財聯(lián)社9月27日訊（記者 陳俊蘭 趙昕睿）對于政策的超預期，中信證券研究所深夜在官號發(fā)文刷屏，標題僅一個字“干”，更有賣方分析師直言表示，享受當下！

9月26日中共中央召開政治局會議，部署經(jīng)濟工作，傳遞出穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的重大決心。

中信證券研究所指出，9月政治局會議較為罕見地分析了經(jīng)濟形勢，國之命脈涉及財政、貨幣、資本市場、就業(yè)、民營經(jīng)濟等多領域政策。信號是明確的，總結起來就一個字:干!其中還提到，9月24日國新辦“一攬子”政策已經(jīng)釋放積極政策信號，接下來或可繼續(xù)期待更多有針對性、有效性的穩(wěn)增長政策發(fā)力。對于會議傳達的精神，券商研報解讀可見四大亮點。

不僅如此，多位首席經(jīng)濟學家、首席策略等為自家研究報告發(fā)朋友圈配文案，都用了干字當頭。

亮點一：釋放重大積極信號

中共中央政治局會議通常以每月一次的頻率舉行，其中，通常每年4月、7月以及12月的政治局會議將會涉及經(jīng)濟方面的議題，對一季度、上半年和全年經(jīng)濟形勢分析研究，并對后續(xù)經(jīng)濟工作做出部署。時隔兩個月再次召開以經(jīng)濟工作為主題的政治局會議。從以往經(jīng)驗來看，這已說明政策制定者對經(jīng)濟形勢高度重視。

與以往相比，本次政治局會議有何不同？申萬宏源宏觀研究解讀到，此次9月中央政治局會議分析研究經(jīng)濟形勢及經(jīng)濟工作，為2014年以來首次，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長信號明顯。會議上強調(diào)“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，相較7月政治局會議表述更為積極。7月政治局會議對財政貨幣政策的要求為“要加強逆周期調(diào)節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，對比來看，9月政治局會議的表述明顯強化。二者最大的不同在于未提及“穩(wěn)健的貨幣政策”，顯示出政策對于貨幣放松給出指引。

有關本次會議不同之處，興證宏觀表示9月這個時間點召開經(jīng)濟主題的政治局會議不尋常，是2013年以來首次。在二季度以來經(jīng)濟修復動能走弱以及市場對穩(wěn)增長政策預期升溫的背景下，此次政治局會議超預期回應市場期待。此外，本次政治局會議傳遞了明確的積極信號，前期貨幣金融政策已經(jīng)有一攬子部署，后續(xù)積極的財政政策或也可期，下一個常規(guī)的觀察時點在10月下旬的全國人大常委會會議，在此之前也需要關注國常會、財政部相關會議采訪等。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，本次政治局會議釋放出兩方面的信號。一是本次會議確認了9月24日金融政策會議所傳達的政策信號，體現(xiàn)出穩(wěn)增長、穩(wěn)市場政策的力度及緊迫性均有加強；二是相對于9月24日的金融政策組合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消費、保就業(yè)、穩(wěn)預期等方面的政策部署。同時，此次政治局會議在貨幣政策預期管理上更進一步，提出要實施有力度的降息；此外，在補充財政收入缺口，擴大地方政府投資上，本次會議也有積極部署。預計10月底前，財政寬松的具體政策將進一步明晰。

華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔表示本次政治局會議政策措施整體大超預期，方向明確力度更強：一是時間點上看，9月召開的政治局會議鮮少涉及經(jīng)濟方面的議題，本次政治局會議對后續(xù)經(jīng)濟工作做出“有效落實存量政策，加力推出增量政策”的定調(diào)，釋放出非常積極的信號。二是宏觀政策支持力度明顯加大，在加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度之外，此次政治局會議首次定調(diào)要促進地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，體現(xiàn)了黨中央關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的堅定決心。三是明確提出要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場的重要功能。

亮點二：穩(wěn)字當頭，對房地產(chǎn)行業(yè)維穩(wěn)決心更明確

政治局會議關于房地產(chǎn)市場的定調(diào)十分明確，會議指出促進市場“止跌回穩(wěn)”。包括“要回應群眾關切，調(diào)整住房限購政策”，對應一線地產(chǎn)限購政策放松概率大幅加大。與7月政治局會議相比態(tài)度更為堅定、要求更為具體，基調(diào)由風險防控轉向了下跌趨勢的扭轉。

中信證券研究所認為，從會議相關表述看，政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控的總體目標是“止跌回穩(wěn)”，主要政策抓手一方面是減少供給，即“對商品房建設要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”；另一方面是提振需求，即“回應群眾關切，調(diào)整住房限購政策”。邏輯上如果房價降幅收窄或企穩(wěn)，有助于減輕居民財富效應的損失，疊加降低存量房貸利率落地，將對居民消費起到提振作用。不過，國際經(jīng)驗顯示房地產(chǎn)市場的調(diào)整具有一定慣性，政策見效時點仍需觀察。此外，會議提出堅定推進房地產(chǎn)發(fā)展新模式的構建，要求抓緊完善土地、財稅、金融等政策，保障性住房建設或將成為政府投資的重點之一。

中金公司研究部提到在當前房地產(chǎn)銷售與投資雙弱的大背景下，本次會議關于房地產(chǎn)領域的積極表述具有較強的信號意義，有助于提振市場信心?！皩ι唐贩拷ㄔO要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”。從供給角度緩解目前房地產(chǎn)供需矛盾，嚴控增量有助于減少供給，加快房地產(chǎn)的去化。而加大“白名單”項目貸款投放則有助于緩解地產(chǎn)開發(fā)商的流動性問題，助力“保交樓”進一步推進。我們預計未來將有更多細節(jié)政策出臺推動構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

華金證券研究團隊認為，會議要求“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，新增政策主要集中于供給側，在新增住宅供給方面，要求“嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，與過去數(shù)年停工緩建項目較多、潛在存量供給較大的現(xiàn)狀相匹配，通過加大“白名單”項目貸款投放力度，改善穩(wěn)健經(jīng)營房企的流動性，盤活地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金循環(huán)，有望增加地產(chǎn)復工竣工，既可匹配未來逐步筑底企穩(wěn)的新增地產(chǎn)需求，又可增加保障房收儲供給?！爸С直P活存量閑置土地”與日前央行提及支持政策性銀行等收購開發(fā)商所持存量土地相呼應，可望從上游環(huán)節(jié)減輕開發(fā)商負擔，將原計劃增加商品房供給的土地用于增加保障房建設，給開發(fā)商減負。需求側延續(xù)了“調(diào)整住房限購政策”但避免短期直接刺激的政策路徑，這意味著房地產(chǎn)發(fā)展的新模式何時底部出現(xiàn)更大程度上仍將取決于需求側市場化調(diào)整的進度。

萬聯(lián)證券研究所負責人、宏觀首席分析師徐飛表示，本次會議對地產(chǎn)政策的部署較多，當前穩(wěn)地產(chǎn)對于穩(wěn)經(jīng)濟的重要性較高，政策明確了促進地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，有助于提振居民的購房信心。四季度或仍有政策加碼，“因城施策”仍有較大空間。房貸利率的下調(diào)延續(xù)了“924國新會”的政策部署，可以有效降低居民負債端壓力。“白名單”項目貸款投放力度加大，有助于盤活優(yōu)質(zhì)房企的存量資產(chǎn)，改善流動性并緩解償債壓力。政策提出“對商品房建設要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，當前住宅去庫存壓力依然較大，政策持續(xù)推進以舊換新、地產(chǎn)收儲等，土地供應處于放緩趨勢中，地產(chǎn)去庫存有望加快。

此外，萬聯(lián)證券地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈首席分析師潘云嬌認為政策端對于房地產(chǎn)行業(yè)托底的態(tài)度進一步加強，預計在一系列政策推動下短期行業(yè)基本面或將邊際改善。

亮點三：對資本市場的強調(diào)進一步提升

相比以往政治局會議，本次會議在“提振資本市場”之前加上了“努力”，顯示重視程度進一步提升。具體方式一方面包括，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。

銀河證券宏觀研究團隊提到，首先，相較于23年7月政治局會議的“活躍資本市場”以及24年4月政治局會議的“多措并舉促進資本市場健康發(fā)展”，本次“努力提振資本市場”的表態(tài)更加積極主動，關注平準基金出臺的可能性。其次，大力引導社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市，對于“長錢長投”相關主體的要求更加具體。第三，支持上市公司并購重組，尤其支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉型升級，鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。第四，穩(wěn)步推動公募基金改革，將“功能性建設”擺在首位，提升投資者獲得感。

論及政策對于資本市場的重要性，中信證券研究所表示從7月政治局會議強調(diào)資本市場防風險的重要性，到9月24日國新辦發(fā)布會宣布創(chuàng)設兩個新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，以及9月24日證監(jiān)會先后發(fā)布并購六條與市值管理指引。我們認為，在新“國九條”框架下，資本市場配套政策還將持續(xù)落地。一方面，后續(xù)重點關注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》，或從大力發(fā)展權益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。另一方面，9月政治局會議表示要研究出臺保護中小投資者的政策措施，我們認為這是資本市場改革的關鍵一步，有利于增強此前退市、分紅等規(guī)則的落地效果。

華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔指出，資本市場在服務實體經(jīng)濟上具有獨特重要的功能，提振資本市場能夠更好地服務實體經(jīng)濟。作為鏈接金融與實體經(jīng)濟的重要樞紐，有效的資本市場一方面能夠發(fā)揮資源配置功能，引導資金流入優(yōu)質(zhì)的上市公司、助力實體經(jīng)濟發(fā)展，另一方面也是居民增加財產(chǎn)性收入、滿足日益增長的財富管理需求的重要渠道。本次政治局會議明確提出要努力提振資本市場，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場的重要功能。

此外，引導中長期資金入市是提振資本市場、提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的一個重要舉措。一方面，引導更多的中長期資金入市能夠為資本市場帶來更多的增量資金，另一方面，由于中長期資金具有專業(yè)程度更高、穩(wěn)定性更強的特點，中長期資金占比的提高不僅有利于投資者結構的優(yōu)化與市場價值投資理念的培育，在市場波動較大時還能夠更好發(fā)揮“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，對資本市場生態(tài)的改善也有著重要的促進作用。此前證監(jiān)會表示將于近日印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》，本次政治局會議再次明確提出要“大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”，預計將加快推進耐心資本入市長效機制的構建，形成中長期資金持續(xù)流入的循環(huán)。

華金證券宏觀研究團隊表明，此次政治局會議提振資本市場重要性提升，培育加快中長期資金入市、支持并購重組、促進公募基金行業(yè)改革是三大主要方向。會議罕見明確提出“要努力提振資本市場”的要求，顯示資本市場作為經(jīng)濟主體信心的綜合體現(xiàn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力的主要融資途徑，其政策重要性獲得進一步的提升。未來新增政策主要關注三大方向：

一是引導中長期資金入市，社保、保險、理財?shù)确腔痤惗鄬哟钨Y產(chǎn)管理機構的長期資金進入資本市場預計都將得到更大程度的政策鼓勵支持。

二是支持上市公司并購重組，旨在控制股市融資節(jié)奏的同時，激發(fā)上市公司支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的行業(yè)活力。

三是促進公募基金改革則旨在保護中小投資者合法利益，規(guī)范豐富多層次資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)水平建設，培育長期耐心資本。

亮點四：A股行情有望延續(xù)

在股市方面，基于本輪超預期政策的出臺，市場信心有望得到有效提振，A股市場或迎來修復行情。

中金公司研究部分析中央政治局會議進一步釋放政策加碼信號，A股升勢有望延續(xù)。此次中央政治局會議一方面召開時點引發(fā)市場關注，另一方面結合此前國新會，在投資者較為關心的政策應對尤其是財政政策方面有較明確表態(tài)，且對資本市場給予較高關注。中金公司認為本次會議對市場影響積極，有望進一步促進投資者信心回穩(wěn)，當前環(huán)境下A股市場升勢有望繼續(xù)延續(xù)。

華泰證券研究認為對于資本市場而言，堵點的疏通需要更多條件配合，關鍵還是發(fā)展和盈利預期。本周金融政策新增兩項股市流動性支持工具，為股市提供了一個收益底線，也有助于金融機構應對贖回和拋售等情況。但對增量資金的效果仍偏間接，賺錢效應有利于形成正向循環(huán)，也即當股票上漲獲得超額回報后，融資主體才更有意愿再次融資以繼續(xù)增持或回購股票，從而進一步助推股票上漲，傳導的關鍵環(huán)節(jié)在盈利預期和市場賺錢效應。

國投證券首席策略分析師林榮雄則表示雖然行情是否延續(xù)應該關注后續(xù)政策細節(jié)的落地實施以及數(shù)據(jù)層面的驗證，但他認為最核心是需要去分析明確這一系列利好背后到底是內(nèi)因還是外因導致。

所謂外因，即認為當前政策一系列利好是為了美聯(lián)儲降息之后全球資本回流作充足的經(jīng)濟和市場環(huán)境準備；所謂內(nèi)因，即認為當前一系列政策是基于國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場現(xiàn)狀所作出的重大根本性轉向。雖然內(nèi)因與外因都形成明顯利好，但兩者在定價影響上存在一定區(qū)別：如果是內(nèi)因，那這種轉向對于A股定價將形成持續(xù)的大利好，預計后續(xù)A股會比港股更強，大盤成長創(chuàng)業(yè)板指最佳，內(nèi)需的超跌反彈不僅會持續(xù)，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于適應外部環(huán)境作出適當調(diào)整，大框架若沒變化，那么預計后續(xù)港股仍然會比A股強，結構上成長依然也會強于價值。