2025年兩會在京如期召開。中信證券研究部政策與宏觀、固收、策略、地產(chǎn)、銀行、基礎(chǔ)材料與工程服務(wù)、醫(yī)療健康等行業(yè)小組分別就各自領(lǐng)域視角發(fā)布學習體會。

中信證券認為，5%左右的GDP增長目標符合預期，CPI漲幅目標下調(diào)至2%左右顯示了政府更加重視價格問題；貨幣政策延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)，預計央行將繼續(xù)下調(diào)政策利率，同時更加重視樓市股市的健康發(fā)展；財政政策體現(xiàn)出加強逆周期調(diào)節(jié)的堅定決心，赤字率突破慣性約束，各類工具額度均較2024年提升，統(tǒng)籌提振消費和投資，兼顧支持實體經(jīng)濟和金融機構(gòu)。消費領(lǐng)域，補消費短板、擴大內(nèi)需已被視為拉動經(jīng)濟的主動力。

除了符合預期的總量類經(jīng)濟目標之外，科技AI創(chuàng)新+供給側(cè)“反內(nèi)卷”+需求側(cè)擴內(nèi)需三大明確的政策思路振奮人心，預計市場信心的修復將從科技領(lǐng)域逐步擴散到經(jīng)濟領(lǐng)域。

以下為其核心觀點

政策

我們認為，5%左右的GDP增長目標符合預期，CPI漲幅目標下調(diào)至2%左右顯示了政府更加重視價格問題；貨幣政策延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)，預計央行將繼續(xù)下調(diào)政策利率，同時更加重視樓市股市的健康發(fā)展；財政政策體現(xiàn)出加強逆周期調(diào)節(jié)的堅定決心，赤字率突破慣性約束，各類工具額度均較2024年提升，統(tǒng)籌提振消費和投資，兼顧支持實體經(jīng)濟和金融機構(gòu)。消費領(lǐng)域，補消費短板、擴大內(nèi)需已被視為拉動經(jīng)濟的主動力?；ㄍ顿Y方面，今年政府投資政策取向是適度提高地方政府在項目審批與決策上的自由度，提高政府資金的撬動效果，預計基建投資將保持對總需求的適度提振。產(chǎn)業(yè)政策方面，將因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，建議關(guān)注鼓勵人工智能、具身智能、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施。深化改革方面，將推動標志性改革舉措加快落地，包括央國企改革、全國統(tǒng)一大市場、財稅金融等方面。對外開放方面，大會對外部挑戰(zhàn)已有充分研判，將對內(nèi)加速宏觀政策落地對沖壓力，對外拓展經(jīng)貿(mào)關(guān)系分散風險。防風險方面，將在發(fā)展中逐步化解風險，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全的良性互動。低碳轉(zhuǎn)型方面，能耗強度指標重回2021年水平，產(chǎn)能監(jiān)測預警約束“內(nèi)卷式”競爭。

A股策略

2025年兩會如期召開，除了符合預期的總量類經(jīng)濟目標之外，科技AI創(chuàng)新+供給側(cè)“反內(nèi)卷”+需求側(cè)擴內(nèi)需三大明確的政策思路振奮人心，預計市場信心的修復將從科技領(lǐng)域逐步擴散到經(jīng)濟領(lǐng)域。我們沿著科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)價值重構(gòu)、供給側(cè)改革引導行業(yè)供需出清以及制度優(yōu)化釋放消費潛能三個視角，從科技、工業(yè)和消費板塊中甄選出A股“新核心資產(chǎn)30”組合，中國的核心資產(chǎn)有望迎來春天。

固收與大類資產(chǎn)

2025年我國經(jīng)濟增長目標定為5%左右，CPI漲幅目標定為2%左右，兼顧積極性與可能性。宏觀政策“能早則早，寧早勿晚”，全年財政政策力度明顯上升，年初力度較強，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，降準降息操作節(jié)奏或前置。“穩(wěn)住樓市股市”，防范化解重點領(lǐng)域風險，涉及房地產(chǎn)市場、地方政府債務(wù)、中小金融機構(gòu)風險等多個方面，有利于保持市場穩(wěn)定。對于金融市場而言，我們認為，春季躁動行情將由第一階段轉(zhuǎn)向第二階段，關(guān)注市場從科技風格開始擴散的可能性；債市的資金面壓力有望階段性緩和，降息后將為利率打開下行空間。

信用債

2025年財政政策實施預計更加積極，全年預計新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，財政支出力度明顯加大。其中擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，為歷史新高，也將側(cè)重于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠款等領(lǐng)域，助力政府與企業(yè)信用修復。由此，信用債的配置也將繼續(xù)圍繞化債推進對于政府信用和企業(yè)信用的漸進修復作用，建議有限關(guān)注受化債和收儲等工作提振明顯的城投板塊和建工類企業(yè)，以及資本充足率穩(wěn)定的銀行次級債。期限選擇上，我們認為不同類型的機構(gòu)應(yīng)當“首尾兼顧”：一方面現(xiàn)階段短端信用債收益回彈十分明顯，后續(xù)在貨幣政策“適度寬松”的基調(diào)下，利率有望重回下行區(qū)間，無論是絕對票息角度還是收益彈性角度，短端信用債的配置性價比均有所顯現(xiàn)；長期而言債市下行趨勢不變，對于保險和養(yǎng)老金等負債端更穩(wěn)定的機構(gòu)，15年甚至20年長期限信用債相較利率抗跌性更好，是利率高位波動但頂部仍有約束下的首選。

地產(chǎn)和基建

通過學習政府工作報告和國新辦的吹風會，我們認為嚴控增量、止跌回穩(wěn)的政策，關(guān)鍵還是要穩(wěn)住資產(chǎn)價格，穩(wěn)住居民信心。此外，報告專門強調(diào)要有效防范房企債務(wù)違約風險，也進一步助力房企信用穩(wěn)固。地方政府的土地出讓金收入有望回升，地方對基建相關(guān)領(lǐng)域的拖欠款有望加快消化。部分關(guān)鍵原材料（如水泥）的落后產(chǎn)能有望加快出清，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則有望兌現(xiàn)加速度。

基礎(chǔ)材料與工程服務(wù)

2025年《政府工作報告》明確財政資金和化債支持加碼發(fā)力，在需求側(cè)有望帶動基建工程和建材行業(yè)需求總體底部回升，并將深入實施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，城市更新和基建領(lǐng)域消費建材有望獲得新增量。在供給側(cè)則將持續(xù)深化結(jié)構(gòu)性改革，我們認為政策支持下水泥行業(yè)落后產(chǎn)能有望加快出清，供需改善和企業(yè)盈利修復可期。另外，今年將繼續(xù)培育壯大商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)，領(lǐng)先的基建企業(yè)在細分賽道已深度參與，有望跑出加速度。我們認為基建行業(yè)發(fā)展趨勢向好，維持“強于大市”評級。

銀行

政府工作報告顯示，2025年定調(diào)實施更加積極有為的宏觀政策，有望為銀行業(yè)提供穩(wěn)定向好的經(jīng)營環(huán)境，穩(wěn)定金融風險預期?；趯︺y行商業(yè)模型風險預期和增長預期的再定位，疊加2025年經(jīng)濟和政策的情景分析，我們認為，銀行板塊估值仍有較為確定的上行空間。建議全年把握高確定性品種。

醫(yī)療健康

2025年3月5日，李強總理向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告，就年度經(jīng)濟社會發(fā)展總體要求和政策取向做重點部署，并對醫(yī)藥行業(yè)未來一年發(fā)展做出重要指示。2025年醫(yī)療工作圍繞強化基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)展開，實施健康優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，促進醫(yī)療、醫(yī)保和醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展治理。