財聯(lián)社3月6日訊(編輯胡家榮)港股市場近期呈現(xiàn)顯著的資金博弈格局。興業(yè)證券最新研究揭示，1月14日至2月26日期間，市場呈現(xiàn)"南水北調(diào)"特征：南下資金通過港股通凈流入1672億港元，形成鮮明對比的是，國際資本、中資機構(gòu)及本地資金分別減持787億、555億和98億港元。

值得關(guān)注的是，外資在DeepSeek催化下曾短暫加倉，但2月中旬即轉(zhuǎn)向獲利了結(jié)，而內(nèi)地資金則呈現(xiàn)"越跌越買"的堅定態(tài)勢。

板塊爭奪戰(zhàn)：AI與醫(yī)藥成主戰(zhàn)場

資金配置呈現(xiàn)"科技+紅利"雙主線：

南下資金：重點布局軟件服務(wù)、專業(yè)零售、生物科技三大領(lǐng)域，同步加碼銀行、公用事業(yè)等紅利板塊，形成"啞鈴型"配置。阿里巴巴、中國移動、快手等AI企業(yè)獲大幅增持，工商銀行、中國銀行等高股息標的持續(xù)受捧。

外資機構(gòu)：集中火力于騰訊、小米等科技龍頭，同步減持阿里及金融股。商湯、金蝶國際等AI標的獲重點增持，新消費代表老鋪黃金、名創(chuàng)優(yōu)品也受關(guān)注。

中資機構(gòu)：逆勢加倉郵儲銀行、中國平安等金融藍籌，中國海洋石油等能源股獲青睞。

本地資金：配置更趨多元化，中環(huán)新能源、中國儒意等中小市值標的受關(guān)注，但同步減持騰訊、阿里等科技巨頭。

個股層面上，從四類機構(gòu)凈流入前十的個股來看：南下資金遵循“科技+紅利”的“啞鈴型”配置。不僅大幅流入以阿里巴巴、中國移動、快手、中芯國際、黑芝麻智能等為代表的AI企業(yè)，且仍在持續(xù)流入以工商銀行、中國銀行為代表的高股息個股。但是港股通對于騰訊控股、中國海洋石油、美團和小米集團減倉較多。

外資顯著青睞具有特色商業(yè)模式的科技和消費企業(yè)，減倉阿里巴巴和金融行業(yè)較多。一方面，大幅加倉騰訊、小米、美團、商湯、金蝶國際、比亞迪電子和黑芝麻智能等科技龍頭，另一方面，國際對于一些“新消費”企業(yè)，包括老鋪黃金、名創(chuàng)優(yōu)品也有一定青睞。此外，外資的減倉主要集中于阿里巴巴和友邦保險、匯豐控股、招商銀行等金融股。

中資中介資金持續(xù)流入金融和石油等高股息個股，主要減倉近期熱門的騰訊控股和阿里巴巴。中資中介區(qū)間凈流入規(guī)模前三的個股為郵儲銀行、中國平安和中國海洋石油，減倉騰訊控股、阿里巴巴和匯豐控股較多。

香港本地中介資金配置更加多元化且“小眾”，但同樣主要減倉騰訊控股和阿里巴巴。香港本地中介主要加倉中環(huán)新能源、中國儒意、復(fù)星國際和靈寶黃金，凈流出阿里巴巴和騰訊控股的規(guī)模較多。

持倉水位：外資配置仍處歷史低位

國際資本現(xiàn)狀

外資持有港股規(guī)模處于21年以來的中等水平，對港股持倉占比則處于歷史低位。截至2月26日，國際中介持股市值為16.30萬億港元，占港股流通市值的比重為45.65%，處于2021年以來11.1%的較低分位數(shù)水平。

對標21年2月和23年1月的持股市值來看，外資持股市值或還有1.87-7.70萬億港元的提升空間。對標23年和21年的高點時期的持股市值占比來看，在港股市值不變的假設(shè)下，外資或還有1.41-0.24萬億港元的持倉規(guī)模提升空間。

當前持倉結(jié)構(gòu)顯示，資訊科技、可選消費、金融占據(jù)近八成倉位，科技消費板塊倉位占比已回升至2021年高位水平。

內(nèi)地資金潛力：

主動偏股基金港股倉位11.5%，距歷史峰值尚有700億加倉空間。

險資配置存在結(jié)構(gòu)性機會，當前港股通中非公募資金超3.4萬億，險資占比或達13%-40%。

值得注意的是：公募基金科技互聯(lián)網(wǎng)倉位較2021年峰值仍有2.86%提升空間；非公募資金科技板塊配置占比27.19%，較歷史高點存在調(diào)倉空間。

港股當前估值水位如何？

從恒生指數(shù)絕對估值來看，截至2月26日，恒生指數(shù)PE_TTM分別為10.36，處于近五年65.1%的分位數(shù)水平，略低于23年1月27日股價高點的水平，較21年2月17日的高點還存在40.8%的折價。

從恒生科技絕對估值來看，截至2月26日，恒生科技PE_TTM分別為24.69，處于近五年29.6%的較低分位數(shù)水平，相比23年1月還有超130%的提升空間，較21年2月17日折價50.3%。

從恒生指數(shù)ERP來看，截至2月26日，恒生指數(shù)ERP(基于10年期美債利率，全文同)為5.4%，處于近五年6.7%的分位數(shù)水平，已向下突破均值-1倍標準差的水平，和23年1月的水平相當，較21年2月17日還有1%的下降空間(假設(shè)10年期美債利率不變的話，隱含的估值提升空間為11.3%)。

從恒生科技指數(shù)ERP來看，截至2月26日，恒生科技ERP為-0.2%，處于近五年30.4%的分位數(shù)水平，尚未突破均值-1倍標準差，但已低于21年2月的水平，較23年1月27日還有1.6%的下降空間(假設(shè)10年期美債利率不變的話，隱含的估值提升空間為65.7%)。

從恒指較標普500相對估值來看，截至2月26日，恒指較標普500相對PE為0.38，處于近五年38.5%的中等偏低分位數(shù)水平。按照當前美股估值推算，恒指較23年1月27日還有35.7%的提升空間，較21年2月還有13.3%的提升空間。

從恒生科技較納斯達克100相對估值來看，截至2月26日，恒生科技較納斯達克100相對PE為0.70，處于近五年32.9%的中等偏低分位數(shù)水平。按照當前美股估值推算，恒生科技較23年1月還有199.4%的提升空間，較21年2月還有69.7%的提升空間。

估值密碼：科技龍頭折價明顯

對比港股和美股25年預(yù)期PE和PB，興業(yè)證券發(fā)現(xiàn)多數(shù)港股行業(yè)顯著折價。具體而言，港股商貿(mào)零售(含阿里巴巴）、原材料、金融和能源等板塊較美股折價超50%，而電子科技、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療科技等部分港股行業(yè)估值高于美國對應(yīng)行業(yè)。

進一步從PE-G框架來看，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的港股多數(shù)行業(yè)估值相對美股折價且25年EPS增速占優(yōu)。其中，作為本輪AI行情的主線和港股最核心的科技服務(wù)行業(yè)(包括騰訊、網(wǎng)易、百度、阿里健康、金山云等)，其EPS優(yōu)勢較美股同類(包括微軟、甲骨文、IBM、Palantir、Servicenow等)持續(xù)提升，但估值折價卻不斷擴大。

整體來看，港股科技龍頭較美股科技顯著折價。截至2月26日，港股科技七龍頭較美股科技“七姐妹”相對PE為0.71，處于近五年44.2%的中等分位數(shù)水平。按照當前美股估值推算，港股科技七龍頭較23年1月還有117.9%的提升空間，較21年2月還有55.8%的提升空間。

具體到個股來看，基于自下而上梳理出的各行業(yè)市值靠前且有特色業(yè)務(wù)的港股公司，無論從25年預(yù)期PB還是PE來看，其大多相對可對標美股存在一定低估。其中，理想汽車、比亞迪股份、京東、工商銀行、中石油、阿里巴巴、百度、安踏等企業(yè)較美股性價比依然較高。

此外，原材料、能源、物流服務(wù)、金融、公用事業(yè)、交通運輸商業(yè)服務(wù)等行業(yè)較美股同類行業(yè)同樣具備估值和盈利的優(yōu)勢。