團(tuán)龍珠和CPE源峰的20余億元。

從這筆融資能夠看出張紅超兄弟的“務(wù)實(shí)”。

美團(tuán)龍珠背靠美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域的資源與渠道優(yōu)勢，而CPE源峰一直在消費(fèi)、連鎖行業(yè)深耕。

至于高瓴，曾經(jīng)幫助百麗、滔博、名創(chuàng)優(yōu)品、良品鋪?zhàn)拥绕髽I(yè)搭建會員體系，在消費(fèi)賽道的投資經(jīng)歷和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)對于爆發(fā)前夜的蜜雪冰城來說至關(guān)重要。這輪融資中，高瓴作為領(lǐng)投方，投資了9.33億元，持有453.5萬股，持股比例為4.0%，是當(dāng)時最大的外部股東之一。

投資之后，蜜雪冰城還主動邀請?jiān)俦P百麗項(xiàng)目的李良加入公司董事會。記者也了解到，蜜雪冰城現(xiàn)任CFO張淵曾任職于高瓴。在高瓴任職期間，張淵深度參與了對蜜雪冰城的早期盡調(diào)與投資決策，在從高瓴離開后加入蜜雪冰城高層。

上述投資人告訴記者，雖然投資后蜜雪冰城發(fā)展速度很快，無論是門店數(shù)量、質(zhì)量、收入、規(guī)模都快速增長。但本質(zhì)上，企業(yè)發(fā)展進(jìn)入到了“爆發(fā)期”，更重要的是有機(jī)會參與到這一成長過程。

此前，港股IPO的內(nèi)地新茶飲企業(yè)無一例外的陷入了“破發(fā)魔咒”。

作為散戶的王超對記者表示，“當(dāng)前市場環(huán)境下，上市即破發(fā)已屢見不鮮，不僅限于茶飲板塊。正因如此，我已有一段時間未曾涉足新股申購。但蜜雪冰城此次打新盛況空前，我堅(jiān)信它不會重蹈覆轍?！?/p>

王超嘴里的“盛況空前”是指發(fā)行階段資本市場對蜜雪冰城的“追捧”。今年2月，蜜雪冰城引入了5名基石投資者，包括紅杉中國、英國投資巨頭M&G plc旗下英卓資管、博裕資本、高瓴資本和美團(tuán)龍珠，共認(rèn)購2億美元（約15.58億港元），認(rèn)購股份占全球發(fā)售的45.09%。

匯生國際資本總裁黃立沖對記者表示，券商在此次蜜雪冰城新股認(rèn)購熱潮中扮演了重要角色。多家券商為投資者提供了高倍數(shù)杠桿，如富途證券提供的最高200倍融資杠桿等，這些高倍數(shù)杠桿的提供大大降低了投資門檻，使得投資者可以用較少的自有資金撬動更大規(guī)模的投資。

同時，黃立沖還指出，市場環(huán)境和政策因素也對蜜雪冰城的火爆認(rèn)購起到了一定的推動作用。隨著港股市場對新股發(fā)行制度的不斷改革和完善以及優(yōu)質(zhì)新股標(biāo)的的不斷涌現(xiàn)，投資者的投資熱情被進(jìn)一步激發(fā)。而蜜雪冰城作為一家具有強(qiáng)勁增長潛力和良好發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自然成為了投資者爭相追捧的對象。