財(cái)聯(lián)社2月13日訊（編輯 楊斌）面對(duì)日益稀少的高息資產(chǎn)和趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境，債券私募們?cè)?025年預(yù)備如何破局？

財(cái)聯(lián)社近日采訪了多家債券私募人士，多數(shù)都認(rèn)為今年純債市場(chǎng)需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，境外債、產(chǎn)業(yè)債或還有挖掘的空間。對(duì)于多資產(chǎn)、多策略的拓展，根據(jù)機(jī)構(gòu)負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不同的債券私募或量力而行。

此外，監(jiān)管扶優(yōu)限劣的高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)令私募業(yè)內(nèi)人士感到焦慮，債務(wù)私募的部分業(yè)務(wù)開(kāi)展面臨限制。業(yè)內(nèi)人士指出，債券私募拓展收益來(lái)源的同時(shí)也需提升合規(guī)意識(shí)。

近年私募的罰單與注銷數(shù)量高企。根據(jù)財(cái)聯(lián)社的統(tǒng)計(jì)，2024年中基協(xié)面向機(jī)構(gòu)、個(gè)人披露的紀(jì)律處分相關(guān)公告共計(jì)526份，有1472家私募完成注銷。就在2月11日，業(yè)內(nèi)知名債券私募守樸資產(chǎn)登上了法院的被執(zhí)行名單，執(zhí)行金額1.82億元，給業(yè)界敲響警鐘。

2025年以守為主，固收高息資產(chǎn)挖掘方向：產(chǎn)業(yè)債、中資美元債……

在利率的持續(xù)下行中，去年債券私募收益頗豐。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年有收益顯示的債券策略私募產(chǎn)品共274只，平均收益為11.89%，收益中位數(shù)為8.18%。但過(guò)快的下行速度壓縮了來(lái)年的收益空間，也加劇了債市的波動(dòng)。1月中下旬，因資金面收緊等因素，債市有所調(diào)整。

一家大型債券私募的負(fù)責(zé)人向財(cái)聯(lián)社表示，2025年的債市風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，以守為主。“此前長(zhǎng)債利率下行過(guò)快，其中有大量交易盤涌入。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過(guò)預(yù)期、或權(quán)益市場(chǎng)有更好的機(jī)會(huì)，極易引發(fā)債市利率的大幅反彈?！?/p>

“現(xiàn)在票息太薄，一旦大跌，票息策略還補(bǔ)不回收益。”上述大型私募負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，“資管機(jī)構(gòu)面對(duì)負(fù)債端可能的贖回，還是要提前和客戶做好溝通?！?/p>

另有一家小型債券私募的負(fù)責(zé)人也談到了當(dāng)前資管機(jī)構(gòu)面臨的負(fù)carry、資產(chǎn)負(fù)債不匹配問(wèn)題，“要未雨綢繆，提前做好準(zhǔn)備。”

友山基金表示，雖然不確定性有所增加，債市走牛的主要邏輯仍然成立。在資金集中欠配的背景下，市場(chǎng)做多的趨勢(shì)性力量仍舊偏強(qiáng)。相對(duì)于央行堅(jiān)持支持性貨幣政策的立場(chǎng)，財(cái)政在增加地方化債資金10萬(wàn)億元的基礎(chǔ)上仍有較大的發(fā)力空間，應(yīng)關(guān)注未來(lái)增量財(cái)政政策在完全落地對(duì)后續(xù)債市帶來(lái)的影響。

去年的純債私募冠軍善擇私募專注于高收益?zhèn)袌?chǎng)。善擇私募總經(jīng)理?xiàng)钇荚谌A西證券固收研究團(tuán)隊(duì)的“郁見(jiàn)投資”公號(hào)欄目中曾指出，高收益?zhèn)谥袊?guó)處于剛剛發(fā)展并逐步被認(rèn)知的過(guò)程當(dāng)中。只要體制優(yōu)勢(shì)存在，高收益?zhèn)臋C(jī)會(huì)就一直存在。

目前，境內(nèi)純債高收益資產(chǎn)愈發(fā)稀少，在私募看來(lái)，純債策略還有哪些值得挖掘的領(lǐng)域？上述大型債券私募負(fù)責(zé)人今年積極準(zhǔn)備投資“出海”的機(jī)會(huì)，相比境內(nèi)債市，美元債、中資美元債更被其看好。

而上述小型債券私募認(rèn)為，在高息城投債消失后，產(chǎn)業(yè)類債券仍有機(jī)會(huì)。“細(xì)篩以后，一些地方建工類、融資租賃類的國(guó)企債券不錯(cuò)?！?/p>

監(jiān)管扶優(yōu)限劣，罰單較多，高壓環(huán)境讓債券私募感到焦慮

此外，日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境不僅讓債券私募，也讓所有私募資管機(jī)構(gòu)時(shí)刻緊繃著一根弦。

據(jù)中基協(xié)披露，2024年全年，中基協(xié)面向機(jī)構(gòu)、個(gè)人披露的紀(jì)律處分相關(guān)公告共計(jì)526份，已超過(guò)再往前三年的總和。另外，2024年有1472家私募完成注銷，2022年、2023年全年注銷的私募數(shù)量都在2000家以上。

2023年9月1日，國(guó)務(wù)院頒布的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式實(shí)施。2024年8月1日，中基協(xié)起草的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》正式落地。

上述小型債券私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，監(jiān)管對(duì)私募行業(yè)扶優(yōu)限劣的態(tài)度十分明顯，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速。在他看來(lái)，私募機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員需提升合規(guī)意識(shí)，同時(shí)對(duì)債務(wù)私募的部分業(yè)務(wù)開(kāi)展面臨限制感到焦慮。

就在2月11日，此前踩雷“當(dāng)代系”債券的業(yè)內(nèi)知名私募守樸資產(chǎn)登上了上海金融法院的被執(zhí)行名單，執(zhí)行金額1.82億元。

圖：守樸資產(chǎn)被執(zhí)行情況

（資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理）

多資產(chǎn)、多策略的拓展需量力而行

為了應(yīng)對(duì)債市低利率下的負(fù)carry、資產(chǎn)負(fù)債不匹配問(wèn)題，拓展多資產(chǎn)、多策略的收益率來(lái)源似乎是固收類資管機(jī)構(gòu)的共識(shí)。而在這一點(diǎn)上，面對(duì)監(jiān)管壓力和負(fù)債端的承受能力，債券私募各有各的見(jiàn)解。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，債券增強(qiáng)、復(fù)合策略去年較純債策略表現(xiàn)更好。按二級(jí)策略劃分，債券增強(qiáng)、債券復(fù)合策略、轉(zhuǎn)債交易策略、純債策略產(chǎn)品在2024年平均收益為18.89%、10.57%、10.25%、8.81%，收益中位數(shù)為10.41%、7.64%、7.26%、7.76%。

友山基金表示，高票息品種的日益稀缺，對(duì)機(jī)構(gòu)的交易能力提出了更高的要求。在低利率環(huán)境中，選擇靈活度更高的優(yōu)勢(shì)投資策略比資產(chǎn)擇優(yōu)更為重要。今年，交易團(tuán)隊(duì)將積極擴(kuò)充策略收益來(lái)源，審慎做好品種篩選與久期管理，在資產(chǎn)波動(dòng)時(shí)期過(guò)濾錯(cuò)誤定價(jià)、合理配置，有效完成控制回撤和增厚資本利得的兼顧。

上述大型債券私募負(fù)責(zé)人則堅(jiān)守自己的能力圈范圍，“今年商品、轉(zhuǎn)債、權(quán)益都有機(jī)會(huì)，但不是系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)。團(tuán)隊(duì)會(huì)酌情跟蹤相關(guān)資產(chǎn)，但專業(yè)投資者做沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資就是瞎投，勝率不大?！?/p>

相對(duì)而言，小型私募在投資范圍與策略上更靈活。上述小型債券私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，多資產(chǎn)、多策略的選擇還是與機(jī)構(gòu)負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有關(guān)，只要客戶認(rèn)可，就可以在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)做出拓展。

“今年我們?cè)趪?guó)債期貨、黃金等品種上都有研究部署，而在權(quán)益投研上將立足自身已有的稟賦，從已覆蓋的債券發(fā)行人出發(fā)尋找其股價(jià)被低估的機(jī)會(huì)，這樣做勝利率更高?！鄙鲜鲂⌒退侥急硎?。