財聯(lián)社8月13日訊（編輯 楊斌）10年國債收益率近一周最多上行了近17BP，短時間內(nèi)如此巨大的調(diào)整幅度，讓投資者難免擔憂起2022年四季度理財“負反饋”再度發(fā)生的可能。不過，多名業(yè)內(nèi)人士表示，從目前的情況來看，盡管過去一周理財產(chǎn)品的年化收益率下滑較多，但預計破凈率可控。同時，債市利率上行有頂，理財產(chǎn)品當前有能力應付小規(guī)模的贖回。

理財7日年化收益率一周回落達194BP

在今年“存款搬家”效應下，銀行理財“吸金”趨勢明顯。半年末后，理財規(guī)模在7月繼續(xù)攀升，離30萬億一步之遙。

盡管債市上周開始調(diào)整，但財聯(lián)社綜合多個渠道的統(tǒng)計來看，理財規(guī)模尚未發(fā)生劇變。根據(jù)招商證券固收首席張偉的數(shù)據(jù)，截至8月11日，理財存續(xù)規(guī)模為29.77萬億，較前一周變化不大。

不過，由于債市短期調(diào)整幅度較大，理財產(chǎn)品的收益率還是出現(xiàn)了回落。張偉的數(shù)據(jù)顯示，上周（8月5日-8月11日）理財7日年化平均收益率為2.39%，較前值回落194 bp。分產(chǎn)品類型來看，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品7日年化為1.75%，較前值回落3 bp；固定收益類產(chǎn)品7日年化為3.05%，較前值回落148 bp。

如果從8月5日的低點2.08%算起，至8月12日，本次10年國債收益率最大的調(diào)整幅度近17BP。而在2022年四季度的那一輪債市調(diào)整中，10年國債收益率曾在2022年11月10日起的兩個交易日內(nèi)飆升15BP，此后一個月的最大調(diào)整幅度超過30BP。短期債市劇烈的調(diào)整引發(fā)了凈值化后理財產(chǎn)品凈值的首次大幅回撤，進而導致震動全行業(yè)的2022年四季度理財贖回潮。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明測算，由于理財負反饋，2022年11月10日-2023年3月底理財規(guī)模下降了約6萬億元。

雖然本次債市短期調(diào)整的幅度尚不如2022年11月，但央行今年以來多次提示長債風險，二季度貨幣政策執(zhí)行報告剛剛指出“今年以來部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)”，上一輪理財“負反饋”的陰影已籠罩在投資者心頭：大規(guī)模贖回又要來了么？

破凈率還未上升，贖回潮重演風險有限

站在債市的角度，國盛證券固收首席楊業(yè)偉認為，央行管控長端利率過度下行的風險，這并不意味著需要利率大幅度上行。利率過度上升，可能導致風險向另一個方向轉(zhuǎn)變。央行在貨幣政策報告中以2022年四季度債券利率快速下跌形成的負反饋循環(huán)做例子進行論證，顯示政策會控制利率的上行幅度，避免再度發(fā)生類似風險。

“本輪債市回調(diào)的原因與上一輪理財贖回潮時不同?！绷碛秀y行業(yè)資深分析師表示，本輪債市調(diào)整的起點是央行管控利率下行風險，指導大行賣債，而2022年四季度更多是由于地產(chǎn)、防控等政策釋放，經(jīng)濟向好預期瞬間高漲?！霸诨久嬗忻黠@回升預期前，央行對利率上行的引導有頂?！?/p>

而站在理財產(chǎn)品的角度，中泰證券固收首席肖雨指出，雖然上周理財收益率環(huán)比下降明顯，但絕對數(shù)據(jù)相比2022年11月尚處于正常水平。今年以來債市較好的行情提供了相對較厚的安全墊，7月末理財產(chǎn)品單位凈值破凈率為2.7%，且從上周末數(shù)據(jù)看，理財產(chǎn)品破凈只數(shù)環(huán)比仍在下降。

圖：理財產(chǎn)品破凈率（%）

（資料來源：中泰固收，財聯(lián)社整理）

上述銀行業(yè)分析師進一步表示，目前債市調(diào)整幅度不算大，近一個月理財仍然正收益，且理財持有很多存款，能夠在不拋售債券的情況下應對小幅贖回。

楊業(yè)偉也認為，雖然10年國債等長債利率上升幅度已經(jīng)接近2022年速度最快的幾個交易日利率上行幅度，但從累計幅度來看，存單、二永債等幅度還遠低于2022年，因而目前來看，即使有贖回風險，也相對有限，尚未達到2022年四季度的級別。

中信證券FICC首席明明表示，理財投資以短端信用債為主，而短端信用債收益率在此輪調(diào)整中并未明顯上行，信用利差甚至有所收縮，理財破凈率也處于健康狀態(tài)，市場無需擔憂贖回潮重演。

不過，廖志明仍指出，投資者需要降低對理財?shù)耐顿Y回報預期。由于近年來債券收益率明顯下行，尤其是年初以來債券收益率大幅下降，疊加禁止存款手工補息及平滑信托整改之影響，未來理財可預期的年化收益率可能降至2%左右。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2024年上）》，上半年理財產(chǎn)品整體收益穩(wěn)健，累計為投資者創(chuàng)造收益3413億元，理財產(chǎn)品平均收益率為2.80%。