財(cái)聯(lián)社3月6日訊（編輯 李響）3月5日，全國兩會(huì)上《政府工作報(bào)告》出爐，其中提及經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)5%左右、通脹率目標(biāo)2%左右、赤字率目標(biāo)4%左右、新增政府債務(wù)11.86萬億元等四個(gè)方面，均是債市參與者最為關(guān)注的重點(diǎn)。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，5%經(jīng)濟(jì)增長總基調(diào)設(shè)立的并不低，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求仍強(qiáng)，同時(shí)在通脹回暖前，長債定價(jià)還難有系統(tǒng)性調(diào)整的壓力，但短期受資金持續(xù)偏緊影響，債市波動(dòng)將會(huì)加大，短期仍可適度看陡債市收益率曲線。

關(guān)注點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)5%左右，穩(wěn)增長的訴求仍強(qiáng)

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮當(dāng)前內(nèi)需不足而外需面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)需要付出較大努力，也傳遞出穩(wěn)增長的訴求仍強(qiáng)。

華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“5%左右”所要求經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度高于2024年平均值，約等于上年四季度的增長強(qiáng)度，或需要政策更加積極。

“5%經(jīng)濟(jì)增長總基調(diào)設(shè)立的并不低，在報(bào)告中可以感受到對(duì)樓市、股市、民企的表述更加積極，對(duì)債市整體情緒面上或偏利空”，中金固收人士表示。

關(guān)注點(diǎn)二：通脹率目標(biāo)2%左右，通脹回暖前，長債定價(jià)還難有系統(tǒng)性調(diào)整的壓力

華創(chuàng)固收分析師靳曉航表示，2023年-2024年CPI 連續(xù)兩年漲幅在0.2%，2025年中央下調(diào)目標(biāo)值體現(xiàn)對(duì)價(jià)格總水平處在合理區(qū)間的訴求，為完成 2%的全年目標(biāo)，仍需更多消費(fèi)刺激政策加碼出臺(tái)。

對(duì)于通脹率目標(biāo)設(shè)立在2%左右，國泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從可操作性的角度出發(fā)，2%的通脹目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，后續(xù)宏觀政策可能逐漸在推動(dòng)物價(jià)水平溫和回升上形成合力，中期維度內(nèi)通脹助推利率上行的可能性增大。

“不過從2024年兩會(huì)政府工作報(bào)告中可以看到，當(dāng)前的消費(fèi)端政策仍傾向于以“杠桿”形式發(fā)力而非直接補(bǔ)貼，在通脹明顯回暖并帶動(dòng)名義增速顯著提升之前，長債定價(jià)還難有系統(tǒng)性調(diào)整的壓力，但短期內(nèi)債市行情走向的關(guān)鍵仍在資金面。若資金緊平衡長期持續(xù)，機(jī)構(gòu)行為側(cè)因素可能將對(duì)債市定價(jià)產(chǎn)生一定的壓制”，國泰君安固收分析師唐元懋表示。

關(guān)注點(diǎn)三：赤字率目標(biāo)4%左右，新增政府債務(wù)11.86萬億元符合預(yù)期

對(duì)于2025年赤字率擬按4％左右安排，對(duì)應(yīng)赤字規(guī)模5.66萬億，此外特別國債發(fā)行規(guī)模擬為1.8萬億，地方專項(xiàng)債新增規(guī)模4.4萬億，合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億方面，唐元懋認(rèn)為，此前債市對(duì)財(cái)政加力已有較強(qiáng)預(yù)期，此次公布的新增政府債整體規(guī)模仍在預(yù)期內(nèi)?！安贿^由于存款增速放緩的背景下銀行體系資金平衡更加依賴央行投放，債市承接新增政府債發(fā)行的能力或主要取決于央行對(duì)沖力度”。

據(jù)華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測算，預(yù)計(jì)2025年政府債、利率債、超長債凈融資或分別在13.8萬億、16.3萬億、5.9萬億附近。

不過考慮到2025年初政府債發(fā)行大幅前置但央行投放較為中性，資金持續(xù)偏緊，疊加2月買斷式逆回購縮量，國債買入繼續(xù)暫停，若央行持續(xù)收緊中長期流動(dòng)性投放，政府債的供需失衡可能延續(xù)，債市波動(dòng)可能加大，唐元懋提醒。

關(guān)注點(diǎn)四：適度寬松貨幣政策下，降息還需等待時(shí)機(jī)

近期市場對(duì)貨幣政策關(guān)注度較高，資金面緊張是債市一大心結(jié)。對(duì)于兩會(huì)期間的資金面情況，華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，兩會(huì)期間央行預(yù)計(jì)會(huì)積極維穩(wěn)資金面，但資金實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)松需要看到宏觀層面變化（基本面反復(fù)、匯率企穩(wěn)等）。

“短期看穩(wěn)息差、防范長債風(fēng)險(xiǎn)依然是貨幣政策重心，資金‘緩而不解’的狀態(tài)預(yù)計(jì)維持”，華泰固收分析師吳宇航表示，3-4月隨著政府債供給增長、美國加征關(guān)稅，央行買入國債和降準(zhǔn)時(shí)機(jī)將逐漸成熟，不過降息還需等待時(shí)機(jī)。

唐元懋也表示，盡管兩會(huì)提及的適度寬松貨幣政策在2025年落地的確定性較強(qiáng)，但從政府工作報(bào)告公布前后的債市行情看，市場對(duì)明確年內(nèi)將降準(zhǔn)降息的利好信息幾無反應(yīng)，這說明當(dāng)前市場大概率已至少計(jì)價(jià)了一輪降準(zhǔn)降息。

關(guān)注貨幣政策和財(cái)政政策哪一個(gè)更加靠前發(fā)力，短期可適度看陡國債收益率曲線

“從債市后續(xù)走向來看，即使有雙降落地，10年國債利率可能暫時(shí)向下突破1.7%，但進(jìn)一步下行的力量或不足，更不太可能突破1.6%的前低，除非寬貨幣的力度和節(jié)奏大幅超出市場預(yù)期”，唐元懋強(qiáng)調(diào)，在謹(jǐn)慎假設(shè)下，2025年內(nèi)可能僅有一輪降準(zhǔn)降息，且時(shí)點(diǎn)的選擇或更多出于對(duì)宏觀審慎和金融穩(wěn)定的考量。

在多位機(jī)構(gòu)人士看來，短期適度看陡曲線是合適的，但貨幣政策和財(cái)政政策哪一個(gè)更加靠前發(fā)力，對(duì)于債市的影響或較為不同?！叭糌泿耪呃^續(xù)延續(xù)緊平衡狀態(tài)，財(cái)政靠前發(fā)力，債市調(diào)整可能延續(xù)；不過若貨幣政策靠前發(fā)力，或者及時(shí)配合財(cái)政發(fā)力，對(duì)債市總體或偏利好。”