血制品（華蘭生物）精要：

①人血白蛋白為美國對中國最主要的出口藥品品種，同時也是國內(nèi)公立醫(yī)院銷售額最大的藥品品種之一，市場份額主要為杰特貝林、Baxalta等外企占有；

②2024年，我國新獲批漿站3個，新增在營漿站17個，持續(xù)推動漿量穩(wěn)步增長，以華蘭生物為例，2024年公司全年采漿量達(dá) 1586.37噸，同比增長18.18%，創(chuàng)歷史新高；

③血制品行業(yè)仍是“資源為王”的防御性賽道，國家在血液制品行業(yè)準(zhǔn)入、原料血漿采集管理、生產(chǎn)經(jīng)營等方面制定了一系列監(jiān)管和限制措施，具有較高的原料稀缺性和政策壁壘；

④申萬宏源醫(yī)藥團(tuán)隊預(yù)計此次加征關(guān)稅或?qū)⒂绊懺a(chǎn)于美國的白蛋白進(jìn)口量，若加征關(guān)稅持續(xù)影響導(dǎo)致供應(yīng)缺口或?qū)⒋呋瘍r格提升，造成國內(nèi)人血白蛋白市場格局重塑，看好華蘭生物、天壇生物、博雅生物、派林生物、博暉創(chuàng)新等公司；

⑤風(fēng)險提示：漿站審批進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、技術(shù)替代壓估值風(fēng)險等。

關(guān)稅影響或?qū)е鹿?yīng)缺口催化價格提升，這個公立醫(yī)院“剛需藥品”由外企占據(jù)主要市場份額，國內(nèi)企業(yè)內(nèi)生增長促使行業(yè)集中度不斷提高

人血白蛋白為美國對中國最主要的出口藥品品種，同時也是國內(nèi)公立醫(yī)院銷售額最大的藥品品種之一。根據(jù)米內(nèi)數(shù)據(jù)，2023年人血白蛋白在城市公立醫(yī)院的銷售額達(dá)到了261億元（yoy+16.4%），而市場份額主要為杰特貝林、Baxalta等外企占有。

申萬宏源醫(yī)藥團(tuán)隊預(yù)計此次加征關(guān)稅或?qū)⒂绊懺a(chǎn)于美國的白蛋白進(jìn)口量，有利于國內(nèi)白蛋白產(chǎn)品放量，若加征關(guān)稅持續(xù)影響導(dǎo)致供應(yīng)缺口或?qū)⒋呋瘍r格提升，造成國內(nèi)人血白蛋白市場格局重塑，看好華蘭生物、天壇生物、博雅生物、派林生物、博暉創(chuàng)新等公司。

華蘭生物作為血制品龍頭，其業(yè)績表現(xiàn)具備一定代表性。2024年公司采漿量達(dá)1586.37噸，同比增長18.18%，創(chuàng)歷史新高。從血制品收入結(jié)構(gòu)來看，白蛋白12.29億元（+16.27%）、靜丙9.28億元（+9.94%）、其他血制品10.88億元（+6.19%）。

中郵證券蔡明子預(yù)計公司2025-2027歸母凈利潤分別為12.18、14.19、16.86億元，同比增長11.94%/16.53%/18.80%，對應(yīng)PE分別為24.07/20.66/17.39倍。

一、華蘭生物血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，采漿量創(chuàng)新高

2024年報告期內(nèi)，公司完成了鄧州漿站、襄城漿站、杞縣漿站、巫山漿站的驗(yàn)收開采，豐都漿站目前處于建設(shè)階段，預(yù)計2025年完成驗(yàn)收?！笆奈濉逼陂g公司在河南獲批7家漿站，在重慶獲批2家漿站，并且高效完成了建設(shè)、驗(yàn)收及開采，公司區(qū)域性龍頭地位不斷鞏固。

從行業(yè)層面來看，剔除華蘭生物疫苗業(yè)務(wù)后，7家血液制品上市公司2024年前三季度收入總額約為176億元（+1.7%），歸母凈利潤總額約48億元（+12.2%），扣非歸母凈利潤45億元（+12.2%）。利潤增速快于收入，主要系博雅生物非血制品業(yè)務(wù)剝離改善盈利，以及部分龍頭公司產(chǎn)品價格較高。

二、我國血液制品行業(yè)外延并購、內(nèi)生增長促使行業(yè)集中度不斷提高

血制品行業(yè)仍是“資源為王”的防御性賽道。政策端，血制品賽道準(zhǔn)入壁壘高，集中度有望持續(xù)提升。國家在血液制品行業(yè)準(zhǔn)入、原料血漿采集管理、生產(chǎn)經(jīng)營等方面制定了一系列監(jiān)管和限制措施，具有較高的原料稀缺性和政策壁壘；需求端，隨著老齡人口的數(shù)量增長，特別是經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力較強(qiáng)的一線城市老齡人口與日俱增，在術(shù)后或免疫力低的情況下需要使用血液制品的患者將越來越多，帶來市場擴(kuò)容。

2024年，我國新獲批漿站3個，新增在營漿站17個，持續(xù)推動漿量穩(wěn)步增長。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年行業(yè)采漿量13,400噸，同比增長10.9%，其中天壇生物、泰邦生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、遠(yuǎn)大蜀陽的采漿量合計占據(jù)國內(nèi)血漿采集量80%左右，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)凸顯。