《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》3月7日訊（記者 邱思雨） 日前，嘉必優(yōu)并購(gòu)標(biāo)的歐易生物的資產(chǎn)評(píng)估細(xì)節(jié)浮出水面。

在減少1名交易對(duì)方后，王樹偉、董棟等13名交易對(duì)方手中合計(jì)63.21%的歐易生物股權(quán)價(jià)格經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后定為8.31億元，即歐易生物總估值約為13.16億元，評(píng)估增值率超四倍。

但歐易生物的業(yè)績(jī)并不出彩。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元、3.08億元、2.68億元；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-983.21萬(wàn)元、3062.67萬(wàn)元、4318.56萬(wàn)元。

這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何支撐13億的估值？

細(xì)看評(píng)估報(bào)告，本次并購(gòu)案的評(píng)估機(jī)構(gòu)金證評(píng)估采用收益法和市場(chǎng)法對(duì)歐易生物股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，最終選取收益法的評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論，市場(chǎng)法的估值則為13.45億元，兩者相差并不大。

收益法主要從標(biāo)的公司未來(lái)獲利能力角度考慮。金證評(píng)估表示，未來(lái)預(yù)期獲利能力是一個(gè)企業(yè)價(jià)值的核心所在。

那么，如何預(yù)估歐易生物的未來(lái)獲利能力？從歐易生物的基本面來(lái)看，歐易生物是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)在組織、細(xì)胞、空間多組學(xué)分析技術(shù)領(lǐng)域全覆蓋的企業(yè)，且歷史年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，客戶資源穩(wěn)定，并拓展海外市場(chǎng)。

從產(chǎn)品層面來(lái)看，基于多組學(xué)領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，歐易生物開(kāi)發(fā)了遺傳病診斷試劑盒產(chǎn)品。綜上所述，金證評(píng)估認(rèn)為，歐易生物未來(lái)年度經(jīng)營(yíng)具有較高的可實(shí)現(xiàn)性。

對(duì)歐易生物營(yíng)收的具體測(cè)算則綜合了研究機(jī)構(gòu)行業(yè)預(yù)測(cè)、企業(yè)樣本量數(shù)據(jù)及增長(zhǎng)趨勢(shì)、產(chǎn)品單價(jià)通常逐年下降趨勢(shì)以及企業(yè)過(guò)往業(yè)務(wù)表現(xiàn)等各方面因素。最終，評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)該公司單細(xì)胞及時(shí)空組學(xué)分析、測(cè)序組學(xué)分析、質(zhì)譜組學(xué)分析三大業(yè)務(wù)在2025年收入增長(zhǎng)率分別為28.25%、10.40%、26.00%。

各類業(yè)務(wù)營(yíng)收匯總后，評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐易生物2025年至2027年未來(lái)三年?duì)I收分別為4.80億元、5.58億元、6.37億元。基于該公司原材料、輔助材料、人工成本等一系列成本項(xiàng)目，同期營(yíng)業(yè)成本預(yù)計(jì)為2.16億元、2.55億元、2.93億元，毛利率為55.05%、54.36%、54.01%。

在上述營(yíng)收的計(jì)算基礎(chǔ)上，再考慮稅金、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、資本性支出等一系列因素，得出歐易生物2024年10月至12月、2025年直至永續(xù)期首年的企業(yè)自由現(xiàn)金流，通過(guò)企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，得到歐易生物估值為13.16億元。

雖未采納市場(chǎng)法的評(píng)估結(jié)果，但金證評(píng)估也披露了市場(chǎng)法的具體評(píng)估過(guò)程。

市場(chǎng)法則從可比公司的市場(chǎng)估值倍數(shù)角度考慮。重組方案中的業(yè)績(jī)承諾顯示，歐易生物2025年、2026年及2027年的承諾凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2.7億元。由此測(cè)算，該公司平均承諾凈利潤(rùn)市盈率約為14.6倍。

“本次評(píng)估案例的整個(gè)估值倍數(shù)在市場(chǎng)的通常區(qū)間以內(nèi)。”金證評(píng)估總裁林立接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)坦言。

在評(píng)估結(jié)論公允性分析中，金證評(píng)估選取了諾禾致源、金域醫(yī)學(xué)、艾德生物作為歐易生物的可比上市公司，三者市盈率分別為30.71倍、26.91倍、36.58倍，均值為31.4倍。由此對(duì)比，歐易生物14.6倍并不算高。

金證評(píng)估還選取了同行業(yè)可比交易案例的估值倍數(shù)作為又一例證。如下圖所示，其選擇的7個(gè)并購(gòu)案例市盈率平均值為15.25倍，中位數(shù)為15倍，均高于歐易生物。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者獲悉，上文所述的公允性分析等評(píng)估內(nèi)容并非強(qiáng)制披露內(nèi)容，在業(yè)內(nèi)也并不常見(jiàn)。

“在所有機(jī)構(gòu)中，公司是第一家主動(dòng)在重大重組報(bào)告中系統(tǒng)性的增加此類內(nèi)容的評(píng)估機(jī)構(gòu)。”金證評(píng)估總裁林立對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，“對(duì)比其他案例，公司披露的評(píng)估報(bào)告中，增加了對(duì)企業(yè)價(jià)值公允性、合理性的論證，也在報(bào)告中披露了公司對(duì)很多參數(shù)的選擇過(guò)程。”

在林立看來(lái)，把評(píng)估過(guò)程“掰開(kāi)揉碎”給投資者看，這不僅能夠讓市場(chǎng)更全面地了解企業(yè)特點(diǎn)以及估值過(guò)程、合理性，更是對(duì)“估值包容性”的一種體現(xiàn)。

“估值包容性并非是包容高估值，而是包容把并購(gòu)的商業(yè)邏輯、估值邏輯分析清楚的估值。”林立向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者進(jìn)一步補(bǔ)充道。

開(kāi)源證券分析師張宇光認(rèn)為，歐易生物從事多組學(xué)檢測(cè)服務(wù)和分子診斷產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，提供“單細(xì)胞+空間+代謝組”聯(lián)合分析方案，能夠完善嘉必優(yōu)前端底層研發(fā)實(shí)力，長(zhǎng)期來(lái)看二者協(xié)同賦能或?qū)⒋蜷_(kāi)更多想象空間。