財聯(lián)社3月10日訊（編輯 瀟湘）在金融市場上，美國資產(chǎn)已不再“優(yōu)先”……

就在幾周前，投資者還在歡呼唐納德·特朗普重返白宮，認為他減稅與加關稅相結合的政策將刺激經(jīng)濟增長，從而推高美股和美元，并令其他國家的市場承壓——所謂的“特朗普交易”一度盛行。

然而如今，這種情緒正迅速消退。特朗普反復無常的貿(mào)易戰(zhàn)、對烏克蘭的強硬姿態(tài)，以及由馬斯克推動的政府開支削減浪潮，加上諸多美國經(jīng)濟指標突然走弱，共同打擊了市場信心。

加速資金撤離美國資產(chǎn)的其他因素還包括了：德國上周宣布的大規(guī)模增支計劃被譽為歐洲政策制定的重大轉折，提振了該地區(qū)的股票、貨幣和國債收益率。與此同時，中國人工智能初創(chuàng)公司DeepSeek的崛起，正引發(fā)全球對美國科技領域主導地位的質(zhì)疑。

所有這一切加在一起，美國經(jīng)濟和市場過去十多年來獨領風騷的“美國例外”光環(huán)正變得搖搖欲墜。曾經(jīng)推高美國市場的“特朗普交易”，已變?yōu)榱艘粓鲅蜎]市場的“特朗普海嘯”。

標普500指數(shù)不到一個月前還剛剛創(chuàng)下歷史新高，如今卻正經(jīng)歷著2024年9月以來的最大單周跌幅。同時，美國股市市值占全球比重自今年初觸及50%以上的峰值后也開始持續(xù)下滑。

在外匯市場，美元在創(chuàng)下2016年以來最佳季度表現(xiàn)后開始走軟，看跌美元的聲音也在擴大。這是因為人們押注經(jīng)濟步履蹣跚，需要美聯(lián)儲提供更多支持，導致國債收益率下跌。

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir表示：“人們首次發(fā)現(xiàn)去美國以外地區(qū)投資的理由極具說服力。這是一個轉變。美國曾是資本無需思考的唯一流向地，而現(xiàn)在這種趨勢可能正在逆轉，或至少發(fā)生了變化?！?/p>

年初以來資金輪動的跡象已十分明顯。標普500指數(shù)表現(xiàn)遠遜于歐洲基準指數(shù)，更不用說大漲約20%的香港恒生指數(shù)了。

與此同時，美國經(jīng)濟也已從看似堅不可摧轉變?yōu)榇蠹业膿鷳n來源。上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)整體喜憂參半，但摩根大通經(jīng)濟學家在數(shù)據(jù)發(fā)布后給客戶的報告中表示，由于“美國的極端政策”，他們認為今年美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性已達到40%。

以下是2025年各類資產(chǎn)表現(xiàn)及未來數(shù)月展望的詳細分析：

美股沉淪

在股市方面，投資主題的轉變比美國政治或不均衡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)更為深刻。美股的競爭對手們正在吸引著那些原本就對美國超級大盤股持謹慎態(tài)度的基金經(jīng)理，而估值則愈發(fā)受到了密切關注。

年初以來，恒生指數(shù)大幅跑贏了其他全球主要股指，阿里巴巴和比亞迪等科技巨頭領漲，因投資者押注中國科技企業(yè)將有望擺脫長達多年的頹勢。中國提振經(jīng)濟和支持科技企業(yè)的努力也進一步加深了這一趨勢。

以比亞迪為例，由于消費者回避馬斯克的特斯拉汽車，這家汽車制造商今年初在歐洲多個市場銷量超過特斯拉。特斯拉股價在2025年累計下跌逾三分之一，而比亞迪同期飆升了逾25%。

特斯拉的下跌還拖累美股“科技七巨頭”今年整體下跌11%。而與此同時，隨著政策背景變化推動從羅馬到巴黎的歐洲國防股及鋼鐵股上漲，德國DAX指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。

從估值角度看，目前歐股甚至仍然具有著明顯的優(yōu)勢——歐洲斯托克600指數(shù)市盈率仍顯著低于標普500指數(shù)。更重要的是，部分美國關鍵公司業(yè)績不及預期，使過去一年中一些大贏家的熱度降低。

摩根士丹利財富管理市場研究與策略團隊主管Daniel Skelly認為，雖然這些力量不太可能永久動搖美國作為最大、最具韌性市場的地位。但他表示，當前輪動可能仍有空間。

“這種輪動會持續(xù)未來六個月甚至十二個月嗎？(我認為)完全可能。”他表示。

美元褪色

在外匯市場上，全球主要儲備貨幣美元目前已較1月大選后的峰值下跌了近4%。上周，美元跌勢加速，推動彭博美元即期指數(shù)跌至11月初以來最低。

歐洲市場的格局變化顯然是一大驅動因素。隨著德國基準收益率升至2023年以來最高，歐元上周大漲了近5%，創(chuàng)下2009年以來最佳周度表現(xiàn)。德意志銀行和摩根大通均已預計，歐盟承諾實施深度持久財政刺激，可能會進一步推高歐元。

衍生品市場能夠說明市場情緒的大幅波動。對沖美元升值的需求正在萎縮，而期權交易商對歐元的看漲程度接近了四年多來最高。

TJM FX策略主管Alvaro Vivanco表示，“我們正走向美國‘常態(tài)化’，這將利好非美資產(chǎn)。我傾向于維持美國以外的外匯和利率多頭頭寸?！?/p>

債市風云

過去一周歐洲事態(tài)發(fā)展的一大連鎖反應是，美國國債相對于德國國債的持續(xù)收益率溢價急劇縮水至了2023年以來的最低水平，這可能也會削弱美國國債的相對吸引力。

由于對美國經(jīng)濟的憂慮推動美債收益率走低，這一差距在今年年初本就已開始縮小，而最近幾天這一趨勢勢頭變得更為猛烈。雖然考慮到歐洲經(jīng)濟增長和通脹前景的不確定性，德國國債收益率能否繼續(xù)走高還存在疑問。但就目前而言，這一分歧仍凸顯了兩個市場的不同軌跡。

對國際投資者而言，評估是否配置美債還需考慮波動性。而一項備受關注的美國國債波動率指標已飆升至了大選次日以來最高。

Amundi Investment Institute主管Monica Defend表示：“持有長期美債通常是一項避險操作。但現(xiàn)在美債波動過于劇烈?！彼J為黃金和日元為投資者提供了更好的避風港。

而最終，所有這些變化可能都對美國公司不利，它們在進行債務融資時可能更難吸引歐洲買家。

摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，這些歐洲投資者占美國企業(yè)債券海外買家的一半以上。隨著歐債收益率相對于美債收益率的上升，這些買家的需求可能會受到影響，盡管亞洲投資者可能會彌補一些缺口。

此外，對沖回歐元的成本也在攀升，這可能進一步削弱歐洲資金經(jīng)理青睞美國公司債的理由。