PMI時隔六個月重回擴張區(qū)間，這一次究竟會否“曇花一現(xiàn)”？上一次PMI成功站上50%還要追溯到今年3月，春節(jié)過后的脈沖效應僅讓PMI的高景氣度維持了兩個月。相較于3月PMI的季節(jié)性上升，10月PMI的反季節(jié)性顯得更特別。

在“十一”節(jié)假日休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素影響下，通常10月PMI會季節(jié)性走弱，2015年以來僅有2016年和今年成為“例外”。2016年正值供給側結構性改革之際；而時隔八年后的今天，10月PMI的再次反季節(jié)性上升也與近期政策舉措的密集出臺息息相關。

PMI前景幾何？靜待下一批增量政策落地。10月PMI重回榮枯線之上，但并不意味著政策出臺可能就會按下“暫停鍵”。以史為鑒，比起單期的PMI，特殊財政工具的推出更看重的是近期PMI的表現(xiàn)——通常特殊財政工具推出的時期，期間PMI均值都小于50%。因此前幾個月PMI表現(xiàn)的相對不佳似乎也預告了接下來人大常委會增量財政政策的落地，屆時PMI的高景氣度有望得以延續(xù)。

回到10月PMI數(shù)據(jù)本身，哪一細項從政策中“受益”最多？從PMI的五大分項指標來看，PMI生產指數(shù)從9月的51.2%繼續(xù)上升至10月的52.0%，成為10月PMI的最大拉動項。這也意味著政策出臺后，生產的修復速度遠快于需求。10月企業(yè)調查顯示，反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量雖有下降、但仍過半，需求的真正提振更看后續(xù)財政政策的發(fā)力。

除了廠商生產信心的復蘇，另一大積極信號是價格指數(shù)的回升。由于市場活力的提升，10月兩大PMI價格指數(shù)也有了明顯改善——PMI原材料購進價格指數(shù)提升8.3pct至53.4%，同時PMI出廠價格指數(shù)提升5.9pct至49.9%。不過無論從數(shù)值上、還是從環(huán)比增速上，PMI原材料購進價格指數(shù)表現(xiàn)均優(yōu)于PMI出廠價格指數(shù)，這也再次驗證了生產強于需求的邏輯。

“魚和熊掌不可兼得”？內部環(huán)境變好，外部環(huán)境卻在變差。10月代表內需的PMI新訂單指數(shù)與代表外需的PMI新出口訂單指數(shù)繼續(xù)“背道而馳”，前者上升0.1pct至50.0%，而后者下降0.2pct至47.3%。之前“內需淡、外需濃”的局勢可能正在開始扭轉，內需改善靠的是國內政策加碼、宏觀經濟環(huán)境迎來修復，外需走弱在于海外經濟動能的衰減。

外需走弱對小型企業(yè)的影響最大。10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.5%（環(huán)比+0.9pct）、49.4%（環(huán)比+0.2pct）、47.5%（環(huán)比-1.0pct），不同于大中型企業(yè)的回升，小型企業(yè)景氣度反而在下滑。背后主要原因在于比起大中型企業(yè)，小型企業(yè)更偏出口導向，因此外需的弱化導致了小型企業(yè)景氣度出現(xiàn)回調。

非制造業(yè)的明顯改善仍需時間。10月建筑業(yè)PMI錄得50.4%（環(huán)比-0.3pct），隨著極端天氣褪去、政策加碼出臺，建筑業(yè)的景氣度卻不升反降。一方面，今年以來基建偏弱的形勢并未出現(xiàn)明顯改善，雖然新增專項債發(fā)行進度正在加快，但其募集資金更多流向化解地方中小銀行風險、而非項目建設；另一方面，短期的政策脈沖難以完全改變房地產的下行通道。10月服務業(yè)PMI錄得50.1%（環(huán)比+0.2pct）、重回榮枯線之上，主因在于“十一長假”沖高居民出行熱度。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。