新春策劃|回顧與展望——對一線投資人的同題提問 松禾資本合伙人馮華:2023年應(yīng)該是一個很好的拐點
原創(chuàng)
2023-01-22 19:19 星期日
財聯(lián)社記者 敖瑾
2022年對創(chuàng)投人而言無疑是充滿挑戰(zhàn)的一年,受各種疊加因素的影響,創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”四個環(huán)節(jié)都在經(jīng)受考驗。

《科創(chuàng)板日報》1月21日訊(記者 敖瑾) 2022年對創(chuàng)投人而言無疑是充滿挑戰(zhàn)的一年,受各種疊加因素的影響,創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”四個環(huán)節(jié)都在經(jīng)受考驗。私募股權(quán)投資基金以及掌管它們的VC/PE,在巨大的不確定性下正面臨調(diào)整和出清,投資人們也在巨變的行業(yè)環(huán)境下,重新思考前路。

無論如何,黑天鵝頻發(fā)的2022已成過去,人們正懷抱著希望和憧憬,大步跨向2023。而過去的種種都化成了歷練和經(jīng)驗,為未來指明了奔赴的方向。

值此新春佳節(jié),《科創(chuàng)板日報》邀請了多位活躍在創(chuàng)投一線的投資機(jī)構(gòu)合伙人進(jìn)行同題對談,希望能借助他們的豐富經(jīng)驗、銳利眼光以及前瞻視野,系統(tǒng)總結(jié)過去,并對未來做出展望,透過創(chuàng)投行業(yè)的這一切面,折射出更廣闊的市場發(fā)展趨勢。

這一期,我們專訪的是松禾資本合伙人馮華。

在加入松禾之前,馮華已擁有十幾年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗,長期浸淫TMT、智能制造、工業(yè)/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新材料等領(lǐng)域。進(jìn)入松禾后,馮華主導(dǎo)了虹軟科技、奧比中光、優(yōu)必選、美信電子等眾多細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)的投資。

在訪談中,馮華坦誠地表達(dá)了投資機(jī)構(gòu)當(dāng)前面臨的壓力和挑戰(zhàn),它們有一部分是來自于募資的,一部分來自于一二級市場倒掛帶來的退出預(yù)期重新調(diào)整的,還有一部分來自于國資背景機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)資本加入形成的更加激烈的競爭。

對于2023年,他認(rèn)為會是一個很好的拐點期?!暗?023年下半年應(yīng)該是一個很好的拐點,不管是一級市場還是二級市場預(yù)期都會向好,整個信心肯定是慢慢會恢復(fù)的?!?/p>

以下為訪談實錄:

Q為《科創(chuàng)板日報》記者、A為松禾資本合伙人馮華

“2023年應(yīng)該是一個很好的拐點”

1.Q:對剛剛過去的2022年,你覺得和過去的投資生涯中所經(jīng)歷的有何不一樣?

A:我覺得有一點點像2014、2015年投互聯(lián)網(wǎng)的時候,也就是象O2O后面那一波的情況差,去年是挺難的。一方面是疫情影響,又有俄烏戰(zhàn)爭,導(dǎo)致無論是企業(yè)還是投資人對市場預(yù)期都比較悲觀。第二是整個的一二級市場倒掛情況較多,所以大家投資都很謹(jǐn)慎。

信心的問題很關(guān)鍵,2023年我覺得應(yīng)該是個拐點,唯一還需要考慮的關(guān)鍵點是國外環(huán)境將如何變化,對市場影響有多深。除此之外,我覺得中國這么大的市場體量,到2023年下半年應(yīng)該是一個很好的拐點,不管是一級市場還是二級市場預(yù)期都會向好,整個信心肯定是慢慢會恢復(fù)的。

2.Q:投資本質(zhì)上是投資未來,看好未來,在充滿不確定性的時代,作為投資人,你怎么判斷投資事業(yè)的未來?

A:因為一二級倒掛的問題存在,而目前一級的價格還沒有降下來,投資人大部分可能還在觀望。因為按照原來的投資思維,這種倒掛的情況意味著即使項目上市了也不一定賺到錢。投資人最后當(dāng)然希望賺到錢,如果賺不到,或者只能賺個10%,那做股權(quán)投資的意義也沒那么大了,還不如利息收入來得多。所以這塊是接下來需要重點思考的。

3.Q:你認(rèn)為,投資行業(yè)在發(fā)生哪些變化,能和我們分享嗎?

A:我覺得,這兩年對投資行業(yè)而言是一個洗牌過程,確實挑戰(zhàn)挺大的??梢钥吹剑?999年第一屆深圳高交會成立后,才涌現(xiàn)了很多投資機(jī)構(gòu),但最后剩下來了多少,其實大家也能看得到,變化非常大。比如創(chuàng)業(yè)板那一波發(fā)展起來了很多本地化機(jī)構(gòu),其中不少機(jī)構(gòu)發(fā)展到一兩百個億的規(guī)模后,就沒怎么往前走了,發(fā)展遇到了募資等各方面的問題,也面臨著很多行業(yè)變化。

包括央企和國企,原來主要是LP,現(xiàn)在它們也做直投,手筆又很大,市場化機(jī)構(gòu)如何去跟它們競爭以及合作,處理好雙方的關(guān)系;還有上市公司,除了和機(jī)構(gòu)一起合作投資,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局,也做直投,這也是一個很明顯的變化。這些變化都要求市場化機(jī)構(gòu)要變得越來越專業(yè),在某一個領(lǐng)域能扎根生存,具備跨周期能力。

4.Q:你覺得目前的募資環(huán)境怎樣?政府母基金現(xiàn)在成了主要出資方之一,這種狀況會繼續(xù)加強(qiáng)嗎,對行業(yè)產(chǎn)生了怎樣的影響?

A:政府的導(dǎo)向主要是招商、發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè),這對投資機(jī)構(gòu)的要求是更高的,即不僅要賺錢,還要對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、招商等做相應(yīng)的貢獻(xiàn),壓力并不小。

另一方面,投資機(jī)構(gòu)市場化募資這塊也面臨很大的挑戰(zhàn)。雖然一級市場LP里還是有不少的民營企業(yè)和高凈值個人,但機(jī)構(gòu)短時間內(nèi)要募到很大的資金,挑戰(zhàn)會越來越大。所以現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)會做一些精品化的基金,不做太大的盤,就幾個億的規(guī)模,短平快募到錢,然后快速投出去,這樣的話周期就較短。

“企業(yè)倒閉很多時候反而是因為錢太多”

5.Q:關(guān)于投資方面,結(jié)合你所在的機(jī)構(gòu)和投資領(lǐng)域,請分享你機(jī)構(gòu)的投資情況,和過去在投資領(lǐng)域、投資階段等方面有沒有變化?

A:其實我們一直都沒有太大變化,松禾一直有天使基金,VC、PE的基金也一直都有,早期、后期每只基金的使命都不一樣,行業(yè)則主要涉及TMT、人工智能、新能源、新材料以及生物醫(yī)藥這幾大塊,是一個矩陣式的布局。

階段方面,我們在兩個極端出手會多一些,比如在最早期尋找最頂尖的技術(shù)和創(chuàng)始團(tuán)隊;以及后期也投了不少,可以說是一種啞鈴式的投資模式。

對于行業(yè)大賽道,肯定是經(jīng)過市場研究后去選擇和確定的,而具體到投哪個個標(biāo)的,就和投資人的投資藝術(shù)以及個人經(jīng)歷有關(guān)了。我個人認(rèn)為企業(yè)的造血能力是很關(guān)鍵的,尤其是在2018年出現(xiàn)上市公司爆倉的情況之后,對公司的現(xiàn)金流造血能力要求是提高了的,也正是因為重視這點,我們投的命中率會更高。

6.Q:請總結(jié)你所在機(jī)構(gòu)過去投資賽道的投資邏輯,未來會有新的投資賽道出現(xiàn)嗎?比如這兩年機(jī)構(gòu)紛紛看好新能源汽車投資,比如消費出海等等,松禾會加入嗎?對于這幾年看似有所冷下來的投資領(lǐng)域,比如消費級芯片等,你的看法和主流看法有無差異?

A:2023年我覺得有幾種可能性。首先新能源賽道,會出現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象,因為補(bǔ)貼沒有了之后,企業(yè)就需要有很強(qiáng)的自我造血能力,但這個跟企業(yè)的出貨量、規(guī)模性等都有很大關(guān)系。整個新能源領(lǐng)域未來兩三年還是會處在快速增長期,但對于供應(yīng)鏈不全面、抵抗力不足的項目個體來說,可能就沒有增長,甚至?xí)谑袌錾下А?/p>

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈這兩年機(jī)構(gòu)都出手很多,投的價格也不便宜,而目前新能源這塊一級市場還能不能投,是需要去評估的問題。比如一些項目的估值其實是透支了之后幾年的;還有一些項目的成長性主要來自于上游原材料的漲價,而不是項目本身發(fā)展有多強(qiáng),如此后期是否還能保持這樣的利潤和增長,都是需要思考的問題;還有上游設(shè)備這塊,會不會出現(xiàn)低端產(chǎn)能過剩,經(jīng)常會看到了這樣的情況,即行業(yè)好了大家拼命往里砸錢,但最終來講可能都浪費掉了。所以在一級市場還有沒有新能源的投資機(jī)會,需要再看看,有機(jī)會了也還要進(jìn)一步考慮性價比。

高端裝備,半導(dǎo)體的耗材、新材料方面,肯定還是有很多投資機(jī)會,目前國產(chǎn)化比例總體而言還是很小。消費級芯片的話,去年3C消費是比較低迷的,今年市場和信心會不會恢復(fù)過來,我覺得可以看一下。

AR/VR行業(yè)我認(rèn)為也可以關(guān)注,可以看到有一些產(chǎn)品在內(nèi)容這塊做得越來越豐富了,2000元上下的價格大家樂意去消費體驗,這塊可能會存在一些投資機(jī)會,包括上游光學(xué)系統(tǒng)之類的創(chuàng)新。但也要觀望一下國外大廠的出貨量情況。

7.Q:關(guān)于退出方面,一般認(rèn)為隨著外部環(huán)境變化、一二級市場價格倒掛等原因,項目退出在變難,是這樣嗎?松禾投資項目退出情況怎樣,以及你們準(zhǔn)備如何應(yīng)對這個變化?

A:原來考慮項目,覺得上市沒問題,應(yīng)該就能賺,但現(xiàn)在我們對于是否賺錢這個賬會算得很雜很細(xì),考慮的因素會更多一點。對于成長期項目來說,退出這塊的要求會更高一點,期望值也沒有以前高,以前可能要賺個10倍,現(xiàn)在可能就看周期的長短,看每年的回報算不算得過賬,如果周轉(zhuǎn)得快,有些也可以考慮。

8.Q:最后問一個稍微輕松的問題。周星馳拍電影,用過《一個演員的自我修養(yǎng)》這個細(xì)節(jié),你認(rèn)為在這個確實充滿變化和挑戰(zhàn)、希望和困難同在的大時代里,一個投資人的自我修養(yǎng)是什么?對于想入行的年輕投資人,如何才能夠穿越一個投資長周期,真正見到曙光?

A:我認(rèn)為企業(yè)家應(yīng)該要更加務(wù)實,總體而言這幾年涌入一級的錢很多,企業(yè)家還要誠實、真實,不能以估值的思維去做企業(yè),這樣會比較虛。實際上融的錢越多,企業(yè)家后面可能壓力更大。其實企業(yè)倒閉很多時候并不是因為錢少、缺錢,反而是因為錢太多。企業(yè)成長有自己的規(guī)律,企業(yè)家、投資人不能拔苗助長。所以,企業(yè)家要腳踏實地地創(chuàng)業(yè),做產(chǎn)品、做技術(shù)、做客戶,不能只靠投資人的錢生存。

投資人則需要負(fù)責(zé)任,比方說,投得不準(zhǔn),或者對一個企業(yè)沒有真實的判斷,或者是大家一窩蜂去擠幾個賽道或者幾個公司,這對企業(yè)家是不負(fù)責(zé)任的。

所以大家要把創(chuàng)業(yè)者和投資人的關(guān)系梳理好,這樣的話大家就會處于一種很和諧的狀況。大家都要務(wù)實、接地氣,不能老講估值,目前市面上這種風(fēng)氣不是特別好。

對于年輕投資人,還是要經(jīng)過一些企業(yè)實體的鍛煉再去做投資,可能會更扎實一點。如果都不懂企業(yè)長得怎樣,那怎么去判斷企業(yè)好不好,我覺得這是一個很關(guān)鍵的問題。企業(yè)有些問題有人會認(rèn)為大得不得了,但對于做過企業(yè)的人來說,這些問題都是可以解決的。所以做過企業(yè)的人去做投資可能會更加精準(zhǔn)一點。

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