按新產(chǎn)品口徑,居于前三名的是招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái),而國(guó)有大行理財(cái)公司的規(guī)模均屈居其后。
財(cái)聯(lián)社5月8日訊 近期,股份行理財(cái)公司的管理規(guī)模快速增長(zhǎng),總規(guī)模超越了五家國(guó)有大行理財(cái)公司的加總。
按新產(chǎn)品口徑,居于前三名的是招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái),而國(guó)有大行理財(cái)公司的規(guī)模均屈居其后。我們不妨來探究一下背后的原因。
1、分化原因
大行、股份行對(duì)于理財(cái)公司的定位,以及各家理財(cái)公司的渠道開放程度、市場(chǎng)化程度等方面,呈現(xiàn)出一些差異。
第一,母行對(duì)旗下理財(cái)公司的戰(zhàn)略定位不同。大行普遍更重視存款,存款在零售AUM中的占比基本在70%以上;而股份行則相對(duì)更重視財(cái)富管理,存款占比普遍在40%以內(nèi)。管理規(guī)模位于前列的招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái),其母行均將財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重中之重。
部分股份行發(fā)揮了更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),將理財(cái)公司與行內(nèi)的對(duì)公、零售條線高度協(xié)同起來。理財(cái)公司牌照優(yōu)勢(shì)明顯,既可以做公募,也可以做私募,而且投資范圍覆蓋各類資產(chǎn)。資產(chǎn)端,理財(cái)公司可以配合對(duì)公條線向客戶提供表外融資,與分行形成了更好的協(xié)同效應(yīng),在一定程度上也促進(jìn)了理財(cái)產(chǎn)品銷售。
第二,渠道開放程度不同。除了母行代銷,理財(cái)公司產(chǎn)品還可以在他行代銷。大行理財(cái)公司的產(chǎn)品主要供應(yīng)行內(nèi),行外渠道拓展動(dòng)力不足,對(duì)外部渠道代銷需求的響應(yīng)速度較慢。興銀理財(cái)、信銀理財(cái)在推動(dòng)他行銷售時(shí)則不遺余力。從市場(chǎng)觀感上看,股份行理財(cái)公司產(chǎn)品打入大行渠道的多,大行理財(cái)公司打入股份行渠道的少。
興銀理財(cái)在他行渠道的拓展上成效最為顯著。在母行大力支持下,興銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品通過銀銀平臺(tái),在中小銀行渠道上批量化上架、銷售。2023年底興銀理財(cái)總規(guī)模2.2萬億,其中他行代銷規(guī)模高達(dá)8661億,占興銀理財(cái)管理總規(guī)模的比例高達(dá)39%。
第三,市場(chǎng)化程度有所不同。股份行理財(cái)公司人才密度更高、業(yè)務(wù)拓展更為進(jìn)取。人才方面,股份行的人才隊(duì)伍中社會(huì)化招聘的比例相對(duì)較高,薪酬體系更加市場(chǎng)化,整體的人才密度更高。業(yè)務(wù)拓展方面,股份行理財(cái)公司更能針對(duì)客戶需求快速響應(yīng),產(chǎn)品創(chuàng)新能力較強(qiáng)。股份行理財(cái)公司的投資風(fēng)格更加積極進(jìn)取、估值技術(shù)的運(yùn)用更加靈活,這都有助于提升產(chǎn)品的收益性和穩(wěn)定性。然而,這些做法雖然促進(jìn)了凈值穩(wěn)定、規(guī)模提升,但背后也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。
2、三大痛點(diǎn)
盡管股份行與大行的理財(cái)公司在規(guī)模增速上有所分化,他們依然面臨著幾個(gè)共性痛點(diǎn)。
痛點(diǎn)一:理財(cái)公司脫胎于銀行資管部,歷史上采用資金池運(yùn)作,老百姓對(duì)銀行理財(cái)?shù)膭們额A(yù)期根深蒂固,一時(shí)間難以逆轉(zhuǎn)。資管新規(guī)后,銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型,但為了規(guī)模的穩(wěn)定和增長(zhǎng),理財(cái)公司必須維持住“穩(wěn)健”形象,被迫用資管的殼子做“存款替代”的產(chǎn)品,例如采用收益率報(bào)價(jià)、固定產(chǎn)品期限等近似存款的產(chǎn)品形態(tài)。
有的理財(cái)公司甚至不惜在風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)上退一步,采用體外信托計(jì)劃調(diào)節(jié)收益、私募債“收盤價(jià)”估值、借用其他機(jī)構(gòu)通道提高存款收益、抽屜估值表等各種“創(chuàng)新”手段,盡力平滑產(chǎn)品凈值,維護(hù)產(chǎn)品的穩(wěn)健形象。至于銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益產(chǎn)品,由于波動(dòng)較大,更難以起量了。
然而,“穩(wěn)健”一詞帶有強(qiáng)烈的主觀色彩,每個(gè)人的理解都不一樣。大部分老百姓認(rèn)為“穩(wěn)健=零回撤”。當(dāng)理財(cái)出現(xiàn)一點(diǎn)回撤時(shí),客戶贖回的規(guī)模卻很大。2022年底的債市回調(diào)中,絕大部分銀行理財(cái)短債產(chǎn)品回撤小于1%,小于同類公募基金的回撤水平,但大多數(shù)理財(cái)公司的產(chǎn)品卻被集中贖回,甚至有的產(chǎn)品中投資者贖回比例高達(dá)20%。
痛點(diǎn)二:理財(cái)公司與母行的關(guān)系,剪不斷理還亂。母行之于理財(cái)子,是股東,也是最大的銷售渠道,但實(shí)際運(yùn)作中大多數(shù)還是上下級(jí)關(guān)系。大多數(shù)理財(cái)公司在行內(nèi)相當(dāng)于一家分行,母行對(duì)于理財(cái)子的人事任免、日常經(jīng)營(yíng)、薪酬體系干預(yù)較多,導(dǎo)致理財(cái)公司很難真正市場(chǎng)化。
而且,母行的信貸文化對(duì)理財(cái)公司的影響較深。與投資文化不同,信貸文化下,投資往往是“領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)制”,需要層層審批,流程復(fù)雜,響應(yīng)速度慢。投資文化下,則強(qiáng)調(diào)“投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制”,由投資經(jīng)理在研究員支持下,靈活、自主、快速地決策,公司領(lǐng)導(dǎo)很少干預(yù)投資經(jīng)理的具體投資決策。
痛點(diǎn)三:總體上市場(chǎng)化程度較低,主要體現(xiàn)人才密度低、渠道單一、薪酬體系不市場(chǎng)化、投研能力建設(shè)緩慢等方面。目前,只能由銀行代銷理財(cái)產(chǎn)品,券商、三方等均不能涉足。而大部分銀行作為理財(cái)?shù)膫鹘y(tǒng)代銷渠道,為了迎合投資者需求,有意無意地強(qiáng)化理財(cái)?shù)摹胺€(wěn)健”預(yù)期。
薪酬體系方面,理財(cái)公司往往是與銀行體系對(duì)標(biāo),而不是與資管機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo),影響了優(yōu)秀人才的吸納。即使薪酬水平到位了,理財(cái)公司吸引到了優(yōu)秀的投研人才,但最終往往留不住,背后還是銀行文化與資管文化沖突的問題。
3、出路
要找到理財(cái)公司的出路,需要先回答一個(gè)問題:理財(cái)公司在整個(gè)大資管行業(yè)或者大財(cái)富管理行業(yè)的生態(tài)位在哪里?扮演什么角色?
五年前,監(jiān)管設(shè)立理財(cái)公司的初衷可能包括三方面:一是打破理財(cái)剛兌,消除影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn);二是把居民儲(chǔ)蓄引到資本市場(chǎng),提升直接融資的比例,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型;三是幫助投資者通過資產(chǎn)配置提升財(cái)產(chǎn)性收入。目前中國(guó)的金融體系還是以間接融資為主,直接融資發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界發(fā)達(dá)國(guó)家水平。
2023年中國(guó)的居民金融資產(chǎn)中,現(xiàn)金和存款占比約55%(與日本相當(dāng)),銀行理財(cái)占比約10%,而美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等國(guó)家存款占比僅12%、39%、25%左右,遠(yuǎn)低于中國(guó)水平。2023年,中國(guó)的M2/GDP高達(dá)2.32,遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體,說明貨幣高度集中在銀行體系,對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)效率較低。
以間接金融為主的金融體系,資金大量沉淀在銀行存款,難以支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。金融是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,需要提升直接融資占比。但目前大部分銀行理財(cái)還是將自己定位為“存款替代”,這個(gè)詞注定了銀行理財(cái)產(chǎn)品端長(zhǎng)得像存款,投資端做得也像存款。其實(shí),銀行理財(cái)不是存款,也不應(yīng)該類似存款。
銀行理財(cái)還有一個(gè)重要使命,就是發(fā)揮銀行渠道的優(yōu)勢(shì),照料老百姓的財(cái)富,提升老百姓的財(cái)產(chǎn)性收入。然而,目前銀行理財(cái)主要投資于固收資產(chǎn),權(quán)益資產(chǎn)的投資比例很低,理財(cái)投資者只能拿到2%~4%的回報(bào),遠(yuǎn)低于2023年5.2%的GDP增速。
整體而言,A股的上市公司代表了中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)群體,拉長(zhǎng)時(shí)間來看,其業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該高于GDP增速。老百姓通過權(quán)益投資,應(yīng)該能夠獲得不低于GDP增速的投資收益。但很可惜,銀行理財(cái)投權(quán)益的比例太低了,老百姓難以通過銀行理財(cái)享受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的收益。
對(duì)于理財(cái)公司而言,有一個(gè)爭(zhēng)議較大卻又無法回避的問題:是否需要自建權(quán)益的投研能力?對(duì)于這個(gè)問題,目前有不同的聲音。一些理財(cái)公司認(rèn)為權(quán)益并不重要。近年由于是固收大年、權(quán)益小年,而銀行理財(cái)恰好以固收投資為主,所以躲過了股市下行,這導(dǎo)致很多理財(cái)公司形成了權(quán)益不重要的錯(cuò)覺。
然而,如果理財(cái)公司的目標(biāo)是做全能型資管機(jī)構(gòu),優(yōu)秀的權(quán)益投研能力不可或缺。對(duì)于理財(cái)公司而言,要打造權(quán)益投研能力確實(shí)不容易,需要長(zhǎng)期的、持續(xù)的、巨大的資源投入,還需要克服文化沖突的問題。對(duì)于大部分理財(cái)公司來說,更為現(xiàn)實(shí)的選擇是,發(fā)揮離客戶近的優(yōu)勢(shì),圍繞客戶需求進(jìn)行多資產(chǎn)、多策略的配置,將產(chǎn)品波動(dòng)控制在一定范圍內(nèi),向投資者提供高夏普比的產(chǎn)品。固收投資方面,理財(cái)公司可發(fā)揮在信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì),并基于系統(tǒng)、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等強(qiáng)平臺(tái)的力量,提升投資管理的精細(xì)化水平。權(quán)益方面則可通過委外、FOF實(shí)現(xiàn),而不是親自下場(chǎng)。
除此之外,有些與母行渠道深度協(xié)同的理財(cái)公司也可以嘗試另辟蹊徑,攜手母行,探索轉(zhuǎn)型做真正的買方投顧,助力大財(cái)富管理的發(fā)展。和基金公司相比,理財(cái)公司和母行綁定較深,離客戶更近;和銀行渠道部門相比,理財(cái)公司更懂投資。
因此,理財(cái)公司更有機(jī)會(huì)背靠母行海量的客戶資源,轉(zhuǎn)型真正的買方投顧。但這條路也面臨很多困難和挑戰(zhàn)。例如,理財(cái)公司的資管文化如何轉(zhuǎn)為財(cái)富管理文化,與母行財(cái)富部如何協(xié)同競(jìng)合等。要成為成功的買方投顧,初心、認(rèn)知、資源、定力這四個(gè)條件缺一不可。
還有一點(diǎn)值得一提:如果理財(cái)公司堅(jiān)定做資產(chǎn)管理,母行堅(jiān)定發(fā)力財(cái)富管理,也是轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵因素。在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上,母行應(yīng)把理財(cái)公司作為給客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)的產(chǎn)品提供商,而不是還當(dāng)成提供類存款產(chǎn)品的行內(nèi)部門。
目前,理財(cái)公司行業(yè)規(guī)模龐大、客戶眾多,但各家理財(cái)公司模樣都差不多,不像基金公司各具特色。理財(cái)公司雖已“做大”,但卻不一定有信心說已經(jīng)“做強(qiáng)”。做大與做強(qiáng)之間,隔著文化、能力的差距。期待理財(cái)公司開辟出有特色、差異化的發(fā)展道路,從做大走向做強(qiáng),為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做出不可替代的貢獻(xiàn)。
(作者:百年保險(xiǎn)資管董事長(zhǎng))